航发控制-000738-A股公司首次覆盖报告：航发控制系统龙头军民协同高质量成长-260721（14页）.pdf

核心结论速览： 航发控制系统龙头，受益先进航发需求升级及民机/燃机市场高景气：公司是国家定点的专业从事航空发动机及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，产品广泛配装于各类军民用飞机、无人机、舰船等动力装置，客户涉及航空、航天、船舶、兵器、能源等多个领域。 2025年业绩受价税改革短暂承压，2026年起有望触底回升：2025年公司实现营收51.72亿元（-5.64%），归母净利润3.34亿元（-55.43%），主要受产品价税改革影响。预计2026-2028年归母净利润4.97/6.27/7.28亿元，同比增长48.5%/26.2%/16.1%，盈利能力有望企稳回升。 募投项目统筹调整，积极应对“十五五”军民需求战略性机遇：2025年，公司对募投项目进行统筹布局调整，航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目涉及6个型号产品的生产配套和修理，其中4个型号产品已处于批产/修理状态，2个型号产品处于研制定型转小批状态，后续订单良好。衍生新产业业务领域拓展了民航维修、试验鉴定服务等，市场需求呈多元化发展。 战机加速放量迭代，先进航发控制系统呼之欲出：控制系统是航空发动机的大脑和神经系统，约占发动机50%的外场可更换单元、10%-30%的整机重量和研制成本。我国战斗机存量换代加速结构升级，总量追赶打开增长空间。下一代六代机对自适应变循环发动机控制系统提出更高要求。 国产大飞机交付进入提速期，中国商飞2030年有望年交付145架：2025-2044年国内新交付民机市场规模约1.48万亿美元。中国商飞预计2025年交付50架，2030年达145架，交付量将主要来自C919窄体客机项目。公司深度参与国产民机航发控制系统配套。 可比公司2026年平均PE 87倍，公司PE 45倍具备提升空间：可比公司航发动力、航发科技、应流股份2026年平均PE为87.22倍。公司当前PE 45倍，随着盈利能力修复，估值具备提升空间。首次覆盖给予“增持”评级，目标价36.48元。航发控制：航发及燃机控制系统龙头。航发控制是中国航发集团旗下专业从事航空发动机及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地。公司主要从事三大业务板块：航空发动机及燃气轮机控制系统（军、民用产品研发、制造、维修与服务保障）、国际合作业务（为民航发动机提供精密零部件转包生产）、控制系统技术衍生产品（地面战车类高端电液传动装置、弹用动力控制系统关键零部件等）。公司是国家定点的专业从事航空发动机及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，产品广泛配装于各类军民用飞机、无人机、舰船等动力装置，以及弹用动力、通航动力、地面战车、燃机发电机组等，客户涉及航空、航天、船舶、兵器、能源等多个领域。公司拥有国家级及省部级重点实验室、国家认定技术中心、博士后工作站、国家二级计量检测实验室、国家级理化检测中心和国内燃油附件行业唯一的定型/鉴定试验室。经过多年积累，公司在科技创新、核心能力保障、经营管理及人才队伍建设等方面有较强的核心竞争力和专业优势。2025年受产品价税改革影响，公司实现营业收入51.72亿元（-5.64%），归母净利润3.34亿元（-55.43%），业绩短暂承压。公司收入高度聚焦航空发动机控制核心业务，核心赛道优势稳固，需求端（航空发动机国产化、军机列装、民机发展）驱动明确，业务多元化（国际合作、衍生产品）逐步发力。（数据来源：国泰海通《航发控制：航发控制系统龙头，军民协同高质量成长》，2026年7月21日）。军机迭代呼唤先进控制系统。控制系统是航空发动机的大脑和神经系统，属于安全关键产品。由电子控制器（含控制软件）、液压机械装置、传感器和电气系统组成，负责安全、平稳、高效地控制发动机的推力或功率，以及监视发动机状态，诊断和处理发动机故障。控制系统约占发动机50%的外场可更换单元，10%-30%的整机重量和研制成本，涉及电子、电气、机械、液压、控制和软件等多个学科。战斗机代际演进对控制系统的要求不断提升： 第一代（亚声速） ：实现简单发动机转速闭环，保障基本安全限制。 第二代（跨/超声速） ：发动机防喘、消喘功能，部分状态监视。 第三代（超声速） ：喷口-加力控制、热回油功能，提升控制精度与响应。 第四代（高机动） ：数字式电子控制（FADEC），实现飞/发一体化控制。 第五代（隐身/超机动） ：推力矢量控制、热管理、健康管理（PHM）。 第六代（智能化） ：自适应变循环发动机多模态协调控制、系统级能量管理。未来先进战机对先进航发控制系统的要求持续提升。21世纪以来，第五代战机突出隐身、超声速巡航、超机动及超感知能力，战斗机超机动要求发动机控制系统具备推力矢量及飞/发一体化控制功能。下一代第六代战机呈现出智能化、高效能的发展态势，自适应变循环航空发动机成为最佳动力形态，新一代控制系统需要实现发动机大推力、低油耗多模态协调控制。从结构上看，全球军机正处于从五代机向六代机迭代的关键窗口期。