安踏体育(02020.HK)-港股公司研究报告：2Q经营指标健康电商流水靓丽-260721（6页）.pdf

核心结论速览： 多品牌矩阵展现强韧性：2026年二季度，安踏主品牌及FILA品牌在宏观消费环境不确定性及行业竞争加剧背景下，流水仍实现低单位数正增长，优于行业整体水平。 户外品牌成为第二增长曲线：迪桑特、可隆等其他品牌二季度流水同比增长25%-30%，上半年同比增长35%-40%，正从小体量高增板块成长为驱动集团营收与利润增长的重要引擎。 安踏品牌线上改革初见成效：受益于电商改革——优化细分人群流量投放、推出中端价位产品，二季度线上流水实现低双位数增长，弥补了线下受多雨天气及客流下滑的影响。 FILA组织变革驱动高质量增长：女性及原点人群占比持续提升，核心新品表现突出，高尔夫系列二季度实现双位数增长，库存周转改善至5个月以下。 户外赛道结构性机遇持续兑现：可隆品牌二季度增速逾40%，库销比仅4个月，全渠道折扣维持在9折以上，经营指标行业领先。 全球化品牌布局加速推进：狼爪预计2026年下半年进入中国，公司力争2027年中国业务实现盈利；Puma收购交易预计2026年四季度完成交割。 华泰证券维持“买入”评级：看好主品牌稳健增长、FILA组织变革焕发活力、户外品牌矩阵延续强劲增长，参考可比公司给予2026年17倍PE，目标价98.04港元。H2：研究背景与多品牌战略全景。2026年二季度，中国体育用品行业面临多重挑战：春节时间较晚压缩销售窗口、618电商节周期拉长导致流量分散、极端多雨天气影响线下客流。在宏观消费环境不确定性及行业竞争加剧背景下，安踏集团依托多品牌差异化运营优势，整体经营稳健、符合市场预期，各品牌表现均明显优于行业平均水平。安踏集团持续深化“单聚焦、多品牌、全球化”战略，各品牌定位清晰、增长路径明确。在年营收已超800亿元的规模基础上，集团二季度流水保持稳健增长，再次印证多品牌战略的抗周期韧性。从品牌结构看，集团三大业务板块呈现差异化增长态势：| 品牌板块 | 2Q26流水增速 | 1H26流水增速 | 2026全年指引 ||||||| 安踏主品牌 | 低单位数增长 | 中单位数增长 | 低单位数增长 || FILA | 低单位数增长 | 中单位数增长 | 中单位数以上增长 || 其他品牌（迪桑特/可隆等） | 25%-30%增长 | 35%-40%增长 | 不低于20% |（数据来源：安踏体育2026年第二季度及上半年营运数据公告）。国家统计局数据显示，体育赛事、户外运动等服务消费正成为拉动内需的重要力量。2026年6月29日，国务院批复《体育强国建设“十五五”规划》，明确提出完善全民健身公共服务体系、加快体育产业提质扩容升级，为运动鞋服行业打开了长期增长的政策窗口。H2：品牌矩阵深度解析——安踏主品牌。线下承压、线上突围。 二季度安踏品牌零售流水同比增长低单位数，上半年实现中单位数正增长。线下方面，成人及儿童线下流水受春节时间较晚、618电商节周期拉长、极端多雨天气三重因素影响，录得同比负增长。线上方面，受益于电商改革——优化细分人群流量投放、推出中端价位产品——流水实现低双位数增长。库存与折扣保持健康。 截至二季度末，安踏品牌库销比为5个月，同比持平，处于健康可控水平。综合折扣75-77折，好于行业平均水平，其中线下72折同比持平，线上折扣略低于5折，同比下降2个百分点。跑步品类成为增长引擎。 分品类看，上半年生活方式、篮球品类流水下滑，但户外、跑步、训练类流水均同比正增长。跑步品类推出全新跑步鞋技术平台AntaFold，并推出Fold H1，兼顾跑步和通勤场景，采用可视化结构缆索技术，兼顾功能性与时尚属性，定价约600元，填补了主品牌中端产品线空白，上市后动销率优于品牌整体平均水平，预计为下半年跑步系列增长动力。安踏品牌的全球化战略也在稳步推进中，东南亚“千店计划”有序落地，北美及欧洲市场布局持续拓展。H2：品牌矩阵深度解析——FILA。战略转型成效显著。 二季度FILA零售流水同比增长低单位数，上半年实现中单位数正增长。线上受益于618大促，实现低双位数增长；Core、Kid线下流水录得同比负增长；FUSION流水同比中单位数正增长，主因秋冬及户外产品占比更高而受益于二季度偏冷天气。库存改善、折扣稳中向好。 截至二季度末，FILA库销比低于5个月，较去年同期有所改善。FILA Core线下折扣73折，同比减轻1个百分点；线上折扣约6折，同比持平。高质量增长动力来自三大方向： 人群结构优化：女性及原点人群占比持续提升。 核心新品突出：老爹鞋、polo等核心新品表现亮眼。 品类拓展成效：高尔夫系列二季度实现双位数增长，受益于沃尔沃中国公开赛期间推出无境POLO专业高尔夫服饰；网球等新品预计在三、四季度释放贡献。