广汇能源-600256-A股公司研究报告：业绩底部反转煤、气、化三主业共振可期-260721（28页）.pdf

核心结论速览： 2025年为业绩周期底部，2026年有望触底反弹：受煤价下行、LNG价差倒挂及一次性费用扰动影响，2025年公司归母净利润13.45亿元（-54.5%），为近年低位。展望2026年，煤价中枢修复、马朗煤矿放量、国内外气价价差改善、煤化工乙二醇负荷提升，煤、气、化三大主业有望同步修复，推动业绩触底回升。 煤炭资源总量约66亿吨，马朗煤矿放量打开增量空间：公司拥有白石湖煤矿、马朗煤矿和东部矿区三大资源基地，截至2025年底煤炭资源总量约65.99亿吨、可采储量约62.80亿吨。2025年原煤产量4890.66万吨（+22.78%），马朗煤矿产能仍处爬坡阶段，2026年有望进一步放量。 启东LNG接收站已形成600万吨/年周转能力，远期可扩至1000万吨：自2017年一期投运以来历经五期扩建，罐容从10万方扩至82万方，620万方储罐于2024年4月投产。公司拥有约80万吨/年海外长协，成本优势显著，国内外价差修复将驱动外购气业务量利修复。 煤化工毛利率33.19%，一体化成本优势凸显：2025年煤化工板块收入43.22亿元（-13.5%），但毛利率逆势提升至33.19%，依托自产煤和一体化布局，成本端具备较强韧性。40万吨/年乙二醇项目负荷仍处爬坡阶段，后续有望贡献边际增量。 经营现金流48.8亿元，持续覆盖净利润与资本开支：2025年经营现金流48.8亿元，净利润现金含量高达363%，现金流量利息保障倍数7.4倍，财务安全垫仍在。公司承诺2025-2027年三年累计分红不少于年均可分配利润的90%。 预计2026-2028年归母净利润CAGR约31%：兴业证券预计2026-2028年归母净利润分别为32.11/38.00/42.20亿元，同比+138.7%/+18.3%/+11.1%，对应PE分别为11.1/9.4/8.5倍，低于煤炭行业均值，估值具备回归空间。公司概况：稀缺的民营综合能源平台。广汇能源（600256.SH）前身为新疆广汇晨晖花岗岩石材开发有限公司，成立于1994年，2000年在上交所上市，2012年正式更名为广汇能源股份有限公司，转型为专业化的能源开发上市公司。公司是国内唯一同时拥有煤、油、气三种资源的民营综合能源企业，是新疆广汇实业投资集团在能源领域资源整合的核心平台。截至2026年3月底，控股股东新疆广汇实业投资集团持股20.39%，实际控制人为孙广信先生。公司主营业务为煤炭、天然气、煤化工的生产及销售，同时布局石油、氢能及CCUS等新能源业务。2025年煤炭、天然气、煤化工业务收入占比分别约53%、31%、14%，煤炭贡献盈利底盘，天然气和煤化工提供周期弹性。公司依托新疆哈密淖毛湖矿区煤炭资源，向煤制LNG、甲醇、煤基油品、乙二醇及LNG接收站贸易延伸，具备“资源开发+低成本转化+物流周转”的一体化优势。（数据来源：兴业证券《广汇能源：业绩底部反转，煤、气、化工三主业共振可期》，2026年7月21日）。煤炭板块：马朗放量叠加煤价修复，盈利底盘有望改善。资源禀赋：疆内优质煤矿奠定底盘。公司拥有白石湖煤矿、马朗煤矿和东部矿区三大资源基地，截至2025年底煤炭资源总量约65.99亿吨、可采储量约62.80亿吨。主要煤种为长焰煤和不粘煤，具有固定碳含量高、产气量高、热值高（5000-5500大卡/千克）、内含水和含氧量低的特点，属于高质量的气化原料煤和动力煤。白石湖煤矿：公司当前成熟基盘，露天开采，核定产能3500万吨/年，权益产能3465万吨/年，剥采比低、机械化程度高，具备较强成本优势。马朗煤矿：2025-2026年最重要增量来源，核定产能1000万吨/年，2025年已实质出煤，产能仍处爬坡阶段，2026年产量有望进一步放量。