【国盛证券有限责任公司】煤炭开采行业点评：亿吨级表外产量预期缩减，重申焦煤是“反转、而非反弹”-260722（3页）.pdf

核心数据速览： 5·22事故：沁源县智神峪煤矿瓦斯爆炸，82人遇难。 新规十七条：2026年7月21日发布征求意见稿。 77号文：6月18日发布，强化矿山企业安全生产主体责任。 78号文：6月25日发布，规范非煤矿山采掘施工队伍。 全国表外产量：炼焦精煤0.56-1.07亿吨（占实际产量11.73%-22.25%），换算炼焦烟煤1.54-2.92亿吨。 山西表外产量：炼焦精煤0.26-0.49亿吨，炼焦烟煤0.84-1.60亿吨。 5月山西体外产量：1811万吨（占5月产量17.69%）。 7月焦煤长协涨幅：180-260元/吨（山西/河南/安徽）。 焦煤占全国比例：山西炼焦精煤45.93%，炼焦烟煤54.93%。报告核心数据解读。政策体系时间线。| 时间 | 文件 | 核心内容 |||||| 2026.5.22 | 5·22沁源煤矿事故 | 82人遇难，国务院调查组追责+反腐 || 2026.6.18 | 77号文 | 法定代表人/实际控制人统一为第一安全责任人；五职矿长严禁跨矿兼职；每3年隐蔽致灾因素普查 || 2026.6.25 | 78号文 | 非煤矿山2027/2028年前完成自建队伍或托管，终结“包工头模式” || 2026.7.21 | 新规十七条（征求意见稿） | 彻底封堵表外产量；“五量”监测交叉验证；行刑纪追责 |表外产量测算（全国口径，2025年）。| 步骤 | 数据 | 计算依据 |||||| 全国焦炭产量 | 5.04亿吨 | 煤炭资源网 || 所需炼焦精煤 | 6.55-7.06亿吨 | 1.3-1.4吨精煤→1吨焦炭 || 扣除净进口 | 1.17亿吨 | — || 扣除库存减少 | 0.0212亿吨 | — || 对应精煤产量（理论） | 5.36-5.86亿吨 | — || 实际炼焦精煤产量 | 4.80亿吨 | 统计局 || 表外产量 | 0.56-1.07亿吨 | 占实际产量11.73%-22.25% || 换算炼焦烟煤 | 1.54-2.92亿吨 | — |表外产量测算（山西口径）。| 指标 | 占全国比例 | 表外产量 |||||| 炼焦精煤 | 45.93% | 0.26-0.49亿吨 || 炼焦烟煤 | 54.93% | 0.84-1.60亿吨 |5月单月体外产量验证。| 指标 | 数据 | 说明 |||||| 6月山西停产煤矿产能 | 7553万吨/年 | 钢联数据 || 6月单月影响量 | 629万吨 | — || 6月山西原煤产量月环比 | -2441万吨 | 煤炭资源网 || 5月山西“体外产量” | 1811万吨 | 差值 || 占5月产量比例 | 17.69% | — || 年化炼焦烟煤 | 12238万吨 | — || 年化炼焦精煤 | 3673万吨 | — |新规十七条三条封锁线。| 封锁线 | 核心措施 | 影响机制 |||||| 物理封锁 | 清理隐蔽工作面/严禁监控造假/规范劳务外包 | 锁死超产物理路径 || 数据封锁 | “五量”跨部门实时贯通+税务倒查 | 超产变“实时可见” || 刑责封锁 | 行刑纪负面清单+深挖腐败 | 提高包庇刑责成本 |77号文+78号文关键条款。| 文件 | 关键条款 | 对供给影响 |||||| 77号文 | 实际控制人=第一责任人 | 杜绝“老板获利、矿长顶罪” || 77号文 | 五职矿长严禁跨矿兼职 | 中小矿无法靠兼职压缩成本 || 77号文 | 严禁超设计产能考核 | 禁止追求产量压缩安全投入 || 78号文 | 终结外包工头模式（非煤） | 行业监管长期取向参照 |投资建议重点标的。| 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 2026E PE | 核心逻辑 |||||||| 601666.SH | 平煤股份 | 增持 | 14.1x | 焦煤弹性最大标的之一 || 600985.SH | 淮北矿业 | 买入 | 13.7x | 焦煤+动力煤双驱动 || 601699.SH | 潞安环能 | 买入 | 11.4x | 优质焦煤标的 || 600395.SH | 盘江股份 | — | — | 西南焦煤龙头 || 000983.SZ | 山西焦煤 | 买入 | 11.5x | 山西焦煤旗舰 || 601225.SH | 陕西煤业 | 买入 | 11.6x | 动力煤龙头 || 601918.SH | 新集能源 | 买入 | 10.8x | 动力煤弹性标的 |报告独有数据价值。