361度(01361.HK)-港股公司研究报告：26Q2经营稳健流水持续增长凸显经营韧性-260720（5页）.pdf

核心结论速览： 主品牌Q2零售额中高单位数增长：2026Q2 361度主品牌线下零售额同比实现中高单位数增长，童装品牌线下零售额同比实现中高单位数增长，电商流水同比实现中高单位数增长，全渠道均保持稳健增长态势。 折扣环比收窄，库存保持健康：2026Q2大装和童装线下折扣维持在7.1折左右，较Q1的7.0折有所改善。库销比维持在4.5-5.0个月之间，渠道库存健康，整体运营趋势良好。 超品店拓展顺利，187家支撑品牌零售体系：截至2026Q2末，公司超品店达187家（含35家童装超品店），较Q1末增加45家。以千平空间、全场景品类覆盖、一站式自助购齐模式运营，成本低、店效高、拉新会员表现良好。 爱知名古屋亚运会催化在即：361度作为爱知名古屋亚运会官方合作伙伴，连续5届为亚运会提供全面支持，9月下旬亚运会有望对国产运动品牌销售构成利好。 目标价6.39港元，维持“买入”：预计2026-2028年归母净利润14.31/15.60/17.02亿元，给予2026年8倍PE，对应合理价值6.39港元/股。H2：研究背景与投资逻辑——运动品牌穿越周期的稳健样本。研究背景：行业竞争加剧下的品牌分化。当前国内运动鞋服行业竞争加剧，国际品牌与国产品牌均面临较大的库存和增长压力。361度凭借稳健的运营策略、差异化的渠道布局以及持续的产品创新，在26Q2实现了全渠道的稳健增长，展现出较强的经营韧性。Q2核心数据：全渠道中高单位数增长。2026Q2，361度主品牌线下零售额同比实现中高单位数增长，童装品牌线下零售额同比实现中高单位数增长，电商流水同比实现中高单位数增长。全渠道均保持稳健增长态势，电商延续亮眼表现。超品店：品牌零售体系的重要支撑。超品店模式以千平空间、全场景品类覆盖、一站式自助购齐为特色，运营成本低、店效高，在拉新会员方面表现良好。187家超品店已成为品牌零售体系的重要支撑。（数据来源：广发证券研究所）。H2：品牌运营——稳健增长，健康库存。折扣环比改善。根据业绩会信息，2026Q2大装和童装线下折扣维持在7.1折左右，较2026Q1的7.0折左右有所收窄。折扣的改善反映了终端销售环境的边际好转以及品牌定价能力的提升。库存保持健康水平。截至2026Q2末，公司库销比维持在4.5-5.0个月之间，处于行业健康水平。稳健的库存管理为下半年旺季销售和产品上新提供了良好的渠道环境。产品推陈出新。公司持续推出新品，打造爆品矩阵：跑步品类推出Q超弹7、升级泰坦家族4.0、飞燃双镜跑鞋；篮球品类推出Big37 PRO、超氟篮球鞋；户外品类升级凌刺2.0；童装推出轻氧3.0跑鞋、猎风2.0足球鞋。产品迭代持续丰富品牌矩阵。（数据来源：广发证券研究所）。H2：超品店——渠道创新的成功实践。超品店规模快速扩张。截至2026Q2末，公司超品店达187家（其中35家童装超品店），较2026Q1末增加45家。2026年全年预计新开80-100家，超品店网络持续扩张。千平大店的运营模式。超品店以千平空间、全场景品类覆盖、一站式自助购齐为特色。相比传统门店，超品店具有以下优势：运营成本低（自助购齐降低人力成本）、店效高（千平空间提升坪效天花板）、拉新会员表现良好（一站式购物提升客户粘性）。品牌零售体系的重要支撑。超品店已成为品牌零售体系的重要支撑，通过全场景品类覆盖满足消费者一站式购物需求，有效提升品牌曝光和会员转化效率。（数据来源：广发证券研究所）。H2：未来催化——爱知名古屋亚运会。亚运会官方合作伙伴。361度作为爱知名古屋亚运会官方合作伙伴，连续5届为亚运会提供全面支持。亚运会作为国际顶级体育赛事，为品牌提供了稀缺的全球曝光机会。催化效应展望。9月下旬的爱知名古屋亚运会有望对国产运动品牌销售构成利好。作为官方合作伙伴，公司有望借机提升品牌影响力，并在赛事营销中推动产品销售。订货会完成情况。公司主要采用订货制，根据业绩会信息，2026年四次订货会已完成，整体符合公司预期。订货会的顺利完成为Q3及下半年收入增长提供了确定性支撑。（数据来源：广发证券研究所）。H2：盈利预测与估值。盈利预测。预计2026-2028年主营收入分别为121.33/132.19/144.28亿元，同比增长8.9%/9.0%/9.1%；归母净利润分别为14.31/15.60/17.02亿元，同比增长9.4%/9.0%/9.1%；EPS分别为0.69/0.75/0.82元。估值分析。参考可比公司估值以及公司在国产运动品牌的品牌定位与成长性，给予2026年8倍PE，对应合理价值6.39港元/股（按1港元=0.87人民币换算），维持“买入”评级。当前估值。当前股价4.53港元，对应2026-2028年PE分别为5.7/5.2/4.8倍，估值处于低位。2025年实际股息率约6.8%，兼具估值安全边际与高股息回报。（数据来源：广发证券研究所）。H2：风险提示。1. 全球宏观经济下滑的风险：消费信心不足可能影响终端销售。2. 行业竞争加剧风险：市场竞争可能侵蚀利润空间。3. 营运效率下降的风险：门店扩张可能带来管理挑战。以上为报告核心分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：361度26Q2各渠道的销售表现如何？主品牌线下零售额中高单位数增长，童装品牌线下中高单位数增长，电商流水中高单位数增长，全渠道均保持稳健增长。Q2：公司的库存和折扣情况如何？库销比维持在4.5-5.0个月之间，处于健康水平；折扣从Q1的7.0折改善至7.1折左右，边际改善明显。Q3：超品店的拓展进展如何？截至Q2末超品店187家（含35家童装超品店），Q2净增45家，全年目标80-100家，已成为品牌零售体系的重要支撑。Q4：爱知名古屋亚运会对公司有何影响？361度是官方合作伙伴，连续5届支持亚运会。9月下旬亚运会有望提升品牌影响力，推动产品销售。Q5：公司的估值水平如何？当前股价4.53港元，2026年PE仅5.7倍，股息率约6.8%，估值处于低位，维持“买入”评级。数据来源说明。本报告数据来源于广发证券发展研究中心《361度（01361.HK）：26Q2经营稳健，流水持续增长，凸显经营韧性》研究报告（报告日期：2026年7月22日），分析师糜韩杰、左琴琴。