李宁-2331.HK-港股公司研究报告：26Q2流水环比走弱库存维持健康-260716（5页）.pdf

核心结论速览： 26Q2流水环比走弱，终端消费整体偏疲软：26Q2李宁整体流水同比下降低单（26Q1为增长中单），各渠道增速均环比走弱。直营/批发/电商流水同比分别下跌低单/下跌中单/增长中单，较Q1（+10-20%/增长低单/增长高单）明显放缓。终端消费走弱是主要原因（1-6月纺服社零累计同比6.7%，较1-3月的9.3%明显回落）。 库存维持健康，渠道结构持续优化：终端压力下公司将库存管理放在首要位置，预计库存水位健康。期内李宁大货净关12家（直营净关20家、批发净开8家），童装净开52家。截至26Q2末，李宁牌店铺6063家（同比-0.6%），李宁童装1516家（同比+5.6%）。 跑步赛道持续突破，品牌专业度提升：签约跑者王文杰夺得日本大男子10000米季军并打破中国国家纪录；签约2026-2030年成都马拉松顶级合作伙伴；7月推出全新“弧”结构缓震跑鞋家族。 库里合作持续推进，运动生活优化升级：7月已推出李宁库里联名T恤，预计后续更多产品上市。运动生活与白鹿联名运动套装销售佳，持续优化薄底菲林鞋家族。 下半年催化剂密集：亚运会+NBA新赛季：第20届亚运会9月19日-10月4日举行，李宁将为中国代表团提供服装装备并配套奥运营销；NBA 2026-27赛季10月开启，公司掌握的众多稀缺篮球资源有望增加品牌曝光度。 下调盈利预测，维持“增持”评级：预计2026-2028年归母净利润分别为24.9/27.9/31.5亿元（此前29.3/33.1/37.8亿元），目标价19.03港元，维持“增持”。一、26Q2流水：环比走弱，终端消费疲软为主因。26Q2李宁整体流水同比下降低单（26Q1为增长中单），各渠道增速均环比走弱：| 渠道 | 26Q1 | 26Q2 |||||| 直营 | 增长10-20%低段 | 下跌低单 || 批发 | 增长低单 | 下跌中单 || 电商 | 增长高单 | 增长中单 |国泰海通证券认为，Q2以来终端消费环比Q1整体走弱是主要原因——1-3月纺服社零累计同比增9.3%，1-6月纺服社零累计同比仅6.7%，二季度消费增速明显回落。直营与批发渠道流水差异主要来自直营奥莱渠道表现更好。二、门店渠道：大货净关，童装净开。李宁大货：截至26Q2末，李宁牌店铺6063家，同比减少0.6%。期内净关12家，其中直营净关20家、批发净开8家。直营门店的净关反映了公司在终端压力下主动优化渠道结构。李宁童装：店铺1516家，同比增长5.6%，期内净开52家。童装业务保持稳健扩张态势，是公司未来的重要增长方向。终端压力之下，公司将库存管理放在首要位置，预计库存水位维持健康水平。三、品牌升级：跑步专业度持续突破。公司在跑步赛道持续深耕，品牌专业度不断提升：顶级赛事验证：签约跑者王文杰夺得第329回日本大男子10000米季军并打破中国国家记录，李宁专业跑鞋再度在顶级赛事得到验证。顶级赛事合作：公司成功签约2026-2030年成都马拉松顶级合作伙伴，加强与专业跑步人群的链接。产品创新：针对大众对舒适缓震跑鞋的需求，公司7月推出全新“弧”结构缓震跑鞋家族，丰富跑步产品矩阵。跑步是李宁品牌最核心的专业运动品类之一。持续在顶级赛事中的曝光和专业跑者的背书，有助于强化李宁在跑步领域的品牌认知度和专业形象。四、品牌升级：库里合作+运动生活优化。4.1 库里合作持续推进。7月已推出李宁库里联名T恤，预计后续有更多产品上市。公司与库里的10年合作是品牌国际化的重要战略布局，Curry品牌有望成为李宁全球化的关键抓手。