康诺亚-B(2162.HK)-港股公司2026年上半年业绩预告点评报告商业化稳步推进BD进入兑现期-260720（5页）.pdf

核心数据速览： 2026H1净利润：不低于12亿元（去年同期-7900万），历史性扭亏。 康悦达2026H1收入：超3.9亿元（同比+132%）。 OuroMedicines出售：2.57亿美元首付款（约16.8亿元）。 CMG901里程碑：约2.2亿元（阿斯利康支付）。 康悦达医保支付价：1039元/支（300mg/2ml）。 商业化团队：超500人，覆盖1600+医院、260+城市。 青少年AD/结节性痒疹上市申请：2026年1月/3月获受理。 2026-2028年收入预测：12.80/18.45/27.68亿元（CAGR约57%）。 2026年归母净利润：13.11亿元（一次性BD收益贡献）。H2：报告核心数据解读。H3：2026H1业绩——历史性扭亏。公司预计2026H1净利润不低于12亿元，去年同期亏损约7900万元。扭亏得益于三重收入：OuroMedicines股权出售首付款2.57亿美元（约16.8亿元）+CMG901里程碑2.2亿元+康悦达销售3.9亿元（同比+132%）。费用管理优化亦贡献正向。H3：康悦达商业化——全面提速。康悦达2026H1收入超3.9亿元（同比+132%）。三大适应症+两种包装规格全部纳入医保，支付标准1039元/支。商业化团队超500人，覆盖1600+医院、260+城市。青少年AD、结节性痒疹上市申请已获受理，适应症持续拓展。H3：BD兑现——验证全球价值。OuroMedicines股权出售：等值2.57亿美元首付款，确认为约16.8亿元其他收益。CMG901：阿斯利康里程碑款约2.2亿元。BD资产的持续兑现证明全球大药企对公司创新管线的认可，BD变现逻辑持续验证。H2：报告独有数据价值——商业化与BD级颗粒度。 扭亏为盈三重收入详细拆解：OuroMedicines股权出售首付款2.57亿美元（约16.8亿元）、阿斯利康CMG901里程碑款2.2亿元、康悦达销售收入3.9亿元（同比+132%）。三重收入合计超22.9亿元，是扭亏的直接贡献来源。是判断业绩质量的核心数据。 康悦达商业化进展完整数据：2026H1收入超3.9亿元（同比+132%）；三大适应症（成人中重度AD/CRSwNP/季节性AR）全部纳入医保；医保支付标准1039元/支（300mg/2ml）；商业化团队超500人；覆盖1600+医院、260+城市。是判断康悦达放量节奏的核心数据。 康悦达适应症拓展进度：已获批三大适应症（成人中重度AD/CRSwNP/季节性AR）；青少年中重度AD上市申请（2026年1月获受理）；结节性痒疹上市申请（2026年3月获受理）。是判断产品生命周期和市场空间的核心数据。 IL-4Rα赛道市场空间参考：全球度普利尤单抗2025年销售额超百亿欧元，验证了IL-4Rα靶点的重磅潜力。康悦达作为国产领先者，有望在庞大市场中占据重要份额。是判断康悦达长期天花板的参考数据。 BD资产清单与兑现进度：OuroMedicines股权出售（2.57亿美元首付款/2026Q2）、CMG901（阿斯利康里程碑2.2亿元/2026Q1）。是判断BD持续兑现能力的核心数据。 盈利预测与估值详细数据（2026-2028E） ：收入12.80/18.45/27.68亿元（+79%/+44%/+50%）；归母净利13.11/-0.82/2.09亿元；PS 16.5/11.4/7.6倍。是判断估值水平的核心数据。H2：谁需要这份报告？ 创新药/Biotech投资者：获取康诺亚扭亏为盈的详细拆解（三重收入贡献）、康悦达医保放量数据、BD资产兑现进展。 港股医药主题投资者：了解康悦达商业化进展（收入3.9亿/+132%/超500人团队）、IL-4Rα赛道百亿市场潜力、BD持续兑现逻辑。 关注IL-4Rα/自免赛道的投资者：获取康悦达适应症布局、医保准入、商业化放量数据，以及度普利尤单抗的赛道空间参考。 关注BD/对外合作的投资者：获取OuroMedicines股权出售（2.57亿美元）、CMG901里程碑款（2.2亿元）的详细数据，判断BD兑现持续性。 关注扭亏为盈拐点的成长型投资者：获取公司从Biotech向Biopharma跨越的拐点判断、2027-2028年可持续盈利前景。FAQ。Q1：报告核心回答了什么问题？A：康诺亚2026H1实现历史性扭亏（净利润不低于12亿）的三重驱动——康悦达医保放量+BD资产兑现+费用优化，以及公司从Biotech向Biopharma跨越的拐点判断。Q2：报告中的数据来源有哪些？A：公司2026年上半年业绩预告、国海证券研究所、Wind。Q3：康悦达的医保放量节奏如何？A：2026H1收入超3.9亿元（同比+132%），三大适应症全部纳入医保。商业化团队超500人、覆盖1600+医院，Q2环比Q1加速放量，全年有望进一步增长。Q4：BD收入的可持续性如何？A：OuroMedicines股权出售是一次性收益，但证明了公司BD资产的全球价值。CMG901里程碑款持续兑现，后续其他BD资产也有望贡献收入。BD收入将成为公司收入结构中的持续性组成部分。Q5：2027-2028年能否实现可持续盈利？A：国海预测2027-2028年归母净利润-0.82/2.09亿元。康悦达持续放量（预计2028年收入超27亿）将驱动公司逐步实现可持续盈利，BD里程碑款提供额外弹性。完整PDF报告包含内容。本报告完整PDF包含以下核心内容模块，如需获取全部数据及案例请下载完整报告： 全文约5页，国海证券研究所报告。 2026H1业绩预告分析：净利润不低于12亿元（历史性扭亏）、同比+132%的康悦达收入。 扭亏为盈三重贡献：OuroMedicines出售2.57亿美元首付款（约16.8亿元）、CMG901里程碑2.2亿元、康悦达销售3.9亿元。 康悦达商业化深度分析：三大适应症医保准入（1039元/支）、500+人商业化团队、1600+医院覆盖、青少年AD/结节性痒疹上市申请进展。 IL-4Rα赛道分析：度普利尤单抗百亿欧元销售额验证赛道潜力、康悦达国产领先地位。 BD资产兑现：OuroMedicines股权出售、CMG901里程碑款、后续BD预期。 研发管线：康悦达适应症拓展、CMG901（Claudin 18.2 ADC）、早期管线储备。 盈利预测：2026-2028年收入/利润预测、PS估值。 投资评级：维持“买入”。 风险提示：研发失败风险、审批延迟风险、竞争加剧风险、合作变动风险、商业化不及预期风险。延伸阅读。如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本报告数据来源于：公司2026年上半年业绩预告、国海证券研究所、Wind。