璞泰来(603659)-A股公司研究报告：涂覆隔膜出货环增贡献盈利-260722（6页）.pdf

核心结论速览： 2026H1归母净利润同比增长32.7%-42.1%，业绩超预期：公司预计26H1归母净利润14-15亿元，同比增长32.7%-42.1%；扣非净利润12.6-13.6亿元，同比增长27.0%-37.1%。锂电需求高增带动涂覆膜、PVDF等产品出货量高增是核心驱动。 Q2涂覆隔膜出货环比大增35%，贡献核心盈利增量：公司Q2归母净利润6.96-7.96亿元，中值同/环比分别+31.4%/+6.0%。我们推测Q2隔膜涂覆出货约46亿平，环比+35%，单位盈利保持稳定，是Q2盈利增长的核心贡献。 负极短期受原材料涨价及产能转固影响盈利承压，Q3有望修复：我们推测Q2负极出货约5万吨（环比+39%），受原材料涨价及产能转固影响而有亏损。随着后续成本传导机制落地及产能利用率提升，Q3盈利有望恢复。 PVDF出货保持稳定增长，单吨盈利基本稳定：我们推测Q2 PVDF出货约1.4万吨，单吨盈利基本稳定，持续贡献利润增量。 公告72亿平基膜扩产，加速基膜涂覆一体化布局：一期建设32亿平产能，二期建设40亿平产能。项目有望充分发挥公司“材料+设备+工艺”的一体化协同优势，提升基膜自供率，满足下游客户供应保障需要。 预计2026-2028年归母净利润CAGR约26%：华泰证券预测2026-2028年归母净利润32.34/41.71/47.17亿元，同比增长37.1%/29.0%/13.1%。给予26年目标PE 26倍（前值37倍），目标价39.26元（前值55.87元），维持“买入”评级。H2：业绩概览——Q2涂覆隔膜显著量增，负极短期承压。2026年7月22日，璞泰来发布2026年上半年业绩预告：上半年整体：归母净利润14-15亿元，同比增长32.7%-42.1%；扣非净利润12.6-13.6亿元，同比增长27.0%-37.1%。二季度单季：归母净利润6.96-7.96亿元，中值同/环比分别+31.4%/+6.0%；扣非净利润6.05-7.05亿元，中值同/环比分别+26.4%/-0.1%。Q2扣非环比基本持平，主要受负极业务短期承压拖累。三大业务推测：涂覆隔膜：Q2出货约46亿平，环比+35%，单位盈利保持稳定。锂电需求高增带动涂覆膜出货快速放量，是Q2盈利增长的核心贡献。负极材料：Q2出货约5万吨，环比+39%。受原材料涨价影响及四川产能转固影响而有亏损。随着后续成本传导机制落地+产能利用率提升，Q3盈利有望恢复。PVDF：Q2出货约1.4万吨，单吨盈利基本稳定，持续贡献利润增量。H2：涂覆隔膜——量增的核心引擎。涂覆隔膜是公司26H1业绩增长的核心驱动：出货量高增：Q2涂覆隔膜出货约46亿平，环比增长35%。在锂电需求持续高增的背景下，公司涂覆隔膜业务受益于行业景气度提升和市场份额的持续扩大。单位盈利稳定：在出货量大幅增长的同时，单位盈利保持稳定。稳定盈利的背后是公司在涂覆隔膜领域的技术领先地位和成本控制能力。行业地位：璞泰来是国内隔膜涂覆领域的龙头企业，涂覆技术领先，客户覆盖宁德时代、比亚迪等头部电池企业。随着锂电行业向高端化、差异化发展，涂覆隔膜的渗透率有望持续提升，公司涂覆隔膜业务具备持续增长潜力。基膜扩产的战略意义：公司公告72亿平基膜扩产计划，一期32亿平、二期40亿平。基膜自供率的提升将降低对外部基膜的依赖，提升涂覆隔膜的成本竞争力，巩固公司在隔膜涂覆领域的龙头地位。H2：负极材料——短期承压，Q3拐点可期。负极材料是公司Q2业绩的主要拖累，但拐点可期：出货量增长但盈利承压：Q2负极出货约5万吨，环比增长39%。