东部矿区：中长期接续资源，资源储量约30.15亿吨，尚未投产，“十五五”期间有望提供新成长曲线。产销量持续增长，以量补价对冲煤价下行。2025年公司原煤产量4890.66万吨（+22.78%），提质煤产量376万吨（+10.10%），煤炭销售总量5300.14万吨（+12.21%），在煤价下行周期中实现以量补价。2025年吨煤售价降至302元/吨，吨煤成本256元/吨，吨煤毛利46元/吨，毛利率15.3%，维持正向盈利，验证了露天矿低成本优势的韧性。运输通道优势：疆煤外运稀缺通道。公司地处新疆东大门，同步自建淖柳公路、红淖铁路及柳沟物流中转基地，与兰新线、临哈线等国家路网衔接，形成“公铁联运”物流优势。客户覆盖新疆、甘肃、宁夏、四川、重庆、云南、贵州、山东等区域，销售半径不断扩大。展望2026年，港口煤价中枢有望较2025年抬升，叠加马朗煤矿产能继续爬坡，公司煤炭板块有望由“量增对冲价跌”转向“量价共同修复”。（数据来源：兴业证券《广汇能源：业绩底部反转，煤、气、化工三主业共振可期》，2026年7月21日）。天然气板块：自产气托底+接收站放大弹性。行业趋势：LNG供给趋宽，国内外价差是核心变量。2025年国内天然气表观消费量4265.5亿立方米（+0.1%），增速大幅收窄；进口量1764.6亿立方米（-2.8%）。2025年国内LNG出厂均价4342元/吨（-6.3%），而全球LNG现货价格（JKM）同比上涨2.6%，进口成本与国内售价背离导致价差倒挂。进入2026年，受地缘政治事件扰动，国内LNG出厂价明显回升，截至2026年4月已升至6188元/吨（+37.1%），进口价差倒挂压力阶段性缓解，外购气贸易盈利逻辑有望逐步修复。自产气：煤制LNG成本优势显著，构成利润安全垫。自产气主要来自哈密新能源“120万吨甲醇联产7亿方LNG”项目，以白石湖自有露天煤矿煤炭为原料，采用鲁奇碎煤加压气化技术。原料煤来自坑口煤矿，运距短，综合生产成本低，与市场气价脱钩。2024-2025年自产气分别约6.82亿方、6.57亿方，基本处于6.5-7亿方稳态区间。2026Q1自产LNG产量1.85亿方（+11.44%），装置运行稳定性改善。外购气：启东接收站决定弹性。启东LNG接收站是公司天然气板块最重要的战略资产： 罐容：从10万方扩至82万方。 周转能力：超600万吨/年，远期规划提升至1000万吨/年。 长协资源：约80万吨/年（含道达尔10年期70万吨/年长协），签约时点恰处国际气价低迷周期，成本优势显著。2025年公司主动压缩外购气规模，外购气销量21.7亿方（-33.18%），天然气销量同比下降26.19%，但板块毛利率提升至21.36%（+7pct），单位毛利升至0.68元/方，体现“控量保利”策略下较强盈利韧性。随着2026年国内外价差修复，外购气业务有望从“控量保利”转向“量利修复”。（数据来源：兴业证券《广汇能源：业绩底部反转，煤、气、化工三主业共振可期》，2026年7月21日）。煤化工板块：一体化布局降本，高端化延伸增效。项目布局：自产煤向甲醇、油品延伸。公司煤化工板块核心价值在于依托淖毛湖富油煤资源，将低成本煤炭转化为甲醇、煤基油品、乙二醇、煤焦油及副产品等高附加值产品。主要项目包括： 120万吨/年甲醇联产7亿方LNG项目：以白石湖坑口煤为原料，2025年甲醇产量106.79万吨。 1000万吨/年煤炭分级提质综合利用项目：生产提质煤和煤焦油，为下游乙二醇项目提供原料。 40万吨/年乙二醇项目：以荒煤气为原料，2025年产量17.95万吨（+15.36%），仍处产能爬坡阶段。 120万吨/年煤焦油加氢项目：提升煤焦油附加值。盈利韧性：毛利率逆势提升。