天佑德酒-002646-A股公司研究报告：行业调整下承压以务实行动穿越周期-260721（5页）.pdf

核心结论速览： 26H1归母净利润同比下降84%-76%：预计实现归母净利润823.4万元-1,235.1万元,同比下降84.0%-76.0%。26Q1单季预计亏损4,024.5万元至亏损3,612.8万元，上年同期亏损1,604.3万元，亏损幅度扩大。 26H1营收同比下降14%左右：在行业需求恢复速度较慢的形势下，公司主动调整，减少了电商平台上其他品牌白酒的销售业务，收入端承压明显。 行业“三期叠加”下整体承压：白酒行业面临深度调整期、结构优化期、价值重构期“三期叠加”，存量竞争日趋激烈，消费更趋理性。 多措并举务实行动穿越周期：营销端推动年轻化尝试、产品端推出28度麻雀酒、市场端深耕青藏拓展甘肃、渠道端引导健康库存，保持战略定力抵御压力。 给予26年3.0x市销率，目标价7.09元：预计2026-2028年收入增速1.0%/5.0%/5.0%，净利润增速87.5%/44.0%/33.6%，采用市销率估值法，维持“增持-A”评级。H2：研究背景与投资逻辑——区域白酒的周期穿越之路。研究背景：白酒行业深度调整下的区域酒企压力。2026年上半年，白酒行业整体面临深度调整期、结构优化期、价值重构期“三期叠加”，存量竞争日趋激烈，消费更趋理性。天佑德酒作为青海区域白酒龙头，在行业调整中业绩承压，26H1营收同比下降14%左右，归母净利润同比下降76%-84%。核心投资逻辑：短期承压后的务实调整。面对行业环境变化，公司保持战略定力，以务实行动抵御压力：营销端推动年轻化、产品端推出28度麻雀酒、市场端深耕青藏拓展甘肃、渠道端引导健康库存。多措并举有望在行业调整中夯实基础，为后续复苏积蓄力量。（数据来源：国投证券研究所）。H2：业绩表现——主动调整导致短期阵痛。收入端：26H1营收同比下降14%。2026年上半年，受内外部多重因素影响，公司整体业绩承压。收入端预计26H1营收同比下降14%左右。在行业需求恢复速度较慢的形势下，公司主动调整，减少了电商平台上其他品牌白酒的销售业务，聚焦主业。利润端：亏损幅度扩大。26H1归母净利润预计823.4万元-1,235.1万元，同比下降84.0%-76.0%。26Q1单季预计亏损4,024.5万元至3,612.8万元，上年同期亏损1,604.3万元。利润端主要受非经营性汇兑损益、政府补贴等因素扰动，叠加营收下滑带来的经营杠杆负效应。公司应对基调：务实调整，着眼长期。在行业深度调整期，公司选择主动收缩非核心业务（减少电商平台其他品牌白酒销售），短期业绩承压但有助于聚焦主业、优化资源配置，为长期健康发展奠定基础。（数据来源：国投证券研究所）。H2：行业背景——“三期叠加”下的白酒新常态。深度调整期：消费理性化，存量竞争加剧。白酒行业正从高速增长阶段进入深度调整期，消费更趋理性，商务宴请、礼品等核心消费场景均出现不同程度收缩。行业整体面临较大压力，区域酒企受冲击更为明显。结构优化期：产品结构升级压力增大。消费者对白酒的品质、品牌、文化内涵要求持续提升，产品结构升级成为行业主线。但消费升级的节奏放缓，次高端和高端白酒面临动销压力，大众价格带竞争更为激烈。价值重构期：品牌价值重塑进行时。白酒行业的品牌价值正在重构，消费者更加注重产品差异化、文化内涵和消费体验。区域酒企需要重新定位自身品牌价值，才能在存量竞争中突围。（数据来源：国投证券研究所）。H2：公司应对——多措并举务实穿越周期。营销端：年轻化+消费者教育。公司以“天佑德青稞酒——天生与众不同”作为核心品牌价值，增强消费者差异化特色体验。从陈列到产品围绕“年轻化”做尝试，积极拥抱新一代消费群体。产品端：28度麻雀酒+宴席+大众消费。围绕“年轻化”战略，全面着手铺货28度麻雀酒。同步发力宴席场景与大众消费，进一步优化以福系列、家之德产品、白青稞光瓶酒为主的产品结构。市场端：深耕青藏、拓展甘肃、打造县域样板。 青海省内：对标五粮春宴席、洋河、汾酒光瓶等品牌，拓展省内市场份额，进一步深耕本地市场。 西藏地区：围绕本地化和文旅融合，响应地方发展战略。 其他区域：优先聚集资源下沉县域市场，打造县域样板市场。渠道端：引导健康库存。在当前市场环境下，引导渠道经销商维持合理健康的库存水平，避免渠道压货带来的系统性风险，为后续市场复苏保留弹性。（数据来源：国投证券研究所）。H2：盈利预测与估值。盈利预测。预计2026-2028年收入增速分别为1.0%、5.0%、5.0%，净利润增速分别为87.5%、44.0%、33.6%。公司利润基数较小，随着行业调整深化和公司务实调整见效，净利润有望从低基数实现较高增速反弹。估值分析。公司利润基数较小，采用市销率（PS）估值法更为合适。参考其他地产酒市销率，给予2026年3.0x市销率，目标价7.09元，维持“增持-A”评级。投资逻辑。短期业绩承压但公司务实调整、多措并举，行业调整期过后有望迎来复苏。在当前低估值水平下，具备一定的安全边际和困境反转弹性。以上为报告核心分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：天佑德酒26H1业绩为何大幅下滑？收入端同比下降14%（主动减少电商平台其他品牌白酒销售），利润端受非经营性汇兑损益、政府补贴等因素扰动，叠加营收下滑的经营杠杆负效应，归母净利润同比下降76%-84%。Q2：白酒行业“三期叠加”指什么？深度调整期（消费理性化、存量竞争）、结构优化期（产品升级压力增大）、价值重构期（品牌价值重塑），三周期叠加导致行业整体承压。Q3：公司如何应对行业调整？多措并举：营销端年轻化、产品端推28度麻雀酒、市场端深耕青藏拓展甘肃、渠道端引导健康库存。保持战略定力，务实行动穿越周期。Q4：公司估值采用什么方法？由于利润基数较小，采用市销率（PS）估值法更为合适。参考其他地产酒市销率，给予26年3.0x市销率，目标价7.09元。Q5：公司未来的增长看点是什么？短期看行业调整何时企稳；中期看28度麻雀酒等新品放量、宴席与大众消费发力；长期看深耕青藏、拓展甘肃的省外扩张战略效果。数据来源说明。本报告数据来源于国投证券研究所《天佑德酒（002646.SZ）：行业调整下承压，以务实行动穿越周期》公司快报（报告日期：2026年7月21日），分析师蔡琪、尤诗超、燕斯娴。