公用事业行业深度跟踪：十五五强调绿电消纳与稳定板块公募持仓显著低配-260726（17页）.pdf

核心结论速览： 十五五风光装机规划9.6亿千瓦，建设速度有所放缓：预计十五五期间风光新增装机9.6亿千瓦，年均1.92亿千瓦，低于十四五期间年均2.61亿千瓦，风光建设更加注重提质增效。 新能源发电量占比目标提至30%：2030年风光装机突破28亿千瓦、装机占比超50%，年发电量超4万亿千瓦时、发电量占比达30%。 抽水蓄能目标上调至1.6亿千瓦：较此前1.2亿千瓦目标大幅提升，体现对系统调节能力的强化。 风光平均置信出力要求达8%：迎峰度夏度冬晚高峰风光电量占比达20%以上，提高约10个百分点。 火电进入投产高峰，上半年新增装机38.4GW：2026年上半年火电新增装机38.4GW（去年同期25.8GW），但2025年后火电核准量已大幅下降。 电价上涨趋势确立：广东4月现货电价大涨带动5-7月月度电价同比提升，江苏月度电价连续五个月环比提升并已超过年度长协电价。 公募持仓降至0.21%历史低位：板块市值占比2.43%，持仓严重低配，板块PE位于2010年以来42%分位、PB仅20%分位。H2：研究背景与全景图谱——十五五规划开启可再生能源“扩量提质”新阶段。2026年7月23日，国家发改委、国家能源局联合印发《可再生能源发展“十五五”规划》，明确可再生能源进入扩量提质、可靠替代的新发展阶段。这是“十五五”开局之年能源领域最重要的纲领性文件，为未来五年中国能源转型指明了方向。从行业全景来看，当前电力行业正处于三重拐点叠加的关键时期：政策端——十五五规划从“量”的扩张转向“质”的提升，强调绿电消纳与出力稳定；供给端——火电进入投产高峰但核准已大幅下降，风光建设速度放缓，供需格局正在逆转；价格端——多地电价持续上涨，广东、江苏月度电价已出现明确的上行趋势。与此同时，公用事业板块的资本面也在发生深刻变化：2025年经营现金流净额7753亿元同比增长15%，投资现金流净额7371亿元同比下降8%，自由现金流转正。板块分红率提升3.4个百分点至51.2%。公募持仓比例却降至0.21%的历史低位，与板块2.43%的市值占比形成巨大落差。（数据来源：广发证券《公用事业行业深度跟踪》）。H2：十五五规划深度解析——从“量”到“质”的系统性转变。目标体系的全面升级。 规划提出，到2030年可再生能源消费总量达18亿吨标准煤，可再生能源总装机达35亿千瓦、年发电量6万亿千瓦时。其中风光装机突破28亿千瓦、装机占比超50%，年发电量超4万亿千瓦时、发电量占比达30%。可再生能源非电利用总规模较2025年增长1.5倍，折合约1.5亿吨标准煤。置信出力要求大幅提升。 规划首次提出，到2030年全国风电光伏（含源侧配建储能）平均置信出力达到8%（风电11%左右、光伏6%左右），迎峰度夏度冬晚高峰风光电量占比达到20%以上，提高约10个百分点。“十五五”期间新增可再生能源可靠顶峰发电能力3亿千瓦以上。新建集中式风光电站置信出力原则上应不低于10%，鼓励具备条件的项目超过20%。抽水蓄能目标大幅上调。 规划将2030年抽水蓄能装机目标从此前的1.2亿千瓦上调至1.6亿千瓦，“十五五”期间力争新增投产1亿千瓦左右。鼓励发展“抽水蓄能+新能源”“抽水蓄能+核电”等新业态。海上风电迎来加速期。 规划明确十五五期间全国海上风电新增开工规模1亿千瓦左右，2030年累计装机规模达1亿千瓦以上。大力推进深远海海上风电基地布局建设。（数据来源：广发证券《公用事业行业深度跟踪》）。H2：装机格局变化——火电冲顶、风光降速、水电核电稳步推进。火电进入投产高峰但拐点已现。 2026年上半年全国新增电力装机158.7GW，其中火电新增装机约38.4GW（去年同期为25.8GW）。火电进入投产高峰，但2025年后火电核准量已大幅下降，预计十五五装机增长放缓。风光建设速度明显放缓。 风光新增装机合计达110.7GW（去年同期为264GW），去年同期抢装高基数导致今年风光投产大幅下降。其中风电累计新增装机约38.6GW（去年同期为51.4GW），光伏累计新增装机约72.1GW（去年同期为212.2GW）。十五五规划建设速度也低于十四五。水电开发稳步推进。 上半年水电新增装机6.0GW（去年同期为3.9GW），其中抽水蓄能新增较多。规划明确到2030年全国常规水电装机规模达4.1亿千瓦左右，高质量建设雅鲁藏布江下游水电工程。