【中邮证券】证券行业报告：监管定调下半年工作，市场结构现分化特征-260727（14页）.pdf

核心结论速览： 证监会召开年中监管工作座谈会，从七大方向锚定资本市场运行底线：7月23日，证监会系统党的建设暨监管工作座谈会部署下半年七大重点工作，包括：综合施策全力维护市场平稳运行（精准实施逆周期调节/推动中长期资金入市）、深化改革提升制度包容性适应性、从严监管维护市场“三公”、扶优限劣促进上市公司做优做强、分层分类推动行业机构高质量发展、防微杜渐守牢重点领域风险底线、稳妥有序深化资本市场双向开放。为券商板块筑牢政策安全垫。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。 Shibor3M利率处于历史绝对低位（1.43%附近），银行间市场流动性“量足价低”：最近一个月Shibor3M利率从1.438%持续缓慢下行，7月10日触及低点1.4279%，此后在1.43%一线稳定运行。利率处于历史绝对低位，不仅反映银行体系流动性极度充裕，更折射出商业银行对中长期负债成本的悲观预期——即预期低利率环境将长期持续。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。 股基成交额从4.17万亿峰值萎缩40.82%至2.47万亿，市场交投热度显著降温：7月1日创下4.17万亿区间峰值后开启持续缩量，7月24日仅剩2.47万亿。今年7月出现反季节性缩量（历史上7月往往交投趋于活跃），是值得警惕的弱势信号，表明市场内生上涨动力不足。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。 两融余额从3.03万亿峰值持续下滑至2.71-2.72万亿，杠杆资金进入阶段性观望：两融余额在7月1日达到3.03万亿峰值后开启长达三周持续下滑，7月20日前后在2.71-2.72万亿附近暂时企稳。恐慌性降杠杆告一段落，但主动加杠杆动力依然不足。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。 债券成交额维持高位（2.8-3.1万亿），券商FICC业务景气度持续高涨：最近一个月沪深两市债券成交额在2.8万亿至3.1万亿箱体内剧烈波动，显示机构在债券市场博弈异常激烈。高成交额意味着高额的做市收入、代客交易佣金和自有资金交易价差收入，为券商机构业务条线提供丰厚利润来源。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。 十年期国债收益率在1.73%-1.745%箱体震荡，股债利差在5.00%-5.30%历史高位宽幅震荡：收益率从6月29日1.717%低点反弹后在低位箱体反复博弈。沪深300股债利差在5.0%上方宽幅震荡（区间最低5.03%/最高5.30%），处于历史高位区域，低估值提供安全边际但无风险利率低位也限制上涨空间。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。 申万证券Ⅱ指数上周下跌1.85%，跑输沪深300（+1.11%）2.96个百分点：券商板块相对1年前下跌9.52%，远逊于沪深300指数12.85%的涨幅。在31个申万一级行业中排名第13，港股证券和经纪板块在恒生综合行业中排名第10。个股方面，华安证券（+10.28%）、国泰海通（+5.03%）涨幅居前。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。研究背景与证券行业全景图谱。2026年7月20日至24日当周，证券行业在政策定调与市场结构分化中运行。政策层面，证监会召开系统党的建设暨监管工作座谈会，从逆周期调节、引导中长期资金入市等七大方向锚定资本市场运行底线，为券商板块筑牢政策安全垫。流动性层面，Shibor3M持续在1.43%附近的历史绝对低位运行，全市场“量足价低”的宽松流动性环境为券商自营、资本中介等业务提供友好的盈利土壤。市场结构呈现明显分化：A股股基成交额从7月1日4.17万亿峰值大幅萎缩至2.47万亿（-40.82%），两融资金也进入阶段性观望；但债券市场成交额维持高位（2.8-3.1万亿），可能带动券商FICC条线的做市、代客交易、自营价差收入持续增长，或为行业当前最确定的业绩支撑。