康诺亚-B(2162.HK)-港股公司2026年上半年业绩预告点评报告商业化稳步推进BD进入兑现期-260720（5页）.pdf

核心结论速览： 2026H1净利润预计不低于12亿元，实现历史性扭亏为盈：公司预计2026年上半年实现净利润不低于人民币12亿元，而去年同期亏损约7900万元。扭亏为盈是公司发展历程中的重要里程碑，标志着康诺亚从Biotech向Biopharma的关键跨越。 康悦达（司普奇拜单抗）2026H1收入超3.9亿元，同比增长超132%：三大适应症（成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎）全部纳入国家医保目录，医保支付标准1039元/支。商业化团队超500人，覆盖1600余家医院及260多个城市，市场准入快速推进。 扭亏为盈得益于三重收入贡献：出售OuroMedicines少数股权首付款约16.8亿元（等值2.57亿美元）、阿斯利康CMG901项目里程碑款约2.2亿元、康悦达销售收入3.9亿元（同比+132%），叠加费用管理优化，共同推动历史性扭亏。 OuroMedicines股权出售验证公司BD资产全球价值：2026年Q2公司收到出售OuroMedicines少数股权合计等值2.57亿美元的首付款。OuroMedicines是公司核心资产之一，股权出售证明全球大药企对公司创新管线的认可，BD进入持续兑现期。 CMG901里程碑款体现ADC平台价值：2026年Q1收到阿斯利康支付、折合人民币约2.2亿元的CMG901项目里程碑合作收入。CMG901是Claudin 18.2 ADC，是公司在ADC领域的重要布局，里程碑付款验证了ADC管线的临床进展和全球合作价值。 预计2026-2028年收入CAGR约57%：国海证券预测2026-2028年收入12.80/18.45/27.68亿元，同比增长79%/44%/50%。2027-2028年归母净利润预计-0.82/2.09亿元，持续盈利能力逐步显现。维持“买入”评级。H2：业绩全景——从Biotech到Biopharma的关键跨越。2026年7月15日，康诺亚-B发布2026年上半年业绩预告，业绩表现堪称历史性突破：净利润历史性扭亏：预计2026年上半年实现净利润不低于人民币12亿元，而去年同期亏损约7900万元。这是公司成立以来首次实现半年度盈利，标志着公司从Biotech（生物科技公司）向Biopharma（生物制药公司）的关键跨越。康悦达（司普奇拜单抗）商业化全面提速：2026年上半年产品收入超过人民币3.9亿元，同比增幅超132%。三大适应症（成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎）及西林瓶、预充式自动注射笔两种包装规格全部纳入国家医保目录，医保支付标准1039元/支。商业化团队超500人，覆盖1600余家医院及260多个城市。扭亏为盈的三重贡献：公司于2026年第二季度收到出售OuroMedicines少数股权合计等值2.57亿美元的首付款，确认为约人民币16.8亿元的其他收益；2026年第一季度收到阿斯利康支付、折合人民币约2.2亿元的CMG901项目里程碑合作收入；叠加康悦达2026年上半年3.9亿元销售收入。三重收入叠加，驱动公司历史性扭亏。H2：康悦达（司普奇拜单抗）——核心产品的商业化加速度。康悦达是公司自主研发的IL-4Rα单抗，是公司最核心的商业化产品：适应症布局完善。已获批上市三大适应症：成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎。此外，用于青少年中重度特应性皮炎、结节性痒疹的上市申请，分别在2026年1月、3月获得国家药监局受理。适应症持续拓展为产品长期增长提供动力。医保准入全面落地。三大适应症及两种包装规格（西林瓶、预充式自动注射笔）全部纳入国家医保药品目录，医保支付标准1039元/支（规格300mg/2ml）。医保覆盖大幅提升国内患者用药可负担性与药品可及性，是康悦达放量的核心驱动。商业化能力持续构建。截至2026年6月30日，商业化团队超500人，覆盖1600余家医院以及260多个城市，市场准入工作快速推进。500人团队在创新药企中规模较大，体现公司对康悦达商业化放量的信心和投入。IL-4Rα靶点的市场潜力。IL-4Rα是Th2免疫通路的关键靶点，在特应性皮炎、哮喘、鼻窦炎、结节性痒疹等过敏性疾病中发挥核心作用。