核电新增3.6GW。 2026年上半年核电新增装机3.6GW。中国核电等龙头公司持续受益于核电审批常态化。（数据来源：广发证券《公用事业行业深度跟踪》）。H2：电价上涨趋势确立——供需反转带来量价齐升。用电侧需求持续旺盛。 二产用电量增速回升，三产用电量维持高增速，今夏高温下城乡居民用电量有望大增。长期来看，新兴产业有望带动用电量超预期增长。电力供需反转在即。 随着火电投产高峰过去、风光建设放缓，电力供需格局正在从宽松走向紧平衡。电价面临周期拐点。多地电价明确上涨。 广东4月现货电价大涨后，带动5-7月月度电价同比提升。江苏月度电价连续五个月环比提升，并已超过年度长协电价。电价上涨趋势确立并有望由点及面全面铺开，电力板块有望量价齐升。（数据来源：广发证券《公用事业行业深度跟踪》）。H2：基金持仓降至历史低位——低估低配下的配置机遇。持仓比例持续下行创新低。 受市场风格切换影响，2024年下半年后公募基金对公用行业配置比例持续回落。2026年二季度末公用事业板块公募持仓占比仅0.21%，环比下降0.11个百分点，同比下降0.77个百分点。板块市值占比达2.43%，严重低配。各子板块全面低配。 火电持仓0.062%、水电0.099%、核电0.008%、绿电0.0003%、燃气0.042%，均处于历史低位。长江电力、川投能源、华能国际等重点公司持仓均大幅下降。板块PE/PB均处低位。 GFGY板块PE位于2010年以来42%分位水平，PB仅位于20%分位水平。（数据来源：广发证券《公用事业行业深度跟踪》）。H2：投资机会与重点标的。广发证券建议关注电价预期改善下的水火核盈利弹性：火电：高股息及煤电一体化的华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、华能蒙电。火电板块盈利稳定性持续增强，2023年至今已有9个季度维持约500亿元利润体量。水电：电价回升及来水偏丰的川投能源、长江电力。水电开发相对充分，但来水偏丰和电价回升贡献业绩弹性。核电：电价预期扭转的中国核电。核电审批常态化，长期成长性确定。燃气：气源多元化的九丰能源、佛燃能源。（数据来源：广发证券《公用事业行业深度跟踪》）。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部标的估值，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：十五五可再生能源规划的核心目标是什么？到2030年，可再生能源消费总量达18亿吨标准煤，总装机35亿千瓦、年发电量6万亿千瓦时。风光装机突破28亿千瓦、发电量占比达30%。抽水蓄能装机达1.6亿千瓦。风光平均置信出力达8%。Q2：十五五风光装机规划与十四五相比有何变化？十五五期间预计风光新增装机9.6亿千瓦，年均1.92亿千瓦，低于十四五期间年均2.61亿千瓦。建设速度有所放缓，更加注重提质增效，侧重风光大基地和海上风电建设。Q3：当前电力行业的供需格局如何？电力供需反转在即。2026年上半年火电新增38.4GW进入投产高峰，但2025年后核准量已大幅下降；风光建设放缓。用电侧需求旺盛，多地电价已明确上涨，广东、江苏月度电价持续提升。Q4：公用事业板块的基金持仓情况如何？2026年二季度末板块公募持仓仅0.21%，远低于2.43%的市值占比，处于历史最低水平。火电、水电、核电、绿电、燃气各子板块全面低配，板块PB仅处于2010年以来20%分位。Q5：公用事业板块的基本面有何改善？2025年经营现金流净额7753亿元同比+15%，投资现金流净额7371亿元同比-8%，自由现金流转正。板块分红率提升3.4个百分点至51.2%。盈利稳定性持续增强。Q6：哪些标的值得重点关注？火电关注华能国际、华电国际、国电电力、申能股份、华能蒙电；水电关注川投能源、长江电力；核电关注中国核电；燃气关注九丰能源、佛燃能源。数据来源说明：本文数据来源于广发证券《公用事业行业深度跟踪：十五五强调绿电消纳与稳定，板块公募持仓显著低配》（分析师：郭鹏S0260514030003、郝兆升S0260524070001、谷玥S0260526070008、刘恒君S0260526070001），以及国家发改委、国家能源局联合印发的《可再生能源发展“十五五”规划》。