汇成真空-301392-A股公司跟踪报告：深耕高性能真空镀膜设备TGV专用PVD打开长期成长空间-260721（6页）.pdf

核心结论速览： TGV专用PVD打开长期成长空间：公司推出先进封装与TGV专用PVD平台，通过自主开发的玻璃深孔溅射技术，实现高深宽比TGV结构的种子层沉积，已面向先进封装、玻璃基板、Chiplet、HBM、硅光芯片及CPO等应用场景开展验证。 2026年净利润预计增长425%：2025年公司归母净利润0.22亿元（同比-67.3%），预计2026-2028年归母净利润1.17/1.57/1.98亿元，2026年同比增长425%，2026-2028年CAGR约108%。 真空镀膜设备全球市场300亿美元：根据Global Market Insights，2025年全球真空镀膜设备市场规模300亿美元，预计2025-2034年复合增速超5.3%；中国预计同期复合增速达6.1%。 AI加速玻璃基板产业化：玻璃基板作为下一代先进封装的重要载体，TGV通孔金属化是实现高密度垂直互连的核心工艺。公司PVD平台为后续铜电镀填孔及RDL再布线工艺提供关键基础。 电子束镀膜成光学制造“精密利器”：公司推出智能电子束光学镀膜系统，支持多材料联动与梯度镀膜，适用于滤光片、镜头、激光光学器件等精密制造场景。 首次覆盖给予“推荐”评级：预计2026-2028年营收6.04/8.09/10.05亿元，EPS为1.17/1.57/1.98元，PE为153.9/114.3/90.8倍。H2：研究背景与投资逻辑——真空镀膜设备的国产替代与新兴应用。研究背景：真空镀膜设备市场持续增长。汇成真空成立于2006年，2024年6月在深交所创业板上市。公司生产的真空镀膜设备应用领域广泛，涵盖智能手机、屏幕显示、光学镜头等消费电子领域，家居建材和生活用品等消费品领域，以及航空、半导体、核工业、工模具与耐磨件、柔性薄膜等工业品领域。全球真空镀膜设备市场2025年达300亿美元，预计2025-2034年复合增速超5.3%；中国市场同期复合增速预计达6.1%。公司自成立以来广泛参与各种不同基材、靶材、蒸发源的镀膜应用，具备丰富的产业应用技术积累。投资逻辑：三大成长驱动力。1. TGV专用PVD：AI加速玻璃基板产业化，公司重点布局玻璃深孔溅射设备，打开先进封装市场空间。2. 电子束光学镀膜系统：智能电子束光学镀膜系统定位高端光学制造，受益于消费电子、激光光学需求增长。3. 业绩V型反转：2025年业绩触底（净利润0.22亿元），2026年起有望强劲反弹。（数据来源：方正证券研究所、Global Market Insights）。H2：TGV专用PVD——玻璃基板先进封装的核心设备。玻璃基板的产业趋势。玻璃基板作为下一代先进封装的重要载体，正成为全球半导体产业重点布局方向。与有机基板相比，玻璃基板具有更低的热膨胀系数、更高的尺寸稳定性、更好的平整度，能够支持更高密度的互连和更精细的线路。TGV通孔金属化的关键挑战。在玻璃基板制造过程中，TGV（Through Glass Via，玻璃通孔）金属化是实现高密度垂直互连的核心工艺。TGV需要在玻璃基板上形成数十万个微孔，并在孔内壁沉积金属种子层，为后续电镀填孔做准备。高深宽比TGV结构的种子层沉积是行业技术难点。汇成真空的解决方案。公司推出先进封装与TGV专用PVD平台，通过自主开发的玻璃深孔溅射技术，实现高深宽比TGV结构的种子层沉积，为后续铜电镀填孔及RDL（再布线层）再布线工艺提供关键基础。公司技术已广泛面向先进封装、玻璃基板、Chiplet、HBM、硅光芯片及CPO等应用场景开展验证。（数据来源：方正证券研究所）。H2：电子束光学镀膜系统——精密镀膜利器。技术优势。电子束镀膜技术凭借高能密度、高纯度沉积、高致密膜层等优势，正成为光学制造的“精密镀膜利器”。公司已推出智能电子束光学镀膜系统，核心优势包括：1. 