【国盛证券有限责任公司】煤炭开采行业点评：亿吨级表外产量预期缩减，重申焦煤是“反转、而非反弹”-260722（3页）.pdf

核心结论速览： 山西新规十七条彻底锁死“超产”实现路径：2026年7月21日，山西发布新规十七条征求意见稿，核心封堵表外产量：①彻底清理隐蔽工作面、严禁监控数据造假、规范劳务外包——锁死超产物理路径；②“五量”监测（出煤量/用电量/入井人员量/瓦斯涌出量/火工用品量）跨部门数据实时贯通，税务部门对销量明显大于核定产能的企业倒查——“超产”变“实时可见”；③完善“行刑纪”提高包庇超产的刑责成本。 全国表外产量预计1.54-2.92亿吨，约占实际产量11.73%-22.25%：以2025年数据测算，全国炼焦精煤“表外产量”为0.56-1.07亿吨，换算炼焦烟煤为1.54-2.92亿吨。山西炼焦烟煤“表外产量”为0.84-1.60亿吨。5月山西“体外产量”1811万吨，约占5月山西原煤产量17.69%。 蒙煤、澳煤无论量质均难以弥补缺口：总量层面，本次事故造成焦煤产量影响或超亿吨，即使蒙煤进口高增（短期仍受限通关效率）+澳煤/俄罗斯煤增量，仍难以弥补缺口。结构层面，山西是优质低硫焦煤（骨架煤）产区，本次事故对骨架煤影响更甚，蒙煤以1/3焦为主、主焦补充有限，澳煤一线主焦多通过长协销售、市场可流转现货有限。 焦煤是“反转，并非反弹”：供给端表外产量出清+新增产能释放接近天花板+海外进口不确定性，共同构筑煤价长周期高位运行基石。本轮行情类比2021年“内蒙涉煤腐败倒查20年”，骨架煤涨幅或将更为显著。 7月焦煤长协普涨180-260元/吨，Q3业绩望显著释放：山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180-260元/吨不等，焦煤企业Q3业绩有望显著释放。 煤炭板块已非传统周期资产，而是“供给刚性+价格韧性+业绩稳定性”的三重共振：供给逻辑独立于经济周期、定价权向内倾斜，煤炭成为长线资金配置的核心压舱石。事件背景——5·22沁源煤矿特别重大瓦斯爆炸事故。2026年5月22日，山西省沁源县智神峪煤矿发生特别重大瓦斯爆炸事故，造成82人遇难。事故性质极其恶劣，暴露出隐蔽工作面、监控数据造假、包庇超产等严重问题。事故后，国务院调查组不仅追责企业实际控制人，并持续进行“反腐、反贪”追责各级官员。事故成为煤炭安全监管政策的转折点。2026年6月，国家矿山安监局密集发布77号文、78号文，强化矿山企业安全生产主体责任。2026年7月21日，山西省政府发布《山西省统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》，从制度层面彻底封堵“表外产量”实现路径。新规十七条核心内容——三道封锁线。封锁线一：彻底封堵表外产量的实现路径。 彻底清理取缔隐蔽工作面。 严禁监控系统数据造假。 严格规范劳务和工程外包。这三条措施直接针对“超产”的物理实现方式。隐蔽工作面是超产的主要物理载体，监控数据造假是掩盖超产的核心手段，劳务外包是超产的人力来源。三条措施协同，从物理层面锁死超产可能性。封锁线二：“五量”监测交叉验证——“超产”变“实时可见”。对出煤量、用电量、入井人员量、瓦斯涌出量、火工用品量实施跨部门数据实时贯通，并由税务部门对“销售量明显大于核定产能”的企业倒查。这可能是最具威慑力的措施。过往监管依赖现场检查，企业可以通过隐蔽工作面、篡改记录等方式规避。但“五量”数据交叉验证将超产行为变得“实时可见”——出煤量高了但用电量不匹配、入井人员数异常，任何不一致都会触发警报。