农林牧渔行业2026年半年报业绩前瞻：养殖慢牛持续把握结构性机遇-260721（12页）.pdf

核心结论速览： 生猪养殖Q2深度亏损，慢牛逻辑不变：Q2全国生猪均价9.56元/公斤，环比下跌17.4%，同比下跌35.0%。自繁自养头均亏损约352元，外购仔猪育肥头均亏损256元。供给集中释放与消费淡季错配是主因，但周期向上方向明确，慢牛逻辑不变。 肉牛大周期有望加速兑现，H2供应缺口确定性强：Q2牛价稳中有升，澳大利亚肉牛进口配额已于6月18日全部耗尽，巴西配额使用约98.5%，H2进口量预计明显下降。基础母牛存栏自2023年6月起持续调减，2026Q1肉牛存栏降至9373万头（同比降4%），按18-24个月成长周期推算，H2供应缺口将逐步体现。 白羽鸡产能充裕，关注消费兑现：Q2白羽鸡供给压力仍存，国产种源补位保障父母代存栏高位，屠宰扩产托底价格。下半年出栏与需求博弈，消费兑现与库存去化将是关键。 黄羽鸡弱复苏格局确立，成本控制是关键：行业经历2025年深度亏损后产能大幅去化，2026年存栏低位、供需改善。但结合产能去化节奏与消费复苏力度，本轮行情更偏向“弱复苏”而非“强反转”，降低成本、冰鲜转型是重点。 动保结构性分化，宠物医疗成增量突破口：生猪养殖亏损拖累猪用疫苗需求，但禽用动保保持稳定，宠物医疗、合成生物等新兴赛道成为企业打开增长天花板的突破口。头部企业非瘟疫苗、宠物疫苗等大单品研发进展是核心催化。 饲料需求稳中偏弱，水产料延续稳健增长：Q2猪料需求受养殖亏损拖累偏弱运行，母猪料、仔猪料同比下滑；水产料方面，普水鱼存栏回补、特水鱼养殖成活率提升，预计26年水产料需求延续稳健增长。H2：生猪养殖——深度亏损下的慢牛逻辑。Q2猪价持续磨底。2026Q2全国生猪均价9.56元/公斤，环比下跌17.4%，同比下跌35.0%。供需失衡下猪价持续探底，市场处于深度亏损区间。自繁自养头均亏损约352.19元，环比下降202.6%，同比下降742.8%；外购仔猪育肥头均亏损255.96元，环比下降19981.7%，同比下跌490.5%。亏损的核心原因：供给集中释放与消费淡季错配。前期能繁母猪存栏高位传导至生猪出栏量持续释放，而Q2为传统消费淡季，供需剪刀差扩大，猪价承压。慢牛逻辑不变。周期向上方向明确，产能去化仍在持续。2026年1-5月主要猪企出栏量表现分化：牧原股份累计出栏3238.9万头（同比+3.23%），温氏股份1496.7万头（同比+0.28%），正邦科技462.9万头（同比+59.85%），天邦食品321.3万头（同比+31.06%）。头部企业出栏量持续增长，但行业整体亏损将加速中小产能出清，为周期反转积蓄力量。投资建议：成本领先、资金充裕的龙头依然是首选。周期、成长和价值共舞的低估值龙头；老牌养殖王者，有望受益猪鸡价格景气共振；高出栏、低成本、低估值。H2：肉牛——大周期有望加速兑现。Q2牛价稳中有升。Q2肉牛供应释放叠加消费淡季，牛价整体稳中有升。短期供应较为充足，但中长期供给收缩趋势已明确。供给端：缺牛逐步体现。能繁母牛存栏自2023年6月起持续调减，2024年末全国牛存栏降至10047万头（同比降4.4%），2026Q1进一步降至9373万头（同比降4.0%）。按18-24个月成长周期，2024年全年的产能去化为2026年H2供应缺口奠定基础。肉牛存栏下降，缺牛已逐步体现。进口端：下半年进口量预计明显下降。澳大利亚肉牛进口配额已于6月18日全部耗尽，截至6月巴西配额已使用约98.5%。