通宇通讯-002792-A股公司首次覆盖报告：天地一体化布局星地端全面发力开启成长新周期-260720（5页）.pdf

核心结论速览： 国内基站天线龙头，首次覆盖给予“增持”评级，目标价33元：公司深耕通信天线及射频器件领域逾二十年，是业内少数具备天线与滤波器一体化设计能力的企业。国泰海通预计2026-2028年营收14.46/19.68/32.35亿元，EPS分别为0.08/0.13/0.34元。考虑公司当前处于投入期利润尚未释放，采用PS估值法，给予2026年12倍PS，目标价33元。 海外业务拓展成效显著，2025年海外收入4.44亿元，占总营收40.03%：2025年海外业务收入同比增长1.96%，毛利率同比提升6.13个百分点。公司产品销往全球70多个国家和地区，进入爱立信、诺基亚、三星等设备商及沃达丰、澳洲电信等运营商供应链体系，海外市场有望成为公司稳健增长点。 前瞻布局卫星通信，已形成“星-地-端”完整产品矩阵：星载侧，星载相控阵天线已实现技术突破并小批量应用于低轨通信卫星；地面侧，地面站已批量交付，并成为短信卫星终端中标候选人之一；终端侧，创新产品MacroWiFi可接入SpaceX星链在内的低轨卫星网络，已在澳洲获得千万级订单并在多国开展商业验证。 参股蓝箭鸿擎+设立产业基金，深度绑定卫星互联网产业链核心资源：公司通过参股蓝箭鸿擎（商业火箭发射）、设立产业基金等资本运作，深度绑定卫星互联网产业链核心资源，为卫星通信业务的长远发展奠定基础。 传统主业海外拓展+卫星通信第二曲线，双轮驱动成长：面对国内5G建设放缓，公司积极开拓海外市场。同时紧抓卫星互联网发展机遇，已形成覆盖星载天线、地面站、应用终端的完整产品矩阵，卫星通信业务有望迎来订单爆发。H2：公司概况——国内基站天线龙头，技术实力雄厚。通宇通讯深耕通信天线及射频器件领域逾二十年，是业内少数具备天线与滤波器一体化设计能力的企业，技术实力雄厚：客户资源优势。公司深度绑定全球主流客户，国内市场覆盖移动、电信、联通三大运营商及华为、中兴等设备商；海外市场进入了爱立信、诺基亚、三星等设备商及沃达丰、澳洲电信等运营商的供应链体系，产品销往全球70多个国家和地区。一体化设计能力。公司是业内少数具备天线与滤波器一体化设计能力的企业，在通信天线领域具有显著的技术壁垒和竞争优势。这一能力使公司能够为客户提供更集成化的解决方案，提升产品附加值和客户粘性。行业地位。作为国内基站天线龙头，公司在通信天线领域积累了深厚的技术沉淀和客户资源。随着5G-A和6G通信的演进，公司的技术储备和产品能力有望持续受益。H2：传统主业——海外拓展成效显著，盈利能力有望修复。面对国内5G建设放缓、市场竞争加剧的压力，公司积极开拓海外市场：海外业务持续增长。2025年，公司海外业务实现收入4.44亿元，同比增长1.96%，占总营收比例提升至40.03%。海外业务毛利率同比提升6.13个百分点，盈利能力显著改善。海外市场版图持续扩大。公司在“一带一路”、中东、拉美等4G/5G建设需求旺盛地区持续深耕，同时积极突破欧洲、北美等高端市场。随着全球通信基础设施建设的持续推进，海外市场有望成为公司稳健增长点。传统业务结构优化。基站天线、微波天线、射频器件等传统业务在海外高毛利业务的带动下，整体盈利能力有望持续改善。微波天线作为公司毛利率较高的产品线，受益于全球无线回传网络升级，预计将保持稳健增长。H2：卫星通信——“星-地-端”一体化布局，第二成长曲线渐成。公司紧抓卫星互联网发展机遇，已形成覆盖星载天线、地面站、应用终端的完整产品矩阵，是少数已切入卫星互联网星座核心供应链的厂商：星载侧：星载相控阵天线已实现技术突破。公司的星载相控阵天线已实现技术突破并小批量应用于低轨通信卫星。星载天线是卫星通信系统的核心组件之一，技术壁垒高、价值量大。