数据打通后，超产不再是“查不到”的问题，而是“随时被发现”的问题。封锁线三：完善“行刑纪”——提高包庇超产的刑责成本。除追责违法行为外，同步深挖彻查背后监管失职、权力寻租、利益输送等腐败问题，并制定“行刑纪”事项负面清单，将行政执法、刑事侦办等环节的打听、干预和插手行为统一登记。这意味着为超产提供“保护伞”的官员面临刑事追责风险。结合5·22事故后国务院调查组“反腐、反贪”的处置方式，本条有助于杜绝“老板获利、矿长顶罪”现象，打破超产的“幕后保护伞”。77号文与78号文——叠加效应。77号文（《进一步加强矿山企业安全生产主体责任落实的指导意见》，6月18日） ： 法定代表人、实际控制人、幕后受益人、实际经营者等统一认定为第一安全责任人——杜绝“老板获利、矿长顶罪”。 煤矿主要负责人每月全覆盖井下巡查；地下矿山配齐五职矿长，严禁跨矿兼职——中小矿山无法再靠兼职压缩管理人力成本。 严禁下达超设计产能考核指标，采掘接续紧张必须限产/停产——禁止追求产量而压缩安全投入。 每3年开展一次隐蔽致灾因素全域普查——增加矿山前期安全投入。78号文（《关于规范金属非金属生产矿山采掘（割）施工队伍的意见》，6月25日） ： 2027年5月1日前完成非煤井工矿自建队伍或整体托管，逾期直接停产整顿。 终结非煤矿山“包工头模式”。78号文虽仅适用于非煤矿山，但参照5·22事故暴露的“幽灵矿工”违法模式，监管方的长期取向对煤炭行业同样具有参照意义——外包用工模式正在成为监管红线。表外产量量化测算。全国口径（以2025年为例） ：| 步骤 | 数据 | 说明 |||||| 全国焦炭产量 | 5.04亿吨 | 煤炭资源网 || 所需炼焦精煤 | 6.55-7.06亿吨 | 1.3-1.4吨精煤→1吨焦炭 || 扣除净进口量 | 1.17亿吨 | — || 扣除库存减少 | 212万吨 | — || 对应炼焦精煤产量 | 5.36-5.86亿吨 | 理论值 || 实际炼焦精煤产量 | 4.80亿吨 | 统计局公布 || 表外产量 | 0.56-1.07亿吨 | 占实际产量11.73%-22.25% || 换算炼焦烟煤 | 1.54-2.92亿吨 | — |山西口径： 山西炼焦精煤产量占全国45.93%，炼焦烟煤占全国54.93%。 山西炼焦精煤“表外产量”：0.26-0.49亿吨。 山西炼焦烟煤“表外产量”：0.84-1.60亿吨。5月单月验证： 6月山西停产煤矿平均产能7553万吨/年，单月影响量629万吨。 6月山西原煤产量月环比减少2441万吨。 5月山西原煤“体外产量”1811万吨，约占5月产量17.69%。 年化测算：炼焦烟煤12238万吨、炼焦精煤3673万吨。进口替代分析——蒙煤澳煤难以弥补缺口。总量层面：本次事故后造成焦煤产量影响或超亿吨。即使考虑蒙煤进口高增（短期仍受限通关效率），叠加澳煤、俄罗斯煤增量，仍难以弥补缺口。结构层面：山西是我国优质低硫焦煤（骨架煤）产区，本次事故对骨架煤影响更甚。蒙煤多以1/3焦为主，主焦补充有限；澳煤一线主焦多通过长协销售，市场可流转现货资源有限。骨架煤短缺难以通过进口弥补，本轮行情骨架煤涨幅或将更为显著。类比2021年“内蒙倒查20年”行情。2021年，内蒙“涉煤腐败倒查20年”推动煤炭供给大幅收缩，煤价开启一轮波澜壮阔的上涨行情。本次5·22事故后安监升级+新规十七条+77号/78号文的组合拳，政策力度与2021年内蒙倒查具有可比性——且焦煤的稀缺性（骨架煤不可替代）使得本轮行情在焦煤品种上可能更为剧烈。煤炭板块底层逻辑的重估。在重要政策文件尘埃落定之后，我们应该跳出短期煤价博弈，以跨越周期的视角审视煤炭板块：供给刚性：国内新增产能释放已近天花板，长期安全约束性政策抑制超产。