中邮证券认为，当前行业上半年中报预喜、多数头部券商净利润高增。建议优先关注FICC业务布局领先、能持续受益于当前债市高活跃度的标的，和财富管理与机构业务能力突出的头部券商。维持证券行业“中性”评级。流动性环境：量足价低的历史低位。Shibor3M利率：1.43%附近的历史绝对低位。最近一个月，Shibor3M利率呈现持续缓慢下行的态势，整体波动区间极为狭窄，反映出银行间市场中长期资金面处于异常宽松且稳定的状态。利率从6月底的1.438%附近开始，7月初经历小幅加速下行，于7月10日触及区间低点1.4279%。此后小幅反弹并稳定在1.43%一线长达8个交易日，7月24日再度小幅下探至1.428%。特征：当前流动性环境的核心特征是“量足价低”。1.43%附近已处于历史绝对低位区域，不仅反映银行体系流动性的极度充裕，更折射出商业银行对中长期负债成本的悲观预期——即预期未来很长一段时间内，低利率环境都将持续。展望：未来1-2周，预计Shibor3M利率将在1.42%-1.44%区间内窄幅波动。市场交易：股基缩量、两融降温、债市活跃。股基成交额：从4.17万亿萎缩40.82%至2.47万亿。最近一个月股基成交额呈现出高位回落并持续缩量的态势，市场交投热度从月初的亢奋状态显著降温。股基成交额在7月1日创下4.17万亿区间峰值后开启持续且明显的缩量趋势。7月23日和24日连续大幅萎缩，至7月24日仅剩2.47万亿，较月初峰值萎缩约40.82%。信号：历史上7月市场往往受“五穷六绝七翻身”预期影响交投趋于活跃，但今年7月却出现反季节性缩量，是值得警惕的弱势信号，表明市场内生上涨动力不足。展望：当前市场缺乏增量催化，存量资金博弈下交投或将维持相对清淡，但进一步大幅缩量的空间也有限。两融余额：3.03万亿峰值降至2.71-2.72万亿。最近一个月，融资融券余额呈现持续、缓慢的下降趋势，杠杆资金情绪从高位逐步趋于谨慎。两融余额在7月1日达到3.03万亿的区间峰值后开启长达三周持续下滑，7月3日至7月20日期间余额快速下降，此后在2.71-2.72万亿附近暂时企稳。信号：市场在当前位置暂时企稳，恐慌性降杠杆告一段落，但主动加杠杆的动力依然不足。展望：未来1-2周，两融余额在2.68-2.75万亿区间内小幅波动或缓慢下行。债券市场：成交额维持高位，FICC业务景气度高涨。最近一个月，中债新综合指数（总值）财富指数呈现稳步上扬的牛市格局。指数从7月2日的253.88点一路涨至7月24日的254.79点，区间涨幅显著，7月22日为加速上涨启动点。债券成交额：沪深两市债券成交额最近一个月维持在高位，在2.8万亿至3.1万亿的箱体内剧烈波动，没有明显趋势性方向，显示机构在债券市场的博弈异常激烈。行业意义：债券成交额持续维持在高位，是券商机构业务（FICC）景气度高涨的直接体现。高成交额意味着高额的做市收入、代客交易佣金和自有资金交易的价差收入。当前债券市场的活跃度，为券商的机构业务条线提供了丰厚的利润来源。展望：在利率方向不明朗、市场分歧巨大的环境下，高成交额或将得以维持。预计未来1-2周成交额将继续维持在2.8-3.1万亿区间。利率与股债利差：低位震荡与高位波动。十年期国债收益率：1.72%-1.75%低位震荡。最近一个月十年期国债收益率在经历前期快速下行后，进入低位震荡区间，中枢略有抬升。收益率从6月29日的1.717%低点快速反弹，至7月3日触及1.7463%高点，随后在1.73%-1.745%箱体内反复震荡。7月22日单日下行1.53BP，7月24日收盘于1.7282%。锚定因素：近期公布的上半年经济数据显示经济复苏呈现结构性特征，整体动能平稳但未超预期，限制了长端利率的上行空间。展望：预计未来1-2周十年期国债收益率将在1.72%-1.75%区间内延续震荡。股债利差：5.00%-5.30%历史高位宽幅震荡。沪深300股债利差在5.0%上方宽幅震荡，整体处于历史高位区域。股债利差在7月初短暂下探至5.04%附近后快速拉升至5.14%，7月17日冲高至5.30%的区间峰值，此后大幅回落至5.03%，7月24日又大幅反弹至5.12%。整体呈现“高位快涨快跌、波动剧烈”的特征。信号：当前无风险利率低位持平和企业盈利未出现显著改善信号的背景下，市场难以形成趋势性上涨，但低估值提供的安全边际也限制了大幅下跌的空间。展望：预计未来1-2周，股债利差将在5.00%-5.30%区间高位震荡。