【中航证券】2026年6月及上半年金融数据点评：市场主体内在融资需求仍有待修复-260716（9页）.pdf

核心结论速览： 上半年社融增量同比少增近2万亿元：2026年上半年社融增量20.85万亿元，同比少增19860亿元，人民币贷款与政府债券同步走弱构成主要拖累。 6月社融同比少增8606亿元：人民币贷款同比少增5950亿元，政府债券同比少增5825亿元，直接融资同比多增2015亿元部分对冲。 剔除政府债券后，民间社融同比少增9981亿元：上半年民间社融（表内+表外+直接融资）同比少增近万亿元，显示市场主体内在融资需求仍有待修复。 6月新增人民币贷款16100亿元，为近5年同月最低：同比少增6300亿元，企业居民信贷同步收缩，实体融资需求偏弱。 居民贷款结束连续2个月收缩，但同比仍少增3330亿元：6月居民贷款增加2646亿元，单月增量为过去5年同月最低。居民中长期贷款同比少增1769亿元，购房意愿仍然偏低。 企业中长期贷款同比少增4500亿元，票据融资同比多增超5000亿元：企业贷款新增15000亿元（同比-2700亿元），中长期贷款显著低于过去五年同期均值，票据冲量特征明显。 M1同比增长4.0%，较上月回落1.5个百分点：M1与M2剪刀差扩大至-4.0%。融资收缩、高基数效应、财政支出偏慢三方面因素共同拖累M1增速回落。 央行指出“贷款降速提质”或成宏观运行新常态：信贷政策框架处于转型期，信贷总量放缓或一定程度上成为新的运行特征。H2：社融总览——上半年同比少增近2万亿元，融资结构调整分化。6月社融：同比少增8606亿元。2026年6月，新增社会融资33,655亿元，同比少增8,606亿元。从结构看，直接融资同比多增2015亿元对社融形成一定支撑，但人民币贷款和政府债融资同比走弱，均录得同比少增约6000亿元。分项来看： 表内：新增人民币贷款17,650亿元，同比少增5,950亿元。 表外：三项合计新增-1,344亿元（委托贷款+243亿元、信托贷款-503亿元、未贴现银行承兑汇票-1,084亿元）。 直接融资：企业债券融资4,012亿元（同比多增1,590亿元）、非金融企业境内股票融资628亿元（同比多增425亿元）。 政府债券：新增7,683亿元，同比少增5,825亿元。上半年整体：三大特征。2026年上半年社融增量20.85万亿元，同比少增19,860亿元：1. 人民币贷款与政府债券同步走弱，二者共同构成社融走弱的主要拖累。人民币贷款同比少增19,758亿元，政府债券同比少增12,165亿元。2. 直接融资同比多增10,394亿元，融资结构调整一定程度上对冲了间接融资收缩的压力。企业债券与股票融资均实现同比多增，融资渠道多元化特征明显。3. 民间社融同比少增9,981亿元，剔除政府债券后，民间社融（表内+表外+直接融资）延续同比少增态势，且缺口较前五个月有所扩大，表明市场主体自主融资需求仍有待修复。（数据来源：Wind、中航证券研究所）。H2：信贷分析——企业居民同步收缩，票据冲量特征明显。总量：6月新增贷款1.61万亿元，近5年同月最低。2026年6月，金融机构新增人民币贷款16,100亿元，同比少增6,300亿元，与近5年同月相比为最低值。居民贷款：结束收缩但同比仍弱。6月居民贷款增加2,646亿元，结束连续2个月的收缩，但同比依然少增3,330亿元，且单月增量为过去5年同月最低： 居民短期贷款增加1,061亿元，同比少增1,560亿元。 居民中长期贷款增加1,584亿元，同比少增1,769亿元。居民中长期贷款单月值明显低于过去5年同月水平，显示居民购房意愿仍然偏低。企业贷款：中长期走弱，票据冲量。6月企业贷款新增15,000亿元，同比少增2,700亿元： 企业短期贷款新增8,200亿元，同比少增3,400亿元。 企业中长期贷款新增5,600亿元，同比少增4,500亿元。 票据融资新增1,144亿元，在去年同期较低基数下同比多增超5,000亿元。上半年信贷两大特征。1. 企业端与居民端同步偏弱。企业票据融资同比多增支撑了信贷总量，但企业中长期贷款显著低于过去五年同期均值，上半年企业贷款同比少增超4,000亿元。居民端，上半年居民贷款累计净减少，去杠杆特征依然明显。2. 政策框架转型期。央行在6月金融数据发布会上指出，贷款的降速提质可能成为宏观运行的新常态之一，当前信贷政策框架处于转型期，或一定程度上影响信贷总量呈现放缓态势。