1. 表外产量全国/山西双口径完整测算：炼焦精煤+炼焦烟煤的表外产量区间、占实际产量比例、山西分拆数据。2. 5月单月体外产量验证数据：停产煤矿产能、月环比降幅、体外产量占比的完整数据链条。3. 进口替代缺口量化分析：总量缺口与结构（骨架煤）缺口的双层分析框架。4. 新规十七条与77号/78号文核心条款对照：三道封锁线的政策逻辑与对供给的量化影响。5. 焦煤长协价格变动数据：7月山西/河南/安徽普涨180-260元/吨。6. 重点标的完整财务数据：覆盖公司的EPS预测、PE估值、评级。7. 2021年内蒙倒查行情类比分析：两轮政策的可比性与焦煤行情的差异化判断。谁需要这份报告？ 煤炭行业投资者和基金经理：获取表外产量出清量化数据、政策影响评估与个股推荐。 焦煤/焦炭产业链企业战略团队：了解供给收缩规模、进口替代缺口与价格趋势判断。 大宗商品研究员和行业分析师：获取供给收缩量化测算框架与政策影响评估体系。 周期品交易员和对冲基金：了解焦煤供给冲击规模、价格弹性判断与交易窗口。 政策研究者和政府机构：了解新规十七条+77号+78号文的政策叠加效应与量化影响。FAQ区块。问：下载完整报告能获得什么独特价值？答：完整报告包含：①全国与山西表外产量双口径完整测算（含炼焦精煤+炼焦烟煤）；②5月单月体外产量验证数据链条；③新规十七条与77号/78号文核心条款完整对照及量化影响分析；④进口替代缺口（总量+结构）完整分析框架；⑤重点焦煤/动力煤标的完整财务数据与估值；⑥2021年内蒙倒查行情类比分析。这些数据远超摘要所呈现的颗粒度。问：表外产量出清对焦煤价格的具体影响机制是什么？答：两阶段传导。第一阶段：表外产量出清（1.54-2.92亿吨炼焦烟煤）直接减少市场供给，在焦煤供需紧平衡的背景下，供给缺口推动价格上涨。第二阶段：骨架煤（优质低硫主焦）减产的结构性影响——山西是骨架煤核心产区，而骨架煤在炼焦中具有不可替代性，蒙煤/澳煤无法有效补充。骨架煤的稀缺性使其在本轮行情中涨幅可能更为显著，类比2021年内蒙倒查行情。问：蒙煤和澳煤为什么不能填补国内焦煤缺口？答：双重约束。总量方面，即使蒙煤进口高增（短期仍受通关效率限制），叠加澳煤、俄罗斯煤增量，仍难以弥补超亿吨的供给减量。结构方面，山西骨架煤（优质低硫主焦）是炼焦配煤中不可替代的骨架性原料——蒙煤以1/3焦为主，主焦含量有限；澳煤一线主焦多通过长协锁定供应，市场可流转现货资源极为有限。骨架煤的短缺只能通过国内供给修复解决，进口替代空间有限。问：新规十七条中哪一条对超产的打击最为致命？答：“五量”监测交叉验证最具威慑力。过去企业可以通过隐蔽工作面、篡改记录来规避检查，现场检查总有盲区。但“五量”监测将出煤量、用电量、入井人员量、瓦斯涌出量、火工用品量跨部门数据实时贯通——出煤量高了但用电量不匹配、入井人数异常、瓦斯涌出数据不一致，任何矛盾都会触发警报。数据打通后，超产不再是“查不到”的问题，而是“随时被发现”的问题。这种技术手段的升级可能比行政罚款更具威慑力。问：煤炭板块当前估值与历史相比处于什么水平？答：重点焦煤标的2026E PE多在10-15倍区间（平煤14.1x、淮北13.7x、潞安11.4x、山西焦煤11.5x），动力煤龙头在10-14倍区间（陕西煤业11.6x、中国神华13.8x、中煤能源8.4x）。考虑到表外产量出清后煤价中枢上移的确定性，以及煤炭企业盈利稳定性的结构性提升（供给刚性独立于经济周期），当前估值具备吸引力，尤其是焦煤标的有望在Q3业绩释放后迎来估值修复。完整PDF报告包含内容。 5·22事故背景与国务院调查组处置。 新规十七条完整解读（三道封锁线）。 77号文/78号文核心条款与叠加效应。 全国炼焦精煤/炼焦烟煤表外产量完整测算。 山西炼焦精煤/炼焦烟煤表外产量分拆。 5月单月体外产量验证数据。 蒙煤/澳煤进口替代缺口（总量+结构）分析。 骨架煤短缺的不可替代性论证。 2021年内蒙倒查行情类比分析。 重点焦煤/动力煤标的完整财务数据与估值。 7月焦煤长协价格变动数据。 完整投资建议与风险提示。延伸阅读。如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本报告数据来源于国盛证券研究所《煤炭开采：亿吨级表外产量预期缩减，重申焦煤是“反转、而非反弹”》，基于山西省新规十七条征求意见稿、国家矿山安监局77号/78号文、煤炭资源网、钢联数据及国盛证券研究所测算综合得出。