FILA品牌展现强劲韧性，报告期内网球、高尔夫两大专业运动心智持续强化，产品体系和零售店型升级稳步推进。今年“618”期间，FILA表现依旧亮眼，持续在主流电商平台各品类排行榜排名第一。H2：品牌矩阵深度解析——户外品牌（迪桑特、可隆、MAIA ACTIVE）。户外品牌延续高速增长态势，是集团最明确的第二增长曲线。迪桑特二季度流水同比增长20%以上，上半年同比增长25%-30%。迪桑特以零售升级、商品驱动以及会员运营驱动长期高质量增长：滑雪、高尔夫、铁人三项三大心智品类为增长基本盘，综训、跑步、女子、儿童及BLANC子品牌构成新的增长曲线。其中女子系列实现破圈，核心依托BODYFLEX系列产品打造差异化产品价值，上半年销售同比增长近45%，女子品类贡献占零售额比例三分之一。可隆二季度流水同比增长40%以上，上半年同比增长45%以上。可隆品牌库销比仅4个月，全渠道零售折扣维持在9折以上，经营指标表现优异。可隆精准卡位高端户外细分市场，充分受益于户外生活方式兴起带来的结构性机遇。MAIA ACTIVE二季度流水同比增长25%以上，上半年同比增长30%。MAIA延续在女性运动领域的良好势头，线下增长超过35%，表现超预期。两大户外品牌正从小体量高增板块，逐步成长为驱动集团营收与利润双双增长的重要引擎。H2：全球化品牌布局——狼爪与Puma。狼爪于2025年被安踏以2.9亿美元收购。品牌将于2026年下半年进入中国市场，延续德系高端户外领导者的定位，优化三合一夹克、防风系列等核心经典产品，同时推出适配亚洲版型的新版本。渠道策略上，通过奥莱等渠道消化老库存，同时保障新旗舰店的正价销售，平衡去库存和品牌定位。公司预计2027年中国业务实现盈利。Puma收购方面，安踏于2026年1月27日宣布以15亿欧元（约合122.8亿元人民币）收购Puma 29.06%的股权，成为其最大单一股东。收购价格较Puma 1月26日收盘价溢价约62%。当前交易尚未完成，公司预计2026年四季度完成交割。H2：未来3-5年机会洞察。机会赛道矩阵：| 赛道 | 成熟度 | 市场空间 | 爆发窗口 | 优先级 |||||||| 户外专业运动（迪桑特/可隆） | 成长期 | 高 | 已启动 | ★★★★★ || 女性运动（MAIA ACTIVE） | 成长期 | 中高 | 已启动 | ★★★★ || 跑步品类（AntaFold技术平台） | 成熟期 | 高 | 2026年下半年 | ★★★★ || 全球化布局（东南亚/欧洲） | 导入期 | 极高 | 2027-2028 | ★★★ || 高端户外（狼爪中国） | 导入期 | 中高 | 2026年下半年 | ★★★ |多角色行动建议： 品牌方：持续强化户外专业运动心智，加大研发投入巩固跑步等技术领先优势。 渠道商：关注户外品牌终端扩张机会，迪桑特、可隆零售升级带来店效提升空间。 投资者：关注户外品牌利润贡献拐点及Puma交易完成后全球化协同效应释放。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：安踏主品牌二季度流水为何放缓？A：二季度安踏主品牌流水同比增长低单位数，较一季度的双位数增长有所放缓。主要受春节时间较晚、618电商节周期拉长、极端多雨天气三重因素影响，线下客流承压。但线上受益于电商改革实现低双位数增长，部分对冲了线下压力。Q2：FILA品牌战略转型的核心方向是什么？A：FILA战略转型围绕三大方向：一是优化人群结构，提升女性及原点人群占比；二是强化核心品类，老爹鞋、polo等新品表现突出；三是拓展专业运动品类，高尔夫系列二季度实现双位数增长，网球系列即将发力。Q3：户外品牌为何能持续高增长？A：户外品牌受益于户外生活方式兴起带来的结构性机遇。迪桑特卡位滑雪、高尔夫、铁人三项三大专业心智，可隆聚焦高端户外，两大品牌精准卡位高增长细分赛道，同时折扣坚挺（9折以上）、库存健康（可隆4个月）。Q4：安踏收购Puma的战略意义是什么？A：收购Puma 29.06%股权使安踏成为其最大单一股东。这标志着安踏从细分市场的“圈地自萌”转向在全球主流运动品牌牌桌上拥有话语权。Puma拥有的内马尔等顶级球星资源，为安踏在2026年世界杯等全球顶级赛事中争取到了话语权。Q5：安踏2026年全年业绩指引是什么？A：公司维持2026年全年指引：安踏主品牌低单位数增长、FILA中单位数以上增长、所有其它品牌增速不低于20%。数据来源说明。本报告数据来源于安踏体育用品有限公司2026年第二季度及上半年营运数据公告、华泰证券研究报告《在零售环境不确定性以及竞争激烈情况下，公司流水实现稳健增长》（2026年7月21日）、山西证券研报、华兴证券研报及公开市场数据。