价格韧性：全球能源资本开支不足，化石能源价格中枢易涨难跌。业绩稳定性：供给逻辑独立于经济周期，煤炭企业盈利确定性支撑。煤炭板块已非传统意义上的周期性资产，而是“供给刚性+价格韧性+业绩稳定性”三重共振，成为长线资金配置的核心压舱石。投资建议。焦煤板块：重点关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。7月山西、河南、安徽焦煤长协普涨180-260元/吨不等，Q3业绩有望显著释放。动力煤板块：本次事故后对动力煤产量也会造成一定影响，强化了动力煤上行趋势、提升煤价中枢。重点关注陕西煤业、新集能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源、昊华能源。延伸阅读。以上为报告核心趋势与投资逻辑分析，如需获取完整报告详细测算数据及公司分析，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。问：什么是“表外产量”和“骨架煤”？答：“表外产量”指煤矿在核定产能之外、未纳入统计口径的超产煤炭。这些产量通常通过隐蔽工作面、篡改监控数据等方式实现，不体现在官方统计中，但对市场实际供给有实质性影响。“骨架煤”指优质低硫主焦煤，是炼焦过程中不可或缺的骨架性原料，山西是我国骨架煤的核心产区，其稀缺性使其在供给收缩时价格弹性最大。问：新规十七条的“五量”监测为什么能有效打击超产？答：出煤量、用电量、入井人员量、瓦斯涌出量、火工用品量这五项指标之间存在内在的逻辑一致性。出煤量多了，用电量应该同步增加（设备运行）、入井人员应该增加（生产作业）、瓦斯涌出应该增加（开采扰动）、火工用品消耗应该增加（爆破作业）。任何一项指标与其他指标不匹配，都意味着可能存在数据造假或隐蔽生产。跨部门数据实时贯通后，这种不一致会立即被发现——超产不再是“查不到”的问题，而是“随时被发现”的问题。问：表外产量出清对焦煤价格的影响有多大？答：全国炼焦烟煤表外产量预计1.54-2.92亿吨，占实际产量11.73%-22.25%。这是一个巨大的供给减量。焦煤供需原本就处于紧平衡状态，表外产量出清将使供需缺口骤然扩大。参照2021年内蒙倒查20年经验，供给收缩推动煤价大幅上涨。考虑到本次山西骨架煤减产的结构性影响，骨架煤涨幅可能更为显著。问：为什么进口煤不能弥补国内焦煤缺口？答：双重约束。总量层面，超亿吨的供给减量即使考虑蒙煤进口高增（短期仍受通关效率限制）、澳煤和俄罗斯煤增量，仍难以完全弥补。结构层面，山西骨架煤（优质低硫主焦）具有不可替代性——蒙煤以1/3焦为主，主焦含量有限；澳煤一线主焦多通过长协锁定，市场可流转现货资源有限。骨架煤的短缺难以通过进口解决，这正是“骨架煤涨幅将更为显著”的逻辑基础。问：煤炭板块为什么值得“跨越周期”配置？答：煤炭板块正经历底层逻辑的重估。过去煤炭被视为强周期资产，需求波动主导价格和盈利。但当前供给侧已发生结构性变化：①国内新增产能释放接近天花板；②安全政策持续压制超产（表外产量出清）；③海外进口不确定性增加（地缘政治、主产国减产）。供给刚性使煤价中枢在高位运行具备确定性支撑，煤炭企业盈利稳定性大幅提升。“供给刚性+价格韧性+业绩稳定性”三重共振，使煤炭成为长线资金配置的核心压舱石。数据来源说明。本报告数据来源于国盛证券研究所《煤炭开采：亿吨级表外产量预期缩减，重申焦煤是“反转、而非反弹”》，基于山西省新规十七条征求意见稿、国家矿山安监局77号/78号文、煤炭资源网、钢联数据及国盛证券研究所测算综合得出。