2025年煤化工板块收入43.22亿元（-13.5%），但毛利率逆势提升至33.19%（+3.5pct），反映自产煤和一体化布局对成本端的支撑。原料煤以自产为主，成本相对固定，并不随市场煤价波动。产品结构方面，甲醇2025年产量107万吨（占47.7%），煤基油品60万吨（占26.9%），乙二醇17.95万吨。毛利率与原油价格具备一定联动关系，油价回升将直接带动板块盈利改善。展望2026年，随着甲醇、乙二醇、煤焦油及煤基油品价格中枢改善，叠加40万吨/年乙二醇项目负荷继续爬坡，煤化工板块有望由盈利防守转向利润修复。（数据来源：兴业证券《广汇能源：业绩底部反转，煤、气、化工三主业共振可期》，2026年7月21日）。财务分析：利润触底，现金流韧性与估值修复。盈利触底：2025年为周期底部。2025年公司归母净利润13.45亿元（-54.5%），为2021年以来周期低位。煤炭、煤化工产品价格下降叠加缴纳水土保持补偿费，LNG量价延续下行趋势。2025年毛利率19.7%，净利率4.4%，ROE 5.6%。现金流韧性：经营现金流持续覆盖净利润。2025年经营现金流48.8亿元，净利润现金含量高达363%，持续覆盖资本开支与净利润。现金流量利息保障倍数7.4倍，EBITDA/利息费用8.2倍，利息覆盖能力仍处安全范围。资产负债率54.6%，流动比率0.36，短期偿债指标偏弱，但中期随着盈利修复有望边际改善。分红承诺：三年累计不少于年均利润90%。公司发布股东回报规划，承诺2025-2027年三年以现金方式累计分配利润不少于年均可分配利润的90%。2025年实际分红预案为10股派0.63元（含税），在盈利承压背景下回归可持续分红路径。盈利预测与估值。兴业证券预计2026-2028年： 营业收入：352.02/361.90/368.05亿元，同比+15.6%/+2.8%/+1.7%。 归母净利润：32.11/38.00/42.20亿元，同比+138.7%/+18.3%/+11.1%。 对应PE：11.1/9.4/8.5倍。截至2026年7月20日，可比煤炭上市公司2026年平均PE为13.0倍，广汇能源PE为11.1倍，估值低于行业均值。随着盈利底部修复和EPS重新进入上行通道，公司估值具备回归空间，首次覆盖给予“增持”评级。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：广汇能源2025年业绩为何大幅下滑？A1：2025年归母净利润13.45亿元（-54.5%），主要受煤价下行、LNG价差倒挂、煤化工产品价格走弱以及一次性水土保持补偿费扰动影响。但煤炭产销量仍实现增长，以量补价对冲了部分价格下行压力。Q2：公司煤炭资源的规模有多大？A2：截至2025年底，公司煤炭资源总量约65.99亿吨、可采储量约62.80亿吨，在产煤矿核定产能4500万吨/年。马朗煤矿2025年已实质出煤，产能仍处爬坡阶段。Q3：启东LNG接收站的规模和弹性如何？A3：罐容82万方，周转能力超600万吨/年，远期规划提升至1000万吨/年。公司拥有约80万吨/年海外长协，成本优势显著，国内外价差修复将驱动外购气业务量利修复。Q4：公司2026-2028年盈利预测如何？A4：预计归母净利润32.11/38.00/42.20亿元，同比+138.7%/+18.3%/+11.1%，对应PE 11.1/9.4/8.5倍，低于煤炭行业均值。Q5：公司的分红政策如何？A5：公司承诺2025-2027年三年累计分配利润不少于年均可分配利润的90%。2025年分红预案为10股派0.63元（含税），在盈利承压背景下回归可持续分红路径。数据来源说明。本报告分析基于兴业证券《广汇能源：业绩底部反转，煤、气、化工三主业共振可期》（2026年7月21日发布），数据来源于iFinD、公司公告等公开信息。