行情回顾与个股表现。板块表现：跑输大盘。上周A股申万证券Ⅱ行业指数下跌1.85%，沪深300指数上涨1.11%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数2.96个百分点。券商板块相对1年前下跌9.52%，远逊于沪深300指数12.85%的涨幅。在31个申万一级行业中排名第13，弱于非银金融板块。港股证券和经纪板块与恒生综合行业指数中各指数相比较排名第10（-1.537%），表现弱于金融业整体。个股表现。A股涨幅前五：华安证券（+10.28%）、国泰海通（+5.03%）、长江证券（+4.32%）、华泰证券（+2.67%）、方正证券（+2.44%）。港股涨幅前五：小鱼盈通（+73.256%）、威华达控股（+27.619%）、申万宏源香港（+16.471%）、南华金融（+13.793%）、英皇资本（+13.115%）。未来1-2周展望。流动性：Shibor3M在1.42%-1.44%低位窄幅运行，“量足价低”环境延续，为券商自营、资本中介提供友好盈利土壤。股基成交额：缩量至2.47万亿后进一步下行空间有限，但缺乏增量催化，存量博弈下交投维持相对清淡。两融余额：在2.68-2.75万亿区间小幅波动或缓慢下行，恐慌性降杠杆告一段落但主动加杠杆动力不足。债券市场：成交额维持2.8-3.1万亿高位，券商FICC业务景气度持续高涨，为行业当前最确定的业绩支撑。利率与利差：十年期国债收益率在1.72%-1.75%震荡；股债利差在5.00%-5.30%高位震荡，低估值提供安全边际。投资主线：优先关注FICC业务布局领先、能持续受益于当前债市高活跃度的标的，和财富管理与机构业务能力突出的头部券商。风险提示：后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部个股涨跌幅，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：证监会年中监管工作座谈会部署了哪些重点工作？A1：七大方向：综合施策维护市场平稳运行（精准逆周期调节/推动中长期资金入市）、深化改革提升制度包容性、从严监管维护市场“三公”、扶优限劣促进上市公司做优做强、分层分类推动行业机构高质量发展、防微杜渐守牢重点领域风险底线、稳妥有序深化资本市场双向开放。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。Q2：当前市场流动性环境如何？A2：Shibor3M利率在1.43%附近的历史绝对低位运行，银行间市场流动性“量足价低”。利率处于历史低位不仅反映流动性充裕，更折射出商业银行对中长期负债成本的悲观预期——预期低利率环境长期持续。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。Q3：股基成交额和两融余额的趋势如何？A3：股基成交额从7月1日4.17万亿峰值萎缩40.82%至2.47万亿，7月出现反季节性缩量值得警惕。两融余额从3.03万亿峰值持续下滑至2.71-2.72万亿后暂时企稳，恐慌性降杠杆告一段落但主动加杠杆动力不足。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。Q4：债券市场为何是券商当前最确定的业绩支撑？A4：沪深两市债券成交额最近一个月维持在高位（2.8-3.1万亿），券商FICC条线的做市收入、代客交易佣金和自营价差收入持续受益。债市高活跃度为券商机构业务条线提供丰厚的利润来源。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。Q5：中邮证券对证券行业的投资建议是什么？A5：建议优先关注FICC业务布局领先、能持续受益于当前债市高活跃度的标的，和财富管理与机构业务能力突出的头部券商。当前行业上半年中报预喜、多数头部券商净利润高增。（数据来源：中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。数据来源说明：本报告数据主要来源于中邮证券《证券行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》（2026年7月27日），数据来源于iFind、聚源等公开渠道。