贵州茅台-600519-A股公司研究报告：年内二次提价市场化改革再进一步-260720（3页）.pdf

核心结论速览： 普飞年内二次提价，i茅台零售价上调100元至1639元/瓶：自7月18日起，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）i茅台平台零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶，销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶。这是继2026年3月首次提价后的年内第二次上调。 此次提价年化收入再增厚约66亿元，净利润再增厚约42亿元：经测算，此次提价相较于3月提价后年化收入再增厚约66亿元，年化净利润再增厚约42亿元。假设i茅台销售与传统渠道同进度，在受影响的年内剩余时间段内，预计将再增厚收入约26亿元，净利润约17亿元；相较2025年同比增速，分别再提升约1.6pct/2pct。 动态价格机制形成，“随行就市”超预期：此次提价遵循“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的原则。短期二次针对核心单品调价是超预期的举措，意味着茅台价格机制改革是“动真格”，未来或持续深化此类动态调整机制，顺应市场是决策核心。 i茅台零售价与终端成交价价差收缩，压缩炒作空间：i茅台零售价上调至1639元后，与终端成交价（1650元左右）的价差从约110元收缩至约10元，大幅压缩了申购套利空间，有助于稳定批价预期。 淡季批价已稳固于1650元左右，提价具备良性基础：7月淡季批价已于1650元左右稳固，提价具备良性基础，对后期旺季批价或有提振。传统渠道出厂价提至1369元，经销商利润空间有一定程度收缩，需进一步观察渠道接受度。 预计2026-2028年归母净利润CAGR约4.4%：财通证券预测2026-2028年营收1753/1849/1928亿元（+3.8%/+5.5%/+4.3%），归母净利润839/892/935亿元（+2%/+6.3%/+4.8%），对应PE为20/19/18倍，维持“买入”评级。H2：事件解读——普飞年内二次提价，业绩确定性增强。2026年7月18日起，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）i茅台平台零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶，销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶。这是2026年普飞的第二次提价，在白酒行业深度调整期内，此举具有多重战略意义：提价节奏超预期。2026年3月首次提价已属积极举措，7月再度提价是超预期的信号。普飞作为白酒行业的价格标杆，年内两次上调核心单品价格，反映了茅台在行业调整期内“以我为主”的定价策略，以及对自身品牌价值和市场地位的充分信心。业绩增厚的确定性。经测算，此次提价相较于3月提价后年化收入再增厚约66亿元，年化净利润再增厚约42亿元。在受影响的年内剩余时间段内，预计将再增厚收入约26亿元，净利润约17亿元；相较2025年同比增速，分别再提升约1.6pct/2pct。在白酒行业整体承压的背景下，提价带来的业绩增厚为全年业绩提供了确定性支撑。H2：动态价格机制——“随行就市”的系统化落地。此次提价遵循“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的原则，核心在于价格机制改革的系统化推进：“随行就市”是决策核心。短期二次针对核心单品调价是超预期的举措，意味着茅台价格机制改革是“动真格”。未来或持续深化此类动态调整机制，顺应市场是决策核心。茅台正在从“被动应对批价波动”转向“主动管理价格预期”。供需适配的灵活性。提价时点选择在7月淡季（而非旺季），批价已于1650元左右稳固，提价具备良性基础。在淡季完成价格调整，既避免了旺季价格波动的敏感性，又为后续旺季批价提供了支撑锚点。量价平衡的长期视角。提价并非单纯追求短期收入增量，而是在“供需适配”框架下实现量价的动态平衡。通过主动的价格管理，使茅台酒价格与市场实际供需相匹配，避免价格脱离基本面的大幅波动。H2：渠道影响——价差收缩、批价支撑、利润重分配。提价对渠道生态的影响是多维度的：i茅台零售价与终端成交价的价差收缩。i茅台零售价上调至1639元后，与终端成交价（当前约1650元）的价差从约110元收缩至约10元。申购套利空间被大幅压缩，投机性需求将显著减少，有助于稳定批价预期，防止价格虚高。对后期旺季批价或有提振。7月淡季批价已于1650元左右稳固，提价具备良性基础。在“随行就市”框架下，出厂价和零售价的双重上调，为批价提供了新的支撑锚点，对中秋、国庆等传统旺季的批价表现或有正向提振。经销商利润空间有所收缩。传统渠道出厂价提至1369元，经销商进货成本上升约100元/瓶。在终端成交价未同步大幅上涨的背景下，渠道利润空间有一定程度收缩，需进一步观察渠道接受度和终端动销表现。H2：行业意义——龙头α与行业β的双重利好。在白酒行业深度调整期内，茅台二次提价具有超越公司层面的行业意义：α层面：业绩确定性的强化。提价直接增厚收入和利润，在行业整体增速放缓的背景下，茅台的业绩确定性进一步增强。作为白酒行业唯一具备持续提价能力的品牌，茅台的品牌护城河和定价权优势在调整期内更加凸显。β层面：市场信心的提振。茅台作为白酒行业的价格标杆和情绪锚点，二次提价给予市场信心——龙头仍在积极作为，行业仍有亮点。这一信号有望外溢至行业整体，缓解市场对白酒板块的悲观预期，带动板块估值修复。行业分化的加速。茅台提价能力的强化将进一步拉开与二线白酒品牌的差距。在行业调整期内，具备强大品牌溢价和定价权的头部企业将强者恒强。H2：盈利预测与投资建议。财通证券维持贵州茅台“买入”评级：盈利预测：预计2026-2028年营业收入为1753/1849/1928亿元，同比增长3.8%/5.5%/4.3%；归母净利润为839/892/935亿元，同比增长2%/6.3%/4.8%；EPS分别为67.14/71.35/74.77元，对应PE为20/19/18倍。核心投资逻辑：1. 业绩确定性：年内二次提价增厚收入26亿/净利润17亿，全年业绩确定性增强。2. 动态价格机制：从“被动应对”转向“主动管理”，价格体系更加灵活高效。3. 龙头溢价：行业调整期内唯一具备持续提价能力的白酒品牌，α属性突出。4. 估值吸引力：2026年PE仅20倍，处于历史较低分位，具备安全边际。5. β催化：龙头提价有望提振板块信心，带动行业估值修复。风险提示：宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：茅台年内二次提价的具体幅度是多少？A：i茅台零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶（+100元），销售合同价由1269元/瓶上调至1369元/瓶（+100元），自7月18日起执行。Q2：此次提价对业绩的增厚效果如何？A：年化收入再增厚约66亿元，年化净利润再增厚约42亿元。2026年剩余时间段预计增厚收入约26亿元、净利润约17亿元，较2025年收入/净利润增速分别再提升约1.6pct/2pct。Q3：提价对渠道生态有何影响？A：i茅台零售价与终端成交价差从约110元收缩至约10元，压缩炒作空间；淡季批价已于1650元稳固，提价具备良性基础，对旺季批价或有提振。传统渠道出厂价提至1369元，渠道利润空间有所收缩。Q4：“随行就市”的动态价格机制意味着什么？A：短期二次提价是超预期举措，意味着茅台价格机制改革是“动真格”，未来或持续深化动态调整机制，从“被动应对批价波动”转向“主动管理价格预期”。Q5：2026-2028年的业绩预期如何？A：财通预测2026-2028年营收1753/1849/1928亿元（+3.8%/+5.5%/+4.3%），归母净利润839/892/935亿元（+2%/+6.3%/+4.8%），对应PE 20/19/18倍，维持“买入”。数据来源说明。本报告数据来源于：公司重大事项公告、财通证券研究所。