26H2进口量预计明显下降，进一步收紧国内供给。需求端：旺季支撑。四季度为牛肉需求传统旺季，有望进一步支撑牛价上行。牛价反弹持续，淘牛利润有望释放。牧业公司淘牛利润有望随牛价上涨逐步释放，26H2需求旺季叠加进口收紧预期，牛价有望继续上行。建议关注横跨肉牛与原奶两大周期的优质牧业龙头，同时关注、、、。H2：肉禽——白鸡关注消费兑现，黄鸡重视成本。白羽鸡：供给充裕，消费兑现是关键。国产种源补位保障父母代存栏高位，产能充裕下屠宰扩产托底价格，养殖端盈利改善。下半年出栏与需求博弈，消费兑现与库存去化将是关键。重点关注有望受益种源收紧的白羽鸡上游鸡苗龙头、白羽鸡产业链一体化龙头。黄羽鸡：弱复苏而非强反转。行业经历2025年深度亏损后产能大幅去化，2026年存栏低位、供需改善，叠加猪价回升与餐饮复苏，替代压制减轻。但结合产能去化节奏与消费复苏力度判断，本轮行情更偏向“弱复苏”而非“强反转”。在产能调整、刺激市场需求之外，降低成本、冰鲜转型是重点。看好产能快速扩张、成本控制领先的黄鸡企业。H2：饲料——猪料偏弱，水产料稳健。生猪饲料：销量恢复滞后于养殖端景气改善。前期能繁母猪存栏处于高位叠加养殖效率提升，带动生猪饲料整体需求实现小幅同比增长；受产能去化影响，母猪料、仔猪料同比下滑，育肥料韧性仅来自头部规模场，叠加行业深度亏损影响，整体需求偏弱运行。水产饲料：Q2普水鱼市场存塘逐步回补，养殖户投苗积极性较高，供应改善下价格高位震荡回调；特水鱼中加州鲈等品类养殖成活率提升，养户惜售挺价意愿增强，价格以小幅震荡回升为主。预计26年水产料需求延续稳健增长。H2：动保——结构性分化，宠物医疗拓增量。整体需求结构性分化：2026H1生猪养殖持续亏损导致动保需求周期性承压，但禽用动保需求保持稳定，宠物医疗、合成生物技术等新兴赛道成为企业打开增长天花板的突破口。猪用疫苗承压：猪价磨底、养殖端深陷亏损，猪用疫苗需求承压。后周期属性仍在，随H2猪价方向向上，动保业绩有望滞后1-2个季度修复。头部企业以创新穿越周期：非瘟疫苗、宠物疫苗等大单品研发进展成为行业核心催化，宠物动保国产替代进程逐步加快。推荐积极布局宠物医疗与生物制造市场的，关注、、、。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：生猪养殖Q2深度亏损的原因是什么？A：供给集中释放与消费淡季错配。前期能繁母猪存栏高位传导至出栏量持续释放，Q2为传统消费淡季，供需剪刀差扩大。自繁自养头均亏损约352元。Q2：肉牛大周期为什么有望加速兑现？A：三重驱动：能繁母牛存栏自2023年6月起持续调减（2026Q1牛存栏同比-4%）；澳大利亚进口配额6月18日耗尽、巴西配额使用98.5%，H2进口预计明显下降；Q4为牛肉需求传统旺季。Q3：黄羽鸡为什么是“弱复苏”而非“强反转”？A：产能去化确实在发生，但消费复苏力度偏弱。行业需要降低成本、冰鲜转型，而非单纯依赖价格上涨。成本控制领先的企业更具投资价值。Q4：动保板块的投资机会在哪？A：结构性分化。猪用疫苗短期承压，但禽用动保稳定，宠物医疗、合成生物等新兴赛道快速增长。非瘟疫苗、宠物疫苗等大单品是核心催化。Q5：饲料板块哪个细分方向更好？A：水产料优于猪料。猪料受养殖亏损拖累偏弱，水产料受益于存塘回补和养殖成活率提升，预计延续稳健增长。数据来源说明。本报告数据来源于：Wind、公司公告、饲料工业协会、畜牧业协会、浙商证券研究所。