【国金证券】有色金属行业研究：物质流月报：内需分化，出口与储能链贡献增量-260721（14页）.pdf

核心结论速览： 铜：中国6月需求同比修复，美国需求持续走弱：中国6月实际铜需求116.8万吨（同比+13%），1-6月累计621.0万吨（同比+2%，转为正增长）。美国5月实际需求39.2万吨（同比-30%），前5月累计206.7万吨（同比-16%），终端制品进口持续收缩。 铝：表需边际回暖，铝材&铝制品出口亮眼：6月中国铝表观需求418.8万吨（同比+8%），实际需求276.3万吨（同比-8%）。铝材6月出口57.3万吨（同比+41%），铝制品51.2万吨（同比+39%），出口退税影响消化后外需贡献继续显现。 钢铁：原料进口宽松延续，装备需求与出口链提供韧性：1-6月钢材真实内需31,893万吨（同比-9.3%），地产、基建仍是主要拖累；船舶（+72.8%）、能源（+11.2%）提供结构性支撑。6月直接出口同比转正至+6.6%，隐性出口同比+10.7%。 碳酸锂：表需高增速延续，储能与出口链支撑需求：6月锂表需13.2万吨（同比+105%），前6月75.8万吨（同比+61%）。前6月储能需求16.9万吨（同比+80%，增加7.5万吨），是内需主要增量。 产业链库存变化已明显收窄：碳酸锂补库集中在一季度，5-6月库存变化已明显收窄，供需边际趋于平衡。铜：中国6月需求同比修复，美国5月实际需求继续走弱。中国6月铜表观需求160.7万吨，同比+12%、环比+8%；实际铜需求116.8万吨，同比+13%、环比+6%，单月同比增速进一步改善。累计看，1-6月中国铜表观需求869.9万吨（同比+4%，+34.3万吨）；实际铜需求621.0万吨（同比+2%，+11.6万吨），累计实际需求转为正增长。分项看，铜材净进口6月32.6万吨（同比+7%，环比-3%）；1-6月累计162.1万吨（同比-14%，-26.9万吨），进口端仍低于去年同期，继续压制实际需求增速。铜制品出口6月28.2万吨（同比+4%，环比+4%）；1-6月累计153.1万吨（同比-4%，-6.1万吨）。制品出口结构中，汽车和变压器仍是主要支撑，前6月汽车含铜净出口26.7万吨（同比+23%，+5.0万吨）；变压器11.9万吨（同比+20%，+2.0万吨）。拖累主要来自电线电缆和空调，前6月分别出口96.9万吨、6.7万吨，同比-7%、-31%。6月单月汽车同比+39%，电线电缆同比转正+2%。美国方面，5月铜表观需求20.8万吨（同比-32%，环比-9%）；实际铜需求39.2万吨（同比-30%，环比-3%）。前5月表观需求126.0万吨（同比+6%），但实际需求206.7万吨（同比-16%）。制品进口持续收缩，制造端增长未能完全转化为实际需求。前5月铜制品净进口111.2万吨（同比-27%，-40.7万吨），电线电缆、汽车、变压器是主要拖累。铝：表需边际回暖，铝材&铝制品出口亮眼。6月中国铝表观需求418.8万吨（同比+8%），环比基本持平；实际铝需求276.3万吨（同比-8%）。累计看，1-6月中国铝表观需求2,334.6万吨（同比基本持平），实际铝需求1,705.9万吨（同比-6%）。出口端表现亮眼。6月铝材出口57.3万吨（同比+41%，环比+5.2万吨）；1-6月累计286.7万吨（同比+14%）。铝制品6月出口51.2万吨（同比+39%，环比+8.0万吨）；1-6月累计247.1万吨（同比+16%），外需贡献继续显现。终端间接出口方面，6月间接出口铝元素测算为98.9万吨（同比+19%，环比+15%）；1-6月累计506.8万吨（同比+6%，+28.4万吨）。汽车汽零是主要支撑，1-6月含铝净出口157.1万吨（同比+34%，+40.0万吨）；6月单月汽车汽零同比+58%。