丛麟科技-688370-A股公司研究报告：优质现金流资产战略切入新生产力方向-260721（15页）.pdf

核心结论速览： 2025年业绩触底，归母净利润0.23亿元（-74.3%），26Q1强劲反弹+112%：受危废行业价格战影响，2025年公司营收5.26亿元（-11.6%），归母净利润降至上市以来最低。2026Q1受益处置量提升带来规模效应与成本优化，归母净利润同比+112%至0.11亿元，盈利能力探底回升信号明确。 危废核准产能近50万吨/年，形成立足上海辐射全国布局：截至2025年年报，公司在上海、江苏、山东、山西形成五大生产运营基地，合计核准危废处理产能49.95万吨/年+28万只包装桶/年。 资产负债率仅13.88%，在手现金12.37亿元，经营性现金流持续为正：公司上市以来经营性净现金流持续为正，财务保持高度健康。审慎投资策略下，IPO募投项目按轻重缓急优化，为后续发展蓄力。 间接持股星际荣耀，切入商业航天赛道：公司全资子公司上海美麟通过共青城典初间接持股星际荣耀。星际荣耀为我国首家完成运载火箭入轨发射的商业航天公司，双曲线三号中大型可重复使用液氧甲烷运载火箭计划于2026年完成首飞入轨及海上回收。 收购广西融合生物34%股权，布局生物柴油新能源赛道：2025年公司以6800万元收购广西融合生物34%股权，布局一代生物柴油（UCOME）和生物质船燃（B24），设计总规模30万吨/年，一期20万吨/年已于2026年2月投产。 拟2500万-5000万元回购股份，已回购1.08%：截至2026年7月13日已支付3499.70万元回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励，彰显管理层对未来发展信心。 危废行业整合出清，“散小弱”企业加速退出：危废行业自2020年进入整合阶段，处置价格较峰值跌幅超60%，行业资源向优质龙头集中。公司凭借核心技术+优质客户积累构筑护城河。公司概况：专注危废处置及利用的科创板上市公司。丛麟科技长期专注于危险废物无害化处置与资源化利用，前身为丛麟有限，2020年完成股份制改革，2022年在上交所科创板上市。公司定位为集危废处理技术、危废综合处理新模式和危废管理体系现代化优势于一体的现代城市和产业综合环保服务商。从股东结构来看，公司无控股股东，实控人为朱龙德、宋乐平组成的一致行动人，截至2025年年报合计控制公司30.48%股份及表决权。宋乐平同时担任公司董事长、总裁，朱龙德为公司董事。公司2025年末员工总数中技术人员占比超15%，持续保持研发投入。公司现有危废焚烧、废乳化液化处理、废矿物油处理、重金属废物处理、综合废物处理、废溶剂处理、废酸碱处理、废金属屑&废包装桶处理、安全填埋十大危废处理工艺。截至2025年年报，公司在运五大生产基地合计核准危废处理产能49.95万吨/年+28万只包装桶/年，另有多个规划在建项目。（数据来源：兴业证券《丛麟科技（688370.SH）：优质现金流资产，战略切入新生产力方向》，2026年7月21日）。危废行业：整合出清阶段，“散小弱”加速退出。我国危废行业起步于上世纪90年代，经历了准备阶段（1995-2004）、摸索发展阶段（2005-2012）、初步发展阶段（2013-2015）、高速发展阶段（2016-2020）和整合发展阶段（2020至今）五个时期。行业规模快速增长但有效产能不足：据国家统计局数据，2004-2024年我国危险废物产生量从995万吨提升至1.20亿吨，年化复合增速13.24%。据生态环境部《全国固体废物污染环境防治信息发布情况研究报告（2025年）》，2024年核准收集、利用、处置、贮存能力达2.29亿吨/年，但统计综合利用+处置量仅3492.6万吨，产能利用率仅42.07%。整合阶段价格暴跌，行业加速出清：2020年后行业进入整合发展阶段，前期高速扩张带来的产能过剩和错配加剧市场竞争，行业监管持续收紧，处置价格较行业峰值跌幅超60%。部分企业陷入“处置量越高亏损越大”的困境，一批资金能力弱、技术水平低、合规能力不足的“散、小、弱”企业加速出清，行业资源逐步向优质龙头企业集中。（数据来源：兴业证券《丛麟科技（688370.SH）：优质现金流资产，战略切入新生产力方向》，2026年7月21日）。核心竞争优势：技术+客户构筑护城河，财务高度健康。核心技术积累深厚。公司经过长期研发投入，在资源化领域和无害化领域分别累计获得15项/14项发明专利和55项/64项实用新型专利。同时积极参与国家及行业标准制定，累计主、参编10余项重要标准与规范。2025年公司研发费用约2500万元，持续保持研发投入强度，技术人员占比保持在15%以上。优质客户资源。依托核心技术及服务品质，公司积累了一批优质客户，成功与行业标杆企业达成深度合作。在危废行业整合阶段，优质客户资源成为公司维持市场份额和抵御价格战的重要壁垒。财务高度健康。公司上市以来经营性净现金流持续为正，财务保持健康。截至2025年年报： 资产负债率仅13.88%。 期末现金及等价物余额12.37亿元。 