全球范围内度普利尤单抗（Dupixent）2025年销售额超过百亿欧元，验证了IL-4Rα靶点的重磅潜力。康悦达作为国产IL-4Rα单抗的领先者，有望在庞大市场中占据重要份额。H2：BD进入兑现期——OuroMedicines股权出售与CMG901里程碑款。BD资产的变现是公司扭亏为盈的另一核心驱动力：OuroMedicines股权出售。2026年Q2公司收到出售OuroMedicines少数股权合计等值2.57亿美元的首付款，确认为约人民币16.8亿元的其他收益。OuroMedicines是公司的核心资产之一，股权的出售证明全球大药企对公司创新管线的认可，BD变现逻辑持续兑现。CMG901里程碑款。2026年Q1收到阿斯利康支付、折合人民币约2.2亿元的CMG901项目里程碑合作收入。CMG901是靶向Claudin 18.2的ADC药物，是公司在ADC领域的重要布局。阿斯利康是全球ADC领域的领导者之一，其支付里程碑款验证了CMG901的临床价值和全球合作前景。BD兑现的战略意义。BD资产的变现不仅为短期盈利提供了直接贡献，更重要的是验证了公司“自主研发+全球合作”的战略模式的可行性。持续BD收入将成为公司收入结构中的重要组成部分，与产品销售收入共同驱动公司业绩增长。H2：研发管线——康悦达之后的后续梯队。康悦达是公司商业化的“第一曲线”，但公司的长期价值还来自后续管线的持续布局：CMG901（Claudin 18.2 ADC） ：已与阿斯利康达成全球合作，里程碑款持续兑现。Claudin 18.2是胃癌、胰腺癌等实体瘤的热门靶点，CMG901是国产Claudin 18.2 ADC中进展最快的品种之一。全球临床数据有望持续读出，进一步验证产品价值。康悦达适应症拓展：青少年中重度特应性皮炎（2026年1月获受理）、结节性痒疹（2026年3月获受理）等新适应症持续推进。新适应症的获批将扩大康悦达的目标患者群体，延长产品生命周期。其他早期管线：公司在IL-4Rα、ADC等平台持续布局，早期管线储备丰富，为中长期成长提供动力。H2：盈利预测与投资建议。国海证券预测2026-2028年：收入：12.80/18.45/27.68亿元，同比增长79%/44%/50%，收入高速增长主要来自康悦达持续放量和BD收入持续贡献。归母净利润：13.11/-0.82/2.09亿元。2026年由于一次性BD收益（OuroMedicines出售+CMG901里程碑）实现大幅盈利，2027-2028年随着康悦达放量持续，公司有望恢复可持续盈利。估值：当前股价81.65港元，对应2026年PS 16.5x、2027年PS 11.4x、2028年PS 7.6x。核心投资逻辑：康悦达医保放量持续加速（Q2收入已超3.9亿/同比+132%），适应症持续拓展（青少年AD/结节性痒疹）；BD资产持续兑现（OuroMedicines股权出售+CMG901里程碑款）；IL-4Rα靶点的重磅市场潜力（度普利尤单抗百亿欧元销售验证赛道空间）。维持“买入”评级。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：公司2026H1扭亏为盈的主要原因是什么？A：三重贡献：出售OuroMedicines少数股权首付款约16.8亿元、阿斯利康CMG901里程碑款约2.2亿元、康悦达销售收入3.9亿元（同比+132%），叠加费用管理优化。Q2：康悦达当前的商业化进展如何？A：2026H1收入超3.9亿元（同比+132%），三大适应症及两种包装规格全部纳入医保，支付标准1039元/支。商业化团队超500人，覆盖1600余家医院及260多个城市。Q3：OuroMedicines股权出售的意义是什么？A：等值2.57亿美元首付款，确认为约16.8亿元其他收益。证明全球大药企对公司创新管线的认可，BD变现逻辑持续兑现。Q4：IL-4Rα靶点的市场潜力有多大？A：全球度普利尤单抗（Dupixent）2025年销售额超百亿欧元，验证了IL-4Rα靶点的重磅潜力。康悦达作为国产领先者，有望在庞大市场中占据重要份额。Q5：2026-2028年的业绩预期如何？A：国海预测2026-2028年收入12.80/18.45/27.68亿元（+79%/+44%/+50%），归母净利润13.11/-0.82/2.09亿元。康悦达放量+BD收入持续贡献，维持“买入”。数据来源说明。本报告数据来源于：公司2026年上半年业绩预告、国海证券研究所、Wind。