整体来看，国内表需延续回暖，内需仍受光伏需求回落和地产链偏弱拖累，但新能源车、储能和电网相关需求较强，有望继续支撑后续需求修复。钢铁：原料进口宽松延续，装备需求与出口链提供韧性。海运矿供给延续增长。1-6月澳大利亚、巴西铁精矿进口分别同比+4.6%、+4.5%，合计增加2,208.6万吨；几内亚进口同比+2,541.6%（+390.1万吨）。国内矿山是主要减量，1-6月国产铁精矿同比-9.2%（-1,262.7万吨）。焦煤端，1-6月国产焦煤估算同比-7.0%（-1,668.1万吨）；蒙古焦煤进口4,057.6万吨（同比+63.9%，+1,582.3万吨），进口增量对冲国内供给收缩。需求端仍有明显分化。1-6月钢材真实内需合计31,893万吨（同比-9.3%，-3,283.9万吨），地产、基建仍是主要拖累，累计分别同比-25.6%、-5.6%。船舶（同比+72.8%，+319.3万吨）、能源（同比+11.2%，+334.1万吨）提供结构性支撑。直接出口6月1,032万吨（同比+6.6%），1-6月合计5,488万吨（同比-5.6%）。隐性出口6月同比+17.5%，1-6月同比+10.7%（+710.3万吨），装备出口与出口替代继续缓冲内需压力。碳酸锂：表需高增延续，储能与出口链支撑需求。6月锂表需13.2万吨（同比+105%）；前6月表需75.8万吨（同比+61%）。6月合计间接出口4.4万吨（同比+75%）；国内实际锂需求8.8万吨（同比+125%）。累计看，前6月合计间接出口22.8万吨（同比+72%）；国内实际需求53.0万吨（同比+56%，+19.1万吨）。外需方面，前6月动力电池出口8.8万吨（+50%）、储能电池出口3.8万吨（+29%）、新能源车出口6.9万吨（+122%），正极材料出口3.2万吨（+151%）。内需方面，前6月动力、储能、消费合计42.3万吨（同比+25%，+8.4万吨）；其中储能16.9万吨（同比+80%，+7.5万吨），是内需主要增量。动力23.5万吨（同比+6%），消费1.9万吨（同比-16%）。按物质流推算，前6月产业链库存增加10.7万吨；补库主要集中在一季度，5-6月库存变化已明显收窄。投资建议。建议围绕四条主线配置：一是铜的中国6月需求修复及美国制品进口走弱后的本土制造替代；二是铝表需边际回暖、铝材和铝制品出口改善及海外低库存带来的价格支撑；三是钢铁原料成本回落和出口替代带来的利润修复；四是碳酸锂储能、出口链高增长及补库带来的产业链弹性。风险提示。宏观需求恢复不及预期；美国关税及贸易政策变化；能源价格和地缘扰动超预期；大宗商品价格异常波动。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：中国铜需求6月表现如何？6月实际铜需求116.8万吨（同比+13%），1-6月累计621.0万吨（同比+2%），累计实际需求转为正增长。Q2：美国铜需求为何持续走弱？5月实际需求39.2万吨（同比-30%），前5月累计206.7万吨（同比-16%）。制品进口持续收缩（前5月同比-27%），电线电缆、汽车、变压器是主要拖累。Q3：铝材和铝制品出口表现如何？6月铝材出口57.3万吨（同比+41%），铝制品51.2万吨（同比+39%），出口退税影响消化后外需贡献继续显现。Q4：钢铁行业有哪些结构性亮点？船舶（同比+72.8%）、能源（同比+11.2%）提供需求支撑；直接出口6月转正（+6.6%），隐性出口保持两位数增长（+10.7%）。Q5：碳酸锂需求的主要增量来自哪里？储能是内需主要增量，前6月16.9万吨（同比+80%，+7.5万吨）。外需方面，新能源车出口同比+122%，正极材料出口同比+151%。