2025年3月，美国政府正式选定波音公司承制“下一代空中优势”项目（F-47），计划2030年前服役；英意日联合的“暴风”项目预计2035年首飞；俄罗斯米格-41瞄准2028年服役。根据《World Air Forces 2026》报告，美国拥有各类型共13033架战机，我国在军机数量及质量上均有显著差距，有望成为未来国防现代化建设重点布局的方向。（数据来源：国泰海通《航发控制：航发控制系统龙头，军民协同高质量成长》，2026年7月21日）。民机市场需求旺盛，自主可控持续推进。据中国商飞2025-2044市场预测年报，2025至2044年国内新交付民机市场规模约1.48万亿美元。未来二十年，全球预计将有约46232架新机交付，中国的航空公司将接收其中的9856架新机。国产大飞机交付进入提速期。IBA预测，到2030年，中国商飞的飞机交付速度将增长三倍以上，达到每年145架。中国商飞预计2025年交付50架飞机，2026年增至57架，2027年增至79架，2028年约为90架，到本十年末将达到145架。交付量将主要来自C919窄体客机项目，同时C909支线客机的持续生产和未来C929宽体客机的研发也将提供支撑。公司深度参与国产民机航发控制系统配套。公司航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目中，除军用型号产品外，预计“十五五”期间在商用航空发动机、大飞机等领域配套产品的市场前景广阔。（数据来源：国泰海通《航发控制：航发控制系统龙头，军民协同高质量成长》，2026年7月21日）。募投项目统筹布局，把握战略机遇。公司于2021年开展募投项目，布局航空发动机控制系统科研生产平台能力建设等项目。2025年，为进一步保障“十五五”期间军用动力控制系统产品科研生产任务订单交付，同时积极应对大飞机、通用航空、军贸等领域的战略性机遇，公司对募投项目进行统筹布局调整。航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目（西控科技，8.47亿元）： 涉及6个型号产品的生产配套和修理。 其中4个型号产品已处于批产/修理状态。 2个型号产品处于研制定型转小批状态。 后续订单情况良好，市场稳步增长。航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目（西控科技，4.4亿元）： 涉及技术衍生新产业批产产品和修理产品的生产配套。 衍生新产业业务领域拓展了民航维修、试验鉴定服务等。 市场需求呈多元化发展态势。其他募投项目还包括：北京航科轴桨发动机控制系统能力保障项目（4.14亿元）、贵州红林航空动力控制产品产能提升项目（5.18亿元）、长春控制四个专业核心产品能力提升建设项目（4.46亿元）。（数据来源：国泰海通《航发控制：航发控制系统龙头，军民协同高质量成长》，2026年7月21日）。盈利预测与估值。国泰海通预计2026-2028年： 营业收入：55.68/59.95/64.55亿元，同比+7.66%/+7.67%/+7.67%。 归母净利润：4.97/6.27/7.28亿元，同比+48.5%/+26.2%/+16.1%。 毛利率：24.36%/25.27%/26.18%（2025年23.13%，企稳回升）。 EPS：0.38/0.48/0.55元。可比公司（航发动力、航发科技、应流股份）2026年平均PE为87.22倍。公司当前PE 45倍，随着盈利能力修复，估值具备提升空间。综合PE估值法（87.22倍PE，对应32.95元）及PB估值法（4.09倍PB，对应40元），给予目标价36.48元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：特种领域需求波动的风险、国内民机市场进度不及预期的风险。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：航发控制的主要业务是什么？A1：公司主要从事航空发动机及燃气轮机控制系统产品的研制、生产、维修与服务保障，同时开展国际合作业务（民用航空精密零部件转包生产）和控制系统技术衍生产品（地面战车类电液传动装置等）。Q2：2025年公司业绩为何下滑？A2：2025年受产品价税改革影响，营收51.72亿元（-5.64%），归母净利润3.34亿元（-55.43%）。预计2026年起盈利能力将企稳回升。Q3：募投项目调整涉及哪些内容？A3：航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目涉及6个型号产品（4个已批产、2个研制定型转小批），后续订单良好。衍生新产业拓展了民航维修、试验鉴定服务等。Q4：公司在民机市场的机会有多大？A4：2025-2044年国内新交付民机市场规模约1.48万亿美元。中国商飞2030年有望年交付145架，C919是主力机型。公司深度参与国产民机航发控制系统配套。Q5：公司2026-2028年盈利预测如何？A5：预计归母净利润4.97/6.27/7.28亿元，同比+48.5%/+26.2%/+16.1%，对应PE 45/36/31倍。可比公司平均PE 87倍，公司估值具备提升空间。数据来源说明。本报告分析基于国泰海通《航发控制：航发控制系统龙头，军民协同高质量成长》（2026年7月21日发布），数据来源于Wind、中国商飞、IBA等公开信息。