随着国内低轨卫星星座（如星网、G60）建设进入加速期，星载天线业务有望迎来订单爆发。地面侧：地面站已批量交付。公司地面站已批量交付，并成为短信卫星终端中标候选人之一。地面站是卫星互联网的地面基础设施，随着卫星星座建设的推进，地面站需求将持续释放。终端侧：MacroWiFi创新产品已在澳洲获千万级订单。创新产品MacroWiFi可接入SpaceX星链在内的低轨卫星网络，已在澳洲获得千万级订单并在多个国家开展商业验证，市场潜力巨大。MacroWiFi代表了卫星通信从“行业应用”走向“消费级应用”的趋势，有望打开更广阔的市场空间。资本运作深度绑定产业链。公司通过参股蓝箭鸿擎（商业火箭发射）、设立产业基金等资本运作，深度绑定卫星互联网产业链核心资源。蓝箭鸿擎是国内商业火箭发射领域的重要参与者，参股有助于公司在卫星发射环节建立战略合作关系。H2：催化剂与风险——卫星互联网加速是核心驱动力。核心催化剂：1. 卫星互联网建设加速：国内低轨卫星星座（星网、G60等）建设进入加速期，公司作为少数已切入核心供应链的厂商，星载天线、地面站及终端产品有望迎来订单爆发。卫星互联网建设是公司卫星通信业务增长的核心驱动力。2. 可重复使用火箭技术突破：可重复使用火箭技术的突破将显著降低卫星发射成本，加速卫星互联网星座的部署节奏，进而带动星载和地面设备需求的快速增长。3. 手机直连等卫星应用大规模商业化：手机直连卫星等应用的大规模商业化将打开卫星通信的消费级市场空间，公司的终端侧产品（如MacroWiFi）有望受益。风险提示：传统通信业务市场竞争加剧风险；卫星互联网建设进度不及预期风险；海外市场拓展及地缘政治风险。H2：投资建议——首次覆盖给予“增持”评级，目标价33元。国泰海通首次覆盖通宇通讯，给予“增持”评级：盈利预测：预计2026-2028年营业收入14.46/19.68/32.35亿元，同比增长30.3%/36.1%/64.4%；归母净利润0.44/0.67/1.79亿元，EPS分别为0.08/0.13/0.34元。估值方法：考虑到公司当前处于投入期利润尚未释放，故采用PS估值法。可比公司（海格通信、信维通信、上海瀚讯）2026年平均PS约11.8倍。考虑到公司作为少数切入星座核心供应链的厂商，给予2026年12倍PS，对应目标价33元。核心投资逻辑：1. 传统主业海外拓展：海外收入占比40%，毛利率持续改善。2. 卫星通信第二曲线：“星-地-端”完整产品矩阵，已切入核心供应链。3. 资本运作深度绑定：参股蓝箭鸿擎+产业基金，产业链资源整合。4. 低PS估值：2026年PS仅9.3倍，处于投入期但成长空间明确。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：通宇通讯的核心业务是什么？A：公司是国内基站天线龙头，主营通信天线及射频器件，同时前瞻布局卫星通信，已形成覆盖星载天线、地面站、应用终端的“星-地-端”完整产品矩阵。Q2：公司卫星通信业务的进展如何？A：星载相控阵天线已小批量应用于低轨通信卫星；地面站已批量交付并成为短信卫星终端中标候选人；MacroWiFi可接入SpaceX星链，已在澳洲获千万级订单。Q3：公司海外业务的规模有多大？A：2025年海外业务收入4.44亿元，占总营收40.03%，毛利率同比提升6.13个百分点。产品销往全球70多个国家和地区。Q4：公司的估值方法是什么？A：公司当前处于投入期利润尚未释放，采用PS估值法，给予2026年12倍PS，目标价33元。Q5：2026-2028年的业绩预期如何？A：国泰海通预测2026-2028年营收14.46/19.68/32.35亿元（+30.3%/+36.1%/+64.4%），卫星通信业务是主要增长驱动。数据来源说明。本报告数据来源于：公司公告、Wind、国泰海通证券研究。