璞泰来(603659)-A股公司研究报告：涂覆隔膜出货环增贡献盈利-260722（6页）.pdf

核心数据速览： 26H1归母净利润：14-15亿元（同比+32.7%-42.1%）。 26H1扣非净利润：12.6-13.6亿元（同比+27.0%-37.1%）。 Q2归母净利润：6.96-7.96亿元（同比+31.4%，环比+6.0%）。 Q2涂覆隔膜出货：约46亿平（环比+35%）。 Q2负极出货：约5万吨（环比+39%）。 Q2 PVDF出货：约1.4万吨。 基膜扩产：72亿平（一期32亿平+二期40亿平）。 2026-2028归母净利润：32.34/41.71/47.17亿元（CAGR约26%）。 目标价：39.26元（对应26年PE 26x）。H2：报告核心数据解读。H3：26H1业绩——涂覆隔膜驱动高增。公司预计26H1归母净利润14-15亿元（同比+32.7%-42.1%），扣非净利润12.6-13.6亿元（同比+27.0%-37.1%）。锂电需求高增带动涂覆膜、PVDF等出货量高增是核心驱动。Q2归母净利6.96-7.96亿元，中值同比+31.4%，环比+6.0%。H3：三大业务——隔膜靓丽、负极承压、PVDF稳定。涂覆隔膜：Q2出货约46亿平（环比+35%），单位盈利稳定，贡献核心增量。负极：Q2出货约5万吨（环比+39%），原材料涨价+四川产能转固致亏损，Q3有望修复。PVDF：Q2出货约1.4万吨，单吨盈利基本稳定。H3：基膜扩产——一体化布局升级。公司公告72亿平基膜扩产，一期32亿平、二期40亿平。项目将充分发挥“材料+设备+工艺”一体化协同优势，提升基膜自供率，满足下游客户供应保障，巩固隔膜涂覆龙头地位。H2：报告独有数据价值——业务与布局级颗粒度。 26H1与Q2业绩分项数据：H1归母净利14-15亿（+32.7%-42.1%）/扣非12.6-13.6亿（+27.0%-37.1%）；Q2归母6.96-7.96亿（同比+31.4%/环比+6.0%）/扣非6.05-7.05亿（同比+26.4%/环比-0.1%）。是判断业绩趋势的核心数据。 三大业务Q2出货量推测数据：涂覆隔膜46亿平（环比+35%）、负极5万吨（环比+39%）、PVDF 1.4万吨。涂覆隔膜贡献核心增量，负极环比高增但盈利承压。是判断各业务景气度的核心数据。 72亿平基膜扩产分项数据：一期32亿平、二期40亿平；“材料+设备+工艺”一体化协同优势；提升基膜自供率；满足下游客户供应保障。是判断一体化布局进展的核心数据。 可比公司估值对比：佛塑科技2026E PE 17.5x、先导智能21.7x、中科电气13.2x（均值17.5x）。公司26年PE 26x高于均值，但考虑基膜涂覆一体化布局市占率提升空间大，给予估值溢价。是判断估值水平的核心数据。 盈利预测与估值详细数据（2026-2028E） ：营收210.01/254.80/291.73亿元（+33.7%/+21.3%/+14.5%）；归母净利32.34/41.71/47.17亿元（+37.1%/+29.0%/+13.1%）；EPS 1.51/1.95/2.20元；PE 15.2/11.8/10.5倍。是判断估值水平的核心数据。H2：谁需要这份报告？ 锂电材料产业链投资者：获取璞泰来26H1业绩数据、涂覆隔膜出货放量、负极盈利承压但Q3拐点可期、PVDF稳定贡献等核心业务动态。 新能源主题投资者：了解锂电需求高增对隔膜涂覆龙头的影响、负极四川低成本产能投产节奏、基膜扩产的一体化战略意义。 隔膜/负极材料研究者：获取涂覆隔膜出货量（46亿平/Q2）、负极出货量（5万吨/Q2）、基膜扩产规模（72亿平）等关键数据。 关注产能扩张的成长型投资者：获取四川负极产能投产、72亿平基膜扩产、一体化布局升级等中长期增长逻辑。 锂电材料估值研究者：获取可比公司估值对比、26年PE 26x的目标价逻辑、目标价39.26元。FAQ。Q1：报告核心回答了什么问题？A：璞泰来26H1业绩超预期的驱动（涂覆隔膜出货高增）、负极短期承压的Q3拐点逻辑、72亿平基膜扩产的一体化战略意义，以及26年PE 26x的估值逻辑。Q2：报告中的数据来源有哪些？A：公司2026年半年度业绩预告、华泰证券研究所、Wind。Q3：负极业务何时能够修复？A：随着成本传导机制落地（产品售价上调）及四川产能利用率提升（转固影响消化），Q3负极盈利有望恢复。四川基地是低成本产能布局的核心。Q4：基膜扩产的规模有多大？A：72亿平基膜扩产，一期32亿平、二期40亿平。项目将提升基膜自供率，降低对外部基膜依赖，强化“材料+设备+工艺”一体化协同优势。完整PDF报告包含内容。本报告完整PDF包含以下核心内容模块，如需获取全部数据及案例请下载完整报告： 全文约6页，华泰证券研究所报告。 业绩预告分析：26H1归母/扣非数据、Q2数据、同比/环比增速。 三大业务推测：涂覆隔膜46亿平（+35%）、负极5万吨（+39%）、PVDF 1.4万吨。 负极业务分析：原材料涨价影响、四川产能转固、Q3盈利拐点。 涂覆隔膜分析：出货高增、单位盈利稳定、基膜扩产一体化。 基膜扩产分析：72亿平规模、一期32亿平/二期40亿平、“材料+设备+工艺”协同。 盈利预测：2026-2028年营收/归母净利预测、EPS、PE。 估值与评级：可比公司估值对比、目标价39.26元（26年PE 26x）、维持“买入”。 风险提示：下游需求不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨、增产不及预期。延伸阅读。如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本报告数据来源于：公司2026年半年度业绩预告、华泰证券研究所、Wind。