【东吴证券】有色金属行业深度报告：AI金属乘风破浪（二）：钨&稀土，配额限制下的供需错配-260729（22页）.pdf

核心结论速览： 我国钨、稀土均拥有突出资源竞争优势：钨储量占全球超53%、产量占全球近80%；稀土储量占全球48.9%、产量占全球69.2%。两者均为我国唯一受开采配额管理的优势金属，叠加完整深加工产业链，构筑独特资源壁垒。 钨与稀土开采配额同步收窄：2025年度第一批钨矿开采总量指标58,000吨，同比下滑6.5%；稀土开采总量控制指标中，中重稀土指标连续多年稳定在19,150吨，近乎零增长。供给侧紧张程度持续攀升。 PCB钻针市场扩容有望拉动钨需求净增长789金属吨：预计2025-2030年全球PCB钻针产量由38.7亿支扩张至58.4亿支，单只钻针含钨0.4g。全球PCB钻针市场规模有望由60亿元增长至100亿元，CAGR为9.6%。 六氟化钨需求增长有望拉动钨需求净增长3,700吨：先进制程渗透率提升推动全球六氟化钨产量由9,000吨增长至15,000吨。存储堆叠层数升级后单片晶圆六氟化钨消耗量增长约37倍，逻辑芯片消耗量增加约3倍。 2025-2030年全球钨矿供给净增量约0.95万金属吨，难以匹配近2万金属吨需求增量：钨金属或面临长期供需错配，钨价中枢有望持续上移。 MLCC材料体系升级拉动中重稀土需求：高容MLCC通过掺杂氧化镝、氧化钇等稀土氧化物解决温度稳定性差、绝缘电阻不足等先天缺陷。测算2025-2030年AI服务器+汽车领域有望拉动氧化镝、氧化钇需求由101吨增长至207吨，CAGR为15.5%。研究背景与全景图谱。钨&稀土：我国唯一受开采配额管理的优势金属。从全球战略矿产禀赋来看，我国钨、中重稀土均拥有突出资源竞争优势。据USGS，2025年中国钨储量达250万吨，占全球超53%，位居全球首位；钨产量6.7万金属吨，占全球近80%。中国稀土储量为4,400万吨，占全球总量的48.9%；2024年中国稀土产量达27万吨，占全球69.2%。二者叠加完整深加工产业链，共同构筑我国关键金属独特资源壁垒。钨、稀土均为战略性关键矿产，广泛应用于高端装备、新能源、航空航天、国防军工等核心领域，国内长期实施年度开采总量配额刚性管控。当前，两个品种的配额皆面临收束，供给侧紧张程度攀升。自然资源部下调2025年度第一批钨矿开采总量控制指标至58,000吨，相较2024年第一批配额同比下滑6.5%，并严控超指标、无指标生产。稀土实行工信部、自然资源部、发改委三部委联合总量调控，近年来稀土开采总配额增量高度克制，其中稀缺中重稀土指标零增长。地缘对抗升级，出口管制打开国产替代空间。我国同步加强战略品种出口管制。2025年起仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨及配套生产技术正式纳入两用物项出口清单；2025年4月起钐、铽、镝、钇等关键中重稀土金属、氧化物、永磁材料纳入管制，含中国原产稀土成分达0.1%以上的境外成品同样受管制约束。国内持续收紧相关原料出口管制，压缩海外下游企业原料供给，推升其终端产品供应不稳定风险。半导体六氟化钨、PCB钻针所用超细晶粒硬质合金棒材、钇稳定氧化锆领域断供危机已现端倪。2026年1-5月中国向日本出口氧化钇同比下滑98%，导致日本东曹自6月全面停止对华高端氧化锆供货。国内依托完整的资源与深加工产业链优势，高端制造领域国产替代迎来明确发展机遇。钨：半导体需求增长或使钨面临长期供需紧张。PCB钻针市场扩容有望拉动钨需求增长。PCB钻孔需要在高转速、小孔径条件下加工覆铜板、玻纤布和树脂等复合材料，对钻针的硬度、耐磨性、刚性、抗断裂能力和孔位精度要求较高。在PCB总量扩容+产品结构升级的共同影响下，PCB钻针需求增长预期明确。据弗若斯特沙利文预测，2025-2030年全球PCB钻针市场规模有望由60亿元增长至100亿元，CAGR为9.6%。我们测算单只钻针含钨0.4g，2025-2030年全球PCB钻针产量有望由38.7亿支扩张至58.4亿支，对应钨需求由1,548吨增长至2,337吨，净增长789金属吨。先进制程渗透率提升拉动全球六氟化钨需求增长。六氟化钨（WF6）是TSV深孔填充与钨栓塞制程的核心材料。在存储芯片领域，随着3D NAND堆叠层数从128层向300层甚至500层迈进，单片晶圆的六氟化钨消耗量增长约37倍。在逻辑芯片领域，AI芯片复杂布线结构使其对六氟化钨消耗量增加约3倍。2020-2025年全球六氟化钨需求从超4,500吨增长至近9,000吨，CAGR约15%，同期晶圆产量CAGR仅0.9%。据产业在线预测，至2030年全球六氟化钨需求量有望增长至约15,000吨，CAGR约10.8%。参考WF6含钨61.73%，2025-2030年全球六氟化钨对钨消耗量将由约0.55万金属吨增长至0.93万金属吨，净增长约0.37万金属吨。钨金属或将面临长期供需错配。综合测算，2025-2030年PCB钻针+六氟化钨对钨需求净增量约4,500金属吨。传统钨需求有望随全球GDP增速增长，预计到2030年传统需求将增长至10万金属吨，净增量1.5万金属吨。2025-2030年全球钨矿增量项目主要包括柿竹园钨矿技改、博白巨典钨矿投产、巴库塔钨矿爬产、韩国Sangdong钨矿复产、英国Hemerdon钨锡矿复产与加拿大Mactung项目投产，合计净增量约0.95万金属吨。