有息负债极少。审慎投资策略，为后续发展蓄力。由于危废行业仍处于整合规范阶段，公司审慎使用IPO募集资金，将部分募投项目预定达到可使用状态的日期延期，并按轻重缓急优化募投资金投资计划。调减“运城工业废物综合利用处置基地刚性填埋场项目”募集资金投入1.5亿元，调整用于新增募投项目“射阳港经济区（工业区）危险废物处置改扩建项目”。股份回购彰显信心。2026年4月1日，公司公告以自有资金2500万-5000万元回购股份用于员工持股计划或股权激励。截至2026年7月13日，已回购1.08%公司股份（已支付金额3499.70万元），充分彰显管理层对未来发展前景和公司价值的高度认可。（数据来源：兴业证券《丛麟科技（688370.SH）：优质现金流资产，战略切入新生产力方向》，2026年7月21日）。战略投资一：间接持股星际荣耀，切入商业航天赛道。丛麟科技全资子公司上海美麟环保科技有限公司通过投资共青城典初创业投资合伙企业（有限合伙）间接持股星际荣耀，属于公司财务投资行为。据企查查，上海美麟持有共青城典初46.93%股权，共青城典初的执行事务合伙人为上海典实资产管理有限公司，后者参与星际荣耀D+轮投资。星际荣耀是我国首家完成运载火箭入轨发射的商业航天公司： 双曲线二号可重复使用技术验证火箭已于2023年完成复用飞行。 双曲线三号中大型可重复使用液氧甲烷运载火箭计划于2026年完成首飞入轨及海上回收。商业航天是我国重点发展的新质生产力方向。公司通过财务投资参与商业航天领域，把握先进生产力发展方向，有望通过投资收益增厚公司利润。（数据来源：兴业证券《丛麟科技（688370.SH）：优质现金流资产，战略切入新生产力方向》，2026年7月21日）。战略投资二：收购广西融合生物，布局生物柴油新能源赛道。2025年，公司以6800万元收购广西融合生物能源科技有限公司34%股权，布局生物柴油新能源赛道。行业背景：生物柴油在全球减碳背景下成为交通领域有效减排手段。最新修订的《欧盟可再生能源指令》要求到2030年在交通运输领域温室气体强度降低14.5%或可再生能源占比达29%。据OECD-FAO，2024年全球生物柴油消费量7122.79万吨，需求主要来自北美和欧洲；欧盟消费仍需依赖进口且缺口有放大趋势。广西融合生物主要产品为一代生物柴油（UCOME）和生物质船燃（B24），设计总规模30万吨/年，其中一期20万吨/年已于2026年2月实现投产。此次战略性布局有助于公司降低危废单一业务依赖，在国家绿色低碳发展导向下培育新的利润增长点。（数据来源：兴业证券《丛麟科技（688370.SH）：优质现金流资产，战略切入新生产力方向》，2026年7月21日）。盈利预测与估值。兴业证券预计公司2026-2028年分别实现归母净利润0.63亿/0.91亿/1.24亿元，分别同比+171.4%/+44.2%/+36.4%，对应2026年7月17日收盘价的PE估值分别为47.6x/33.0x/24.2x。核心假设： 无害化处置：2026-2028年营收增速15%，毛利率25%。 资源化利用：2026-2028年营收增速30%，毛利率30%。公司危废主业依托核心技术及优质客户积累构筑护城河，财务高度健康、在手现金充裕；通过间接持股星际荣耀切入商业航天赛道、收购广西融合生物布局生物柴油新能源，有望通过投资收益和多元布局增厚利润。首次覆盖给予“增持”评级。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：丛麟科技2025年业绩为何大幅下滑？A1：受危废行业整体仍处于白热化竞争阶段影响，处置量和处置价格双降，2025年营收同比下滑11.59%至5.26亿元，归母净利润同比下滑74.27%至0.23亿元。但2026Q1已出现强劲反弹（归母净利润+112%）。Q2：公司财务健康状况如何？A2：截至2025年年报，资产负债率仅13.88%，期末现金及等价物余额12.37亿元，上市以来经营性净现金流持续为正，财务高度健康。Q3：公司投资了哪些新赛道？A3：一是通过全资子公司上海美麟间接持股星际荣耀（商业航天），星际荣耀双曲线三号火箭计划2026年首飞入轨及海上回收；二是以6800万元收购广西融合生物34%股权，布局生物柴油（UCOME、B24），一期20万吨/年已于2026年2月投产。Q4：危废行业的整体格局如何？A4：危废行业自2020年后进入整合发展阶段，处置价格较峰值跌幅超60%，“散小弱”企业加速出清。行业资源逐步向技术、资金、合规能力强的优质龙头企业集中。Q5：公司2026-2028年盈利预测如何？A5：兴业证券预计2026-2028年归母净利润分别为0.63亿/0.91亿/1.24亿元，同比+171.4%/+44.2%/+36.4%，对应PE为47.6x/33.0x/24.2x。数据来源说明。本报告分析基于兴业证券《丛麟科技（688370.SH）：优质现金流资产，战略切入新生产力方向》（2026年7月21日发布），数据来源于Wind、公司公告、生态环境部、OECD-FAO等公开信息。