生益科技-600183-A股公司研究报告：26H1业绩预告超预期AICCL产品结构升级与涨价周期持续-260717（3页）.pdf

核心结论速览： 26H1业绩预告超预期，归母净利润同比增长117%-131%：26H1归母净利润区间31-33亿元，同比+117%-131%；扣非归母净利润27-29亿元，同比+97%-112%。26Q2单季归母净利润区间19-21亿元，同比+125%-148%，环比+58%-80%。 CCL板块：涨价周期+高端产品结构升级双轮驱动：面对原材料价格上涨和高端产品市场需求持续高速增长，公司积极调整优化产品销售结构，推动扩产产能及时释放，覆铜板销量上升、营业收入及毛利增加。 PCB板块：AI算力及高速通信需求驱动高景气：子公司生益电子受益于AI算力及高速通信等下游领域高景气需求，聚焦高端市场结构性增长，智能算力中心高层高密互连电路板项目快速释放效益。 生益科技是中国大陆唯一通过英伟达M9认证的CCL厂商：公司已为英伟达供应GB300交换板M8等级CCL，亚马逊、谷歌、Meta等ASIC项目有望取得实质性份额突破。在下一代平台中，生益科技是中国大陆唯一通过英伟达M9认证的厂商。 新一轮扩产周期全面启动：江西二期、常熟及泰国项目陆续投产，预计新增覆铜板年产能约2850万平方米。松山湖高性能覆铜板项目投资约52亿元，预计年产能4800万平方米，2026年下半年启动建设。 上调盈利预测，维持“增持”评级：上调2026-2028年归母净利润预测至67/110/125亿元（前次58/97/112亿元），以27年为定价基准给予35倍PE。一、26H1业绩预告：超预期高增长。生益科技发布2026年半年度业绩预告，26H1归母净利润区间31-33亿元，同比增长117%-131%；扣非归母净利润27-29亿元，同比增长97%-112%。26Q2单季归母净利润区间19-21亿元，同比增长125%-148%，环比增长58%-80%；扣非归母净利润16-18亿元，同比增长100%-124%。申万宏源指出，这一业绩表现显著超出市场预期。强劲增长主要由两大板块共同驱动——CCL板块受益于涨价周期与高端产品结构升级，PCB板块受益于AI算力及高速通信需求高景气。二、管理层归因：CCL涨价+PCB高端化双轮驱动。2.1 CCL板块：涨价周期+高端产品结构升级。管理层将CCL板块的强劲增长归因于三个方面：原材料价格上涨传导：面对原材料价格上涨，公司具备较强的成本传导能力，覆铜板产品价格随成本上升而调整，毛利率持续扩张。高端产品市场需求高速增长：AI算力基础设施建设驱动高端CCL需求爆发，公司积极调整优化产品销售结构，高附加值产品占比持续提升。扩产产能及时释放：江西二期、常熟及泰国项目陆续投产，新增产能及时释放，覆铜板销量上升，营业收入及毛利增加。2.2 PCB板块：AI算力及高速通信高景气。子公司生益电子受益于AI算力及高速通信等下游领域的高景气需求，持续聚焦高端市场的结构性增长机会。公司优化产品结构，有序推进增资扩产项目建设，尤其是智能算力中心高层高密互连电路板项目按计划高效落地并快速释放效益。三、长期增长驱动之一：新一轮扩产周期。生益科技正处于新一轮产能扩张周期：江西二期、常熟及泰国项目：陆续投产中，全部投产后预计新增覆铜板年产能约2850万平方米（约2280万张）。松山湖高性能覆铜板项目：投资总额约52亿元，预计年产能4800万平方米（约3840万张）及10000万米商品硅片，分两期建设，预计2026年下半年启动建设。这些产能扩张项目将有效支撑公司在AI CCL领域的需求增长，为未来2-3年的收入增长奠定基础。四、长期增长驱动之二：AI CCL产品结构升级。4.1 技术路线覆盖M9/M10/PTFE/CoWoP。生益科技在AI CCL领域的技术布局覆盖全面。在DesignCon 2026上，公司系统性展出适配224G/448G速率的材料路线及方案，包括PTFE正交背板材料、CoWoP封装载板专用材料等。2026年5月19日，由生益科技主导制定的IEC国际标准《PTFE无增强材料含填料覆铜箔层压板》正式颁布，标志着公司在PTFE材料领域的技术实力获得国际权威认可。