电子束：支持多材料联动与梯度镀膜。2. 光学在线监控系统：实时反馈光谱漂移，实现精密闭环控制。3. 智能化真空与温控系统：保证膜层一致性与稳定性。4. 模块化腔体结构：支持从实验验证到量产线扩展。5. 可与离子源/辅助溅射系统联用：提升膜层结合力。应用场景。系统适用于滤光片、镜头、激光光学器件等精密制造场景，广泛受益于消费电子光学升级、车载光学、AR/VR等新兴需求。（数据来源：方正证券研究所）。H2：财务分析——业绩触底反弹在即。2025年：业绩低谷。公司2025年实现营收4.70亿元，同比下降9.7%；归母净利润0.22亿元，同比下降67.3%。业绩下滑主要受下游消费电子需求波动及行业竞争加剧影响，毛利率由2024年的31.7%降至23.5%。2026年起：强劲反弹。预计2026-2028年分别实现营收6.04/8.09/10.05亿元，同比增长28.7%/33.8%/24.3%；归母净利润1.17/1.57/1.98亿元，同比增长425.3%/34.7%/25.9%；EPS分别为1.17/1.57/1.98元。ROE从2025年的3.05%提升至2028年的26.06%。盈利能力修复。预计毛利率从2025年的23.5%回升至2026年的31.2%，2028年达31.9%。利润增速显著快于收入增速，反映规模效应下的盈利能力提升。（数据来源：方正证券研究所）。H2：盈利预测与估值。盈利预测核心假设。真空镀膜生产线设备：2026-2028年收入增速30%/35%/25%，毛利率30.0%/30.5%/31.0%。配件及耗材：收入增速25%/30%/22%，毛利率35.0%/36.0%/36.0%。技术服务及其他：收入增速10%/15%/10%，毛利率50.0%/50.5%/51.0%。估值分析。可比公司英诺激光、联讯仪器、鼎泰高科2026年平均PE为231倍。公司当前市值179.92亿元，对应2026-2028年PE为153.9/114.3/90.8倍，在可比公司中处于相对合理水平。首次覆盖给予“推荐”评级。投资亮点。TGV专用PVD受益于玻璃基板先进封装产业趋势，电子束光学镀膜系统定位高端光学制造，两大新业务有望打开长期成长空间，驱动公司从业绩低谷强劲反弹。以上为报告核心分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：汇成真空的核心业务是什么？公司主要从事高性能真空镀膜设备的研发、生产和销售，产品应用于消费电子（智能手机、屏幕显示、光学镜头）、消费品（家居建材、生活用品）及工业品（航空、半导体、核工业）等领域。Q2：TGV专用PVD是什么？为什么重要？TGV（玻璃通孔）PVD是用于玻璃基板先进封装的种子层沉积设备。在玻璃基板制造中，TGV金属化是实现高密度垂直互连的核心工艺，公司PVD平台通过自主玻璃深孔溅射技术实现高深宽比TGV结构的种子层沉积。Q3：公司2025年业绩为何下滑？2025年营收4.70亿元（-9.7%），归母净利润0.22亿元（-67.3%），主要受下游消费电子需求波动及行业竞争加剧影响，毛利率由31.7%降至23.5%。Q4：电子束光学镀膜系统的优势是什么？电子束镀膜具备高能密度、高纯度沉积、高致密膜层等优势。公司系统支持多材料联动与梯度镀膜，配有光学在线监控实现精密闭环控制，适用于滤光片、镜头、激光光学器件等场景。Q5：公司的盈利预测如何？预计2026-2028年归母净利润1.17/1.57/1.98亿元，同比增长425%/35%/26%，EPS为1.17/1.57/1.98元，对应PE为153.9/114.3/90.8倍。数据来源说明。本报告数据来源于方正证券研究所《汇成真空（301392）：深耕高性能真空镀膜设备，TGV专用PVD打开长期成长空间》公司跟踪报告（报告日期：2026年7月21日），分析师赵璐、朱柏睿。