随着NBA 2026-27赛季的开启，库里在球场上的曝光将持续为李宁品牌带来全球关注度。4.2 运动生活优化升级。与白鹿联名的运动套装销售表现良好，公司持续优化薄底菲林鞋家族。运动生活线在保持时尚感的同时，不断提升产品力和品牌调性，有助于拓展年轻消费群体。五、下半年催化剂：亚运会+NBA新赛季。亚运会（9月19日-10月4日） ：第20届亚运会将在中国举行，李宁将为中国代表团提供服装装备，并配套开展奥运营销。作为中国体育代表团的官方合作伙伴，李宁在亚运会期间的品牌曝光度将达到阶段性高峰。NBA 2026-27赛季（10月开启） ：公司掌握的众多稀缺篮球资源有望增加品牌曝光度。库里等签约球星在赛场上的表现将持续为李宁品牌带来全球关注。六、盈利预测与估值。6.1 盈利预测下调。考虑到终端流水趋势偏弱，国泰海通证券下调盈利预测：| 指标 | 前次预测 | 本次预测 | 调整幅度 ||||||| 2026E归母净利 | 29.3亿元 | 24.9亿元 | -15.0% || 2027E归母净利 | 33.1亿元 | 27.9亿元 | -15.7% || 2028E归母净利 | 37.8亿元 | 31.5亿元 | -16.7% |2026-2028年营业收入预测分别为308.5/330.4/358.5亿元，同比增长4.2%/7.1%/8.5%。6.2 估值。给予2026年PE 17X，按照1港币=0.86元人民币换算，目标价19.03港元，维持“增持”评级。可比公司（Nike、安踏体育、Lululemon）2026年平均PE约16X，公司估值处于合理区间。七、未来3-6个月关键观察线索。亚运会营销效果（9-10月） ：李宁为中国代表团提供装备，品牌曝光度和市场反馈。库里联名产品销售（7月起） ：联名T恤及后续产品的市场接受度和销售表现。NBA新赛季曝光（10月起） ：库里等签约球星在赛场上的品牌曝光效果。跑步产品销售（7月起） ：“弧”结构缓震跑鞋家族的消费者反馈和销售数据。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：李宁26Q2流水表现如何？A：26Q2整体流水同比下降低单（26Q1为增长中单），各渠道均环比走弱。直营/批发/电商分别下跌低单/下跌中单/增长中单。主要受终端消费走弱影响（1-6月纺服社零累计同比6.7%，较1-3月的9.3%回落）。Q2：李宁的门店变化情况如何？A：大货净关12家（直营净关20家、批发净开8家），截至26Q2末店铺6063家（同比-0.6%）。童装净开52家，店铺1516家（同比+5.6%）。Q3：李宁在跑步赛道有哪些新进展？A：签约跑者王文杰打破中国国家纪录；签约2026-2030年成都马拉松顶级合作伙伴；7月推出全新“弧”结构缓震跑鞋家族。持续强化专业跑步品牌形象。Q4：李宁与库里的合作有什么新进展？A：7月已推出李宁库里联名T恤，预计后续有更多产品上市。库里10年合作是品牌国际化的重要战略布局，NBA新赛季将带来全球品牌曝光。Q5：下半年有哪些催化剂？A：两大催化：一是第20届亚运会（9月19日-10月4日），李宁将为中国代表团提供装备并配套奥运营销；二是NBA 2026-27赛季（10月开启），签约球星将增加品牌曝光度。Q6：李宁的盈利预测如何？A：国泰海通预计2026-2028年归母净利润分别为24.9/27.9/31.5亿元（此前29.3/33.1/37.8亿元），目标价19.03港元，维持“增持”评级。数据来源说明。本报告数据主要来源于国泰海通《李宁（2331）：26Q2流水环比走弱，库存维持健康》（2026年7月17日）、公司公告、Wind等。所有数据均基于已公开信息编制。