近2万金属吨需求增量 vs 0.95万金属吨供给增量，钨金属或面临长期供需错配，钨价中枢有望持续上移。钨板块相关受益标的。 厦门钨业：拥有完整钨产业链，钨精矿年产量约12,000吨。 中钨高新：全球第一大硬质合金生产商，硬质合金产量占全国25.5%。 佳鑫国际资源：巴库塔钨矿满产后有望达1.46万标吨产能。 章源钨业：钨粉产量排名第一、碳化钨粉产量排名第二。 翔鹭钨业：从钨精矿到光伏用超细钨丝完整产品体系。技术演进方向。MLCC材料体系升级拉动中重稀土需求。AI服务器功率密度高，对电源稳定性提出更高要求。MLCC作为维护电源稳定性的核心被动元器件，AI服务器的MLCC用量是普通服务器的12.5倍，总容量是27倍。在MLCC向小型化、高容量化与高可靠性方向演进过程中，介质层厚度持续降低至微米甚至亚微米级，材料体系逐步面临结构性瓶颈。产业界普遍采用稀土氧化物（如Y₂O₃、Dy₂O₃、Ho₂O₃等）对BaTiO₃体系进行微量掺杂改性，通过原子级晶格调控与微观结构设计系统性解决温度稳定性差、绝缘电阻不足、还原气氛下易劣化、晶粒易异常长大等先天缺陷。MLCC对稀土氧化物单耗测算。参考MLCC制备专利，氧化镝掺杂比例平均1.3%，氧化钇掺杂比例平均1.3%。MLCC瓷粉单位耗量1.17吨/亿只MLCC，对应氧化镝、氧化钇单耗约15kg/亿只MLCC。AI服务器+汽车电子对MLCC增量测算。AI服务器：据MIR睿工业，全球AI服务器出货量预计2025年达21万台，2030年攀升至70万台，CAGR为27%。2025-2030年AI服务器有望拉动MLCC需求由630亿只增长至3,850亿只，对应氧化镝、氧化钇需求由10吨增长至58吨，净增量48吨。汽车领域：2025-2030年全球汽车产量将由9,640万辆增长至1.23亿辆，新能源车渗透率由25%增长至37.5%。汽车领域MLCC需求由6,001亿只增长至9,779亿只，对应氧化镝、氧化钇需求由91吨增长至148吨，净增量57吨。合计：2025-2030年AI服务器+汽车领域MLCC需求增长有望拉动氧化镝、氧化钇需求由101吨增长至207吨，CAGR为15.5%，净增量106吨。商业模式创新。中重稀土供给格局持续趋紧。2025-2030年，中重稀土供给端或将持续呈现“供给总量刚性约束，供给结构持续优化，海外供应扰动加剧”的局面。国内离子吸附型稀土开采总量指标连续多年稳定维持19,150吨REO，总量红线未见松动；中国稀土集团实现国内全部中重稀土开采指标承接。海外缅甸克钦邦离子稀土矿受地缘局势影响，供应扰动具备长期化特征；澳大利亚Lynas、美国MP Materials在建重稀土分离设施尚处产能爬坡阶段。叠加出口管制双重政策约束，中重稀土供需格局或将持续趋紧。近期氧化镝价格自6月初最低点120万/吨小幅反弹至138万/吨，氧化钇自4.15万/吨上涨至6.1万/吨。预计供需趋紧格局有望持续推升价格中枢。未来展望。随着AI资本开支加码、半导体制造材料体系升级，钨和稀土在半导体领域的应用景气度持续上行。在供给端配额收紧、需求端持续扩张的共同驱动下，钨、中重稀土价格中枢有望持续上行。相关受益标的：钨板块关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业、佳鑫国际资源；中重稀土板块关注中国稀土、盛和资源、华宏科技。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部测算假设、供需分析和公司基本面数据，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：我国钨和稀土在全球的资源优势如何？钨储量占全球超53%、产量占全球近80%；稀土储量占全球48.9%、产量占全球69.2%。两者均为我国唯一受开采配额管理的优势金属。Q2：钨在半导体领域的主要应用是什么？钨主要通过碳化钨硬质合金形式应用于PCB微钻（钻孔工序核心消耗类精密刀具），以及以六氟化钨形式用于半导体先进制程的TSV深孔填充与钨栓塞制程。Q3：PCB钻针对钨的需求增量有多少？2025-2030年全球PCB钻针产量有望由38.7亿支扩张至58.4亿支，单只钻针含钨0.4g，对应钨需求净增长789金属吨。Q4：六氟化钨对钨的需求增量有多少？全球六氟化钨产量有望由9,000吨增长至15,000吨，含钨61.73%，对应钨消耗量由0.55万金属吨增长至0.93万金属吨，净增长0.37万金属吨。Q5：MLCC对中重稀土的需求拉动有多大？测算2025-2030年AI服务器+汽车领域MLCC需求增长有望拉动氧化镝、氧化钇需求由101吨增长至207吨，CAGR为15.5%，净增量106吨。Q6：钨金属面临怎样的供需格局？2025-2030年需求增量近2万金属吨，供给增量约0.95万金属吨，供需或面临持续错配，钨价中枢有望上移。数据来源说明。本报告所有数据来源于东吴证券于2026年7月29日发布的《有色金属行业深度报告——AI金属乘风破浪（二）：钨&稀土，配额限制下的供需错配》。数据来源包括USGS、自然资源部、工信部、安泰科、弗若斯特沙利文、SEMI、产业在线、MIR睿工业、OICA、IEA等。产业数据截至2026年7月。