但受原材料（针状焦、石油焦等）价格上涨及四川新产能投产带来的转固影响，负极业务出现亏损。原材料涨价的传导机制：负极材料的主要原材料为针状焦、石油焦等石化副产品，其价格波动与油价的联动性较强。公司可以通过产品调价将成本压力传导至下游客户，但存在一定时间差。随着后续成本传导机制落地，负极盈利有望修复。Q3拐点预期：随着成本传导机制落地（产品售价上调）及四川产能利用率持续提升（转固影响逐步消化），Q3负极盈利有望恢复。四川基地是公司低成本产能布局的核心，全面投产后有望显著改善负极业务的成本结构。长期竞争力：璞泰来在负极材料领域具备一体化布局优势（石墨化自供率较高），成本控制能力在行业内处于领先地位。短期盈利波动不改长期竞争力。H2：基膜扩产——一体化布局的战略升级。公司公告72亿平基膜扩产计划，是公司战略升级的重要一步：一期32亿平，二期40亿平。项目分期建设，充分考虑了市场需求和产能消化节奏。72亿平的规划产能体现了公司对锂电行业长期增长的信心。“材料+设备+工艺”一体化协同。公司同时具备涂覆材料、涂覆设备、涂覆工艺的自主研发和生产能力，是国内少数实现基膜涂覆一体化布局的企业。基膜扩产将进一步强化这一竞争优势。提升基膜自供率。基膜是涂覆隔膜的核心原材料，基膜自供率的提升将降低对外部基膜的依赖，提升涂覆隔膜的成本竞争力和供应链安全性。满足下游客户对供应链稳定性的要求。市占率提升空间。璞泰来在隔膜涂覆领域的市占率已处于领先地位，基膜涂覆一体化布局的完善有望进一步提升公司的市场份额和行业话语权。H2：盈利预测与投资建议。华泰证券基本维持盈利预测：盈利预测：预计2026-2028年归母净利润32.34/41.71/47.17亿元，同比增长37.1%/29.0%/13.1%。EPS分别为1.51/1.95/2.20元。估值调整：参考可比公司2026年Wind平均一致预期PE 17倍（前值29倍），考虑到公司隔膜涂覆与基膜一体化布局优势明显、未来市占率存在大幅提升空间、隔膜有望受益于行业涨价、负极新产能与新品有望放量，给予公司26年目标PE 26倍（前值37倍），目标价39.26元（前值55.87元）。投资逻辑：短期看涂覆隔膜持续放量驱动Q3/Q4盈利增长；中期看负极四川低成本产能全面投产+基膜扩产提升一体化竞争力；长期看硅碳负极等新品导入打开成长空间。维持“买入”评级。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：璞泰来26H1业绩增长的核心驱动是什么？A：锂电需求高增带动涂覆隔膜（Q2出货46亿平，环比+35%）和PVDF出货量高增。负极短期承压，但涂覆隔膜贡献核心盈利增量，推动归母净利润同比+32.7%-42.1%。Q2：负极业务为何短期承压？A：Q2负极出货约5万吨（环比+39%），但受原材料（针状焦/石油焦）涨价及四川新产能转固影响出现亏损。成本传导机制落地后Q3有望恢复。Q3：基膜扩产计划的规模有多大？A：72亿平基膜扩产，一期32亿平、二期40亿平。项目将充分发挥“材料+设备+工艺”一体化协同优势，提升基膜自供率，巩固隔膜涂覆龙头地位。Q4：Q3负极盈利能否恢复？A：随着成本传导机制落地（产品售价上调）及四川产能利用率持续提升（转固影响逐步消化），Q3负极盈利有望恢复。四川基地是低成本产能布局的核心。Q5：2026-2028年的业绩预期如何？A：华泰预测2026-2028年归母净利润32.34/41.71/47.17亿元，同比增长37.1%/29.0%/13.1%，目标价39.26元，维持“买入”。数据来源说明。本报告数据来源于：公司2026年半年度业绩预告、华泰证券研究所、Wind。