【招银国际】恒立液压（601100）-2Q26 preview: Revenue on track but profit hurt by FX; No impact from US foreign robots ban-260729（5页）.pdf

核心结论速览： 恒立液压2Q26收入预计同比增长30%，由挖掘机液压件强劲需求及精密业务快速增长驱动。2Q25高基数（毛利率44%）及二季度人民币升值带来的约2亿元汇兑损失，预计2Q26净利润同比持平于约8亿元。 美国对外国人形机器人销售禁令对恒立液压无实质影响：7月28日FCC宣布非美国制造的人形/四足机器人及电源逆变器将禁止在美销售，但恒立液压绝大部分滚珠丝杠产能供应给美国主要机器人客户，作为零部件供应商不受直接影响。 精密业务有望持续超预期：滚珠丝杠、电缸等精密零部件收入预计从2025年的8.91亿元快速增长至2028年的23.26亿元（CAGR约37%），毛利率预计从15.3%提升至23.0%。 目标价125元不变，对应2026年48倍市盈率（高于历史均值1.5个标准差），以反映液压业务上行周期及精密业务巨大增长潜力。当前股价103.8元，潜在涨幅约20%。 2026-2028年净利润CAGR约20%：预计2026-2028年净利润分别为34.91亿、41.94亿、48.83亿元，收入从131.44亿增长至176.75亿元。 股息率有望持续提升：预计2026-2028年股息率分别为1.1%、1.3%、1.5%，反映盈利增长带来的分红能力增强。研究背景与全景图谱。恒立液压：液压件龙头向精密制造平台演进。江苏恒立液压（601100 CH）是中国液压件行业龙头企业，主营液压油缸、液压泵阀、液压系统及精密零部件（滚珠丝杠、电缸等）。公司正从传统液压件制造商向精密制造平台型企业演进，精密业务有望成为第二增长曲线。2Q26业绩预览。招商银行国际（CMBIGM）预计恒立液压2Q26收入同比增长约30%，主要由挖掘机液压件强劲需求及精密业务快速增长驱动。但净利润预计同比持平于约8亿元，主要受两大因素拖累：1. 高基数效应：2Q25毛利率高达44%，为历史高位，2Q26毛利率预计回落至正常水平（约42%），同比基数压力显著。2. 汇兑损失：二季度人民币升值带来约2亿元汇兑损失（基于估算）。美国机器人禁令：无实质影响。7月28日，美国联邦通信委员会（FCC）宣布，非美国制造的先进移动机器人（包括人形机器人和四足机器人）及电源逆变器将禁止在美国销售（除非获得豁免），理由为国家安全关切。报告明确指出，该禁令对恒立液压无实质影响——恒立液压绝大部分滚珠丝杠产能供应给一家美国主要机器人客户，作为零部件供应商（component supplier）而非成品制造商，不直接受成品销售禁令影响。技术演进方向。从液压到精密：双轮驱动的增长逻辑。恒立液压的增长逻辑正从“单一液压件”向“液压+精密”双轮驱动演进：液压业务（基本盘） ：挖掘机液压油缸和液压泵阀构成收入主体。预计液压业务收入从2025年的108.56亿元增长至2028年的175.56亿元（CAGR约17%）。毛利率稳定在41%-42%区间。精密业务（第二曲线） ：滚珠丝杠、电缸等精密零部件是最大增长弹性来源。预计精密业务收入从2025年的8.91亿元快速增长至2028年的23.26亿元，毛利率从15.3%提升至23.0%。精密业务的快速增长反映了公司在机器人、自动化等新兴领域的战略布局——滚珠丝杠是人形机器人关节执行器的核心传动部件，恒立液压已进入全球主要机器人客户的供应链体系。盈利预测与估值。盈利预测。| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |||||||| 收入（亿元） | 109.41 | 131.44 | 153.24 | 176.75 || 同比增速 | 16.5% | 20.1% | 16.6% | 15.3% || 净利润（亿元） | 27.34 | 34.91 | 41.94 | 48.83 || 同比增速 | 9.0% | 27.7% | 20.1% | 16.4% |数据来源：CMBIGM estimates。估值框架。目标价125元基于2026年48倍市盈率（1.5倍标准差高于历史均值），以反映：（1）液压业务处于上行周期；（2）精密业务巨大增长潜力。当前股价103.8元对应2026年约40倍市盈率、2027年约33倍，潜在涨幅约20%。估值比较。| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |||||||| P/E（倍） | 50.9 | 39.9 | 33.2 | 28.5 || P/B（倍） | 8.1 | 7.1 | 6.2 | 5.5 || 股息率 | 0.8% | 1.1% | 1.3% | 1.5% |数据来源：CMBIGM estimates。风险提示。1. 液压件需求放缓风险：挖掘机等下游工程机械需求若低于预期，将直接影响液压油缸和泵阀收入。2. 新业务发展不及预期风险：精密业务（滚珠丝杠、电缸等）的客户导入和产能爬坡进度若慢于预期，将影响第二增长曲线的兑现。3. 汇率波动风险：二季度人民币升值已造成约2亿元汇兑损失，若人民币持续升值，出口业务利润将进一步承压。4. 贸易政策风险：虽然本次美国机器人禁令对公司无直接影响，但未来若贸易政策进一步收紧、波及零部件环节，或对精密业务造成不确定性。延伸阅读。以上为报告核心分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务模型和估值假设，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：恒立液压2Q26业绩预期如何？收入预计同比增长约30%，由挖掘机液压件和精密业务驱动；净利润预计同比持平于约8亿元，受2Q25高毛利率基数（44%）及人民币升值带来约2亿元汇兑损失影响。Q2：美国机器人禁令对恒立液压有什么影响？无实质影响。禁令针对非美国制造的成品机器人销售，恒立液压作为零部件供应商，绝大部分滚珠丝杠产能供应美国主要机器人客户，不受成品销售禁令直接影响。Q3：恒立液压的精密业务增长潜力如何？精密业务（滚珠丝杠、电缸等）是最大增长弹性来源，预计收入从2025年的8.91亿元快速增长至2028年的23.26亿元（CAGR约37%），毛利率从15.3%提升至23.0%。Q4：目标价和评级是什么？目标价125元，基于2026年48倍市盈率（高于历史均值1.5个标准差），反映液压业务上行周期及精密业务增长潜力。当前股价103.8元，潜在涨幅约20%，评级为“买入”。Q5：恒立液压的主要风险有哪些？下游工程机械需求放缓、精密业务客户导入不及预期、人民币持续升值带来的汇兑损失、以及贸易政策进一步收紧的风险。数据来源说明。本报告数据来源于招商银行国际（CMBIGM）于2026年7月29日发布的《Jiangsu Hengli (601100 CH) - 2Q26 preview: Revenue on track but profit hurt by FX; No impact from US foreign robots ban》研究报告。财务预测为CMBIGM estimates，历史数据来自公司公告及Bloomberg。