【国金证券】哈尔斯（002615）-控股股东增持彰显信心，Q2盈利拐点确认，商业航天打开成长空间-260721（4页）.pdf

核心结论速览： 控股股东一致行动人及高管团队增持彰显信心：截至7月20日合计增持99.49万股（占总股本0.18%），金额675.43万元，增持计划仍在进行中，拟增持金额500-1000万元。 Q2盈利拐点确认，环比改善趋势显现：26H1归母净利润预计0.46-0.55亿元（同比-39.8%至-49.7%），但单Q2归母净利润预计0.45-0.54亿元（同比-10.3%至+7.8%），环比大幅改善，扣非归母净利润基本持平。 前瞻布局商业航天，战略投资擎天星能：通过杭州丰圳合伙企业投资4500万元，持股约4%。擎天星能聚焦柔性CIGS空间光伏技术，已完成低轨卫星在轨验证，公司有望受益于空间能源需求增长。 泰国基地产能爬坡有序推进：海外产能与国内生产成本差距逐步收窄，海外基地效益释放拐点已至，将进一步推动公司盈利能力修复。 内销业务多年培育进入收获期：IP联名（小黄鸭德盈等）破局内销，情绪价值赛道拓宽提供向上估值弹性。 国金证券给予“买入”评级：预测2026-2028年归母净利润2.22/3.46/4.77亿元，同比增长216.4%/56.0%/37.8%，当前股价对应PE 15.85/10.16/7.38倍。H2：公司概况——保温杯壶龙头开启“内销+海外+商业航天”三引擎驱动。哈尔斯是全球领先的保温杯壶制造商，长期深耕不锈钢真空保温器皿的研发、设计与生产。过去几年，公司以内销自主品牌建设、泰国海外产能布局、以及近期前瞻性商业航天投资为核心战略方向，正从单一的OEM/ODM代工企业转型为“品牌运营+智能制造+科技投资”的多元业务平台。H2：Q2盈利拐点——环比改善确认，盈利能力逐步修复。业绩预告核心数据： 26H1归母净利润预计0.46-0.55亿元，同比下降39.8%-49.7%。 26H1扣非归母净利润预计0.44-0.53亿元，同比下降41.2%-51.3%。 单Q2归母净利润预计0.45-0.54亿元，同比下降10.3%至增长7.8%（中值约+0.5%）。 单Q2扣非归母净利润预计0.44-0.53亿元，同比下降9.9%至增长8.7%。环比改善显著：Q2盈利较Q1大幅改善（Q1归母净利润约0.01-0.02亿元），体现公司盈利能力正在筑底回升。改善驱动因素：1. 汇兑损失收窄：26H1公司仍受人民币升值影响，出口毛利率承压，但随着Q2汇兑损失较Q1明显收窄，盈利能力环比改善。2. 泰国基地产能爬坡：海外产能有序释放，供应链本地化建设持续推进，海外基地与国内生产成本差距逐步收窄。3. 内销业务发力：IP联名产品放量，自主品牌多年投入进入收获期。H2：泰国基地——海外产能释放效益拐点。泰国基地是公司全球化布局的核心支点。当前泰国基地尚处产能爬坡期，但随着海外产能有序释放及供应链本地化建设持续推进，海外基地与国内生产成本差距正在逐步收窄。核心逻辑： 规避贸易摩擦风险：泰国基地有助于规避中美贸易摩擦带来的关税影响。 贴近海外市场需求：本地化生产更快速响应海外客户需求。 成本差距收窄：供应链本地化持续推进，生产成本有望进一步优化。 效益拐点确认：Q2盈利改善已初步验证海外基地效益拐点。H2：内销突破——IP联名激活情绪价值赛道。公司内销业务历经多年培育，正进入收获期。核心策略是通过IP联名激活情绪价值消费赛道：IP联名策略：公司与小黄鸭德盈等知名IP合作，推出联名保温杯产品，成功破局内销市场。情绪价值消费赛道（IP联名、潮玩、收藏属性）的拓宽为公司提供了业绩与估值的双重弹性。自主品牌建设：公司持续投入自主品牌建设，内销业务多年培育进入收获期。随着消费升级趋势和年轻人对情绪价值消费的追捧，公司内销业务有望持续贡献增量。H2：商业航天前瞻布局——战略投资擎天星能。2026年7月，公司通过杭州丰圳企业管理合伙企业（有限合伙）战略投资擎天星能，合计投资4500万元，持股比例约4%。擎天星能核心优势： 聚焦柔性CIGS空间光伏技术。 自主研发的航天级柔性光伏产品具备轻量化、高效率及空间环境适应性优势。 已完成低轨卫星在轨验证。战略意义： 商业航天产业加速发展，空间能源需求快速增长。 公司前瞻布局有望受益于商业航天产业链红利。 与公司主业形成“消费+科技”双轮驱动格局。H2：财务预测——2026年收入41.69亿，净利润2.22亿。| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E ||||||||| 营业收入（百万元） | 3,332 | 3,238 | 4,169 | 5,171 | 6,256 || YOY | 38.4% | -2.8% | 28.7% | 24.0% | 21.0% || 归母净利润（百万元） | 287 | 70 | 222 | 346 | 477 || YOY | 14.7% | -75.5% | 216.4% | 56.0% | 37.8% || EPS（元） | 0.615 | 0.151 | 0.397 | 0.619 | 0.853 || ROE | 16.65% | 4.22% | 12.40% | 17.33% | 20.89% || PE | 12.94x | 50.94x | 15.85x | 10.16x | 7.38x |估值分析：当前股价6.29元，对应2026年PE约15.85倍，考虑到公司Q2盈利拐点确认、内销业务高增长、海外基地效益释放及商业航天布局带来的估值弹性，国金证券给予“买入”评级。H2：未来12个月关键催化剂。| 催化因素 | 时间窗口 | 重要性 |||||| Q2盈利拐点确认 | 已确认 | ★★★★★ || 泰国基地效益持续释放 | 持续 | ★★★★ || 内销IP联名产品放量 | 持续 | ★★★★ || 擎天星能商业航天进展 | 持续 | ★★★ || 控股股东增持完成 | 进行中 | ★★★ |延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：哈尔斯Q2盈利改善的主要原因是什么？A：Q2归母净利润预计0.45-0.54亿元（同比-10.3%至+7.8%），环比大幅改善。主要驱动因素包括汇兑损失收窄、泰国基地产能爬坡效益释放、内销IP联名产品放量。Q2：公司投资擎天星能的战略意义是什么？A：投资4500万元持股约4%，擎天星能聚焦柔性CIGS空间光伏技术，已完成低轨卫星在轨验证。公司有望受益于商业航天产业加速发展和空间能源需求增长。Q3：泰国基地目前处于什么阶段？A：泰国基地尚处产能爬坡期，但随着海外产能有序释放及供应链本地化建设持续推进，海外基地与国内生产成本差距逐步收窄，效益拐点已初步确认。Q4：内销业务的增长逻辑是什么？A：公司通过与知名IP（小黄鸭德盈等）联名推出情绪价值消费产品，自主品牌多年投入进入收获期，内销业务有望持续贡献增量。Q5：国金证券对哈尔斯的盈利预测是什么？A：预测2026-2028年归母净利润2.22/3.46/4.77亿元，同比增长216.4%/56.0%/37.8%，对应PE 15.85/10.16/7.38倍，给予“买入”评级。风险提示：海外市场需求波动、下游客户拓展不及预期、市场竞争加剧、国内外经营环境变化、汇率波动、原材料价格波动等。数据来源说明：本报告数据来源于国金证券研究所，截至2026年7月22日。