4.2 中国大陆唯一通过英伟达M9认证。公司已为英伟达供应GB300交换板M8等级CCL，亚马逊、谷歌、Meta等ASIC项目有望取得实质性份额突破。在下一代平台中，生益科技是中国大陆唯一通过英伟达M9认证的厂商。这一认证壁垒意味着在AI服务器CCL这一高价值市场中，生益科技拥有显著的先发优势和竞争壁垒。随着英伟达下一代平台的放量，公司有望获得更高的单机价值量和市场份额。五、长期增长驱动之三：顶尖客户结构持续扩张。公司客户结构持续升级，已从传统的消费电子和通信设备客户拓展至全球顶尖的AI算力客户： 英伟达：已供应GB300交换板M8等级CCL，M9认证中国大陆唯一。 亚马逊、谷歌、Meta：ASIC项目有望取得实质性份额突破。 随着AI算力基础设施建设的持续推进，公司有望在更多头部客户中实现份额提升。六、财务预测与估值。6.1 盈利预测上调。申万宏源由于二季度业绩超预期，且26H2-2027年电子布等核心原材料供给紧张导致的涨价与盈利扩张周期有望持续，上调2026-2028年归母净利润预测：| 指标 | 前次预测 | 本次预测 | 调整幅度 ||||||| 2026E | 58亿元 | 67亿元 | +15.5% || 2027E | 97亿元 | 110亿元 | +13.4% || 2028E | 112亿元 | 125亿元 | +11.6% |2026-2028年营业收入预测分别为462/678/744亿元，同比增长62.5%/46.8%/9.7%。6.2 估值。考虑到行业新增产能释放集中在26H2及以后，以2027年为定价基准，参考可比公司，给予公司2027年PE 35倍，维持“增持”评级。七、未来3-5年机会洞察。AI CCL产品结构升级：从M8向M9/M10升级，单机价值量持续提升；中国大陆唯一通过英伟达M9认证的竞争壁垒。涨价周期持续：电子布等核心原材料供给紧张，涨价与盈利扩张周期有望持续至2027年。产能释放：江西二期、常熟、泰国及松山湖项目陆续投产，产能翻倍式增长。客户份额提升：英伟达、亚马逊、谷歌、Meta等头部客户份额持续提升。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：生益科技26H1业绩表现如何？A：26H1归母净利润31-33亿元，同比增长117%-131%；扣非归母净利润27-29亿元，同比增长97%-112%。26Q2单季归母净利润19-21亿元，同比增长125%-148%，环比增长58%-80%，显著超出市场预期。Q2：业绩超预期的主要原因是什么？A：两大因素：一是CCL板块受益于原材料涨价传导和高端产品结构升级，覆铜板销量和毛利增加；二是子公司生益电子受益于AI算力及高速通信高景气，智能算力中心高层高密互连电路板项目快速释放效益。Q3：生益科技在AI CCL领域的技术地位如何？A：公司是中国大陆唯一通过英伟达M9认证的CCL厂商，已为英伟达供应GB300交换板M8等级CCL。在DesignCon 2026上系统性展出适配224G/448G速率的材料方案，覆盖M9/M10/PTFE/CoWoP路线。Q4：生益科技的产能扩张计划是什么？A：江西二期、常熟及泰国项目陆续投产，预计新增覆铜板年产能约2850万平方米。松山湖高性能覆铜板项目投资约52亿元，年产能4800万平方米，预计2026年下半年启动建设。Q5：生益科技2026-2028年的盈利预测如何？A：申万宏源预计2026-2028年归母净利润分别为67/110/125亿元（较前次上调15.5%/13.4%/11.6%），营业收入分别为462/678/744亿元。Q6：生益科技的主要风险是什么？A：主要风险包括算力景气度不及预期、公司产品研发及客户导入进展不及预期、CCL紧缺缓解导致涨价周期结束等。数据来源说明。本报告数据主要来源于申万宏源《生益科技（600183）：26H1业绩预告超预期，AI CCL产品结构升级与涨价周期持续》（2026年7月17日）、公司公告等。所有数据均基于已公开信息编制。