H2：M1与M2——剪刀差扩大至-4.0%，M1增速阶段性回落。数据速览：M1同比+4.0%，M2同比+8.0%。2026年6月： M2同比增长8.0%，较上月回落0.6个百分点。 M1同比增长4.0%，较上月回落1.5个百分点。 M0同比增长11.8%，较上月回落0.1个百分点。 M1与M2剪刀差为-4.0%，较上月扩大0.9个百分点。M1回落的三大拖累。1. 融资收缩：6月融资整体呈现收缩态势，实体部门向金融体系融资创造的活期存款增量同比少增，对M1形成主要拖累。2. 高基数效应：2025年6月M1增量为2017年以来同期最高，高基数压制同比增速。3. 财政支出偏慢：上半年政府债发行节奏同比偏慢，导致财政资金拨付进度相应延后，财政净支出带来的活期存款增量减少。下半年展望。M1增速的回落趋势或将随财政支出节奏加快和融资需求修复而逐步缓解。但M1走势的核心决定因素仍在于企业内生融资需求的恢复情况。专项债与国债资金拨付虽能在短期内对M1形成阶段性支撑，但难以从根本上扭转走势方向，后续仍需持续关注企业融资需求的修复进度。H2：展望下半年——政策加码可期，实体信心是关键。企业端：设备更新政策落地或为核心变量。上半年制造业固定资产投资累计同比-1.2%，较2025年同期的7.5%回落8.7个百分点。高技术制造业仍保持3.2%的正增长，新动能领域资本开支呈现较强韧性，而传统行业投资收缩更为明显。下半年设备更新与技术改造等政策工具的落地进度，或成为提振企业信贷的核心变量。居民端：消费与地产修复是两大关键。短期贷款：上半年社零同比增长1.3%，服务零售额增长5.3%，商品零售额仅增长1.1%，服务消费强于实物消费的分化特征明显。下半年居民短期信贷能否改善，关键在于实物消费能否回暖。中长期贷款：6月一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，二线城市环比由降转平，三线城市环比下降0.3%。城市间分化明显，上海新房价格同比上涨3.1%，北京、广州、深圳仍处于下行通道。后续需持续关注居民购房意愿。政策端：增量政策有望陆续落地。7月13日国务院常务会议明确提出“用好用足存量政策”和“预研储备增量政策”。国务院在《扩大消费“十五五”规划》中提出到2030年社零总额达到60万亿元左右的目标，下半年围绕服务消费、数字消费和绿色消费的财税支持措施有望陆续落地，消费品以旧换新政策也将进一步优化实施。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：上半年社融为什么同比少增近2万亿元？人民币贷款与政府债券同步走弱构成主要拖累。人民币贷款同比少增19,758亿元，政府债券同比少增12,165亿元。直接融资同比多增10,394亿元部分对冲，但未能完全弥补缺口。Q2：剔除政府债券后的“民间社融”表现如何？上半年民间社融（表内+表外+直接融资）同比少增9,981亿元，少增额度依然近万亿元，显示市场主体内在融资需求仍有进一步修复空间，政府融资对社融总量的支撑作用不可忽视。Q3：居民贷款为什么持续偏弱？6月居民贷款虽结束连续2个月收缩，但同比仍少增3,330亿元。居民中长期贷款同比少增1,769亿元，购房意愿偏低；短期贷款同比少增1,560亿元，实物消费回暖缓慢。上半年居民贷款累计净减少，去杠杆特征明显。Q4：企业贷款的结构有什么问题？企业中长期贷款同比少增4,500亿元，显著低于过去五年同期均值。票据融资同比多增超5,000亿元，呈现明显的“票据冲量”特征，反映银行通过票据融资支撑信贷规模，但实体企业真实融资需求偏弱。Q5：M1增速回落的原因是什么？三方面拖累：①融资收缩导致活期存款增量同比少增；②2025年6月M1增量为2017年以来同期最高，高基数压制；③政府债发行偏慢导致财政支出延后。M1与M2剪刀差扩大至-4.0%。Q6：下半年信贷走势的关键变量是什么？企业端看设备更新与技术改造政策落地进度；居民端短期看实物消费回暖情况，中长期看房地产销售持续性。7月国常会提出“预研储备增量政策”，下半年消费领域财税支持措施有望陆续落地。数据来源说明。本报告数据来源于中航证券《市场主体内在融资需求仍有待修复——2026年6月及上半年金融数据点评》（分析师刘庆东，SAC执业证书S0640520030001，报告发布日期2026年7月16日），以及Wind等公开数据。所有数据均基于报告原文及公开信息提取。