沪电股份-002463-A股公司研究报告：26H1业绩预告超预期产能稳步提升-260716（3页）.pdf

核心结论速览： 26H1业绩预告超预期，归母净利润同比增长68%-78%：26H1归母净利润区间28.3-30亿元，同比+68%-78%；扣非归母净利润27.3-28.8亿元，同比+66%-75%。26Q2单季归母净利润15.9-17.6亿元，同比+73%-91%，环比+28%-42%。 四大因素驱动业绩超预期：1）高速交换机、AI服务器、高性能计算及智能汽车等结构性需求增长；2）泰国子公司26Q2单季扭亏为盈（Q1收入2.95亿，Q2单月产值超1.5亿，稼动率从90%+升至满载）；3）汇兑损失环比减少（Q1汇兑损失约1.48亿）；4）成本控制及高端产品结构调整带来的盈利能力提升。 沪电是400G/800G交换机PCB核心供应商：基于NPC/CPC架构的1.6T产品已完成客户端认证并开始小批量交付；基于NPO/CPO架构的交换机在研；已启动448Gbps速率的3.2T及以上交换机PCB材料工艺布局。 产能持续扩张，新建项目26H2试产：新建人工智能芯片配套高端PCB扩产项目将在26H2试产并逐步提升产能。泰国子公司从产能爬坡期迈入规模化运营期，26Q2实现单季扭亏为盈。 布局mSAP/CoWOP等前沿技术：在金坛设立全资子公司，搭建CoWOP等前沿技术与mSAP等先进工艺的孵化平台，构建“研发-中试-验证-应用”闭环体系。 上调盈利预测，维持“买入”：上调26-28年归母净利润至63/110/166亿元（前次58/94/143亿元），以27年为基准给予30倍PE，目标市值约3300亿。一、26H1业绩预告：超预期高增长。沪电股份发布2026年半年度业绩预告，26H1归母净利润区间28.3-30亿元，同比增长68%-78%；扣非归母净利润27.3-28.8亿元，同比增长66%-75%。26Q2单季归母净利润15.9-17.6亿元，同比增长73%-91%，环比增长28%-42%；扣非归母净利润15.7-17.2亿元，同比增长74%-91%。申万宏源指出，这一业绩表现显著超出市场预期。超预期主要归因于四大因素：AI相关应用的结构性需求增长、泰国子公司扭亏为盈、汇兑损失减少以及成本控制与产品结构优化带来的盈利能力提升。二、业绩超预期的四大驱动因素。2.1 结构性需求增长。高速交换机、AI服务器、高性能计算及智能汽车等应用领域呈现结构性需求增长。沪电在400G/800G交换机PCB领域已确立核心供应商地位，充分受益于AI算力基础设施建设带来的PCB需求爆发。2.2 泰国子公司扭亏为盈。泰国子公司是公司全球化布局的关键一环，从产能爬坡期逐步迈入规模化运营期： 26Q1收入约2.95亿元。 26Q2单月产值已超过1.5亿元。 稼动率从26Q1的90%+提升至26Q2的基本满载。 用于400G交换机等领域的产品已实现批量量产。 26Q2单季实现扭亏为盈。泰国子公司的扭亏标志着公司海外产能布局进入收获期，为后续承接更多海外订单奠定了产能基础。2.3 汇兑损失减少。26Q1公司汇兑损失约1.48亿元，26Q2汇兑损失环比有所减少，对净利润的拖累减弱。2.4 成本控制与产品结构优化。公司展现出强于市场预期的成本控制能力，同时高端产品结构调整持续优化，高毛利率产品占比提升，带动整体盈利能力增强。三、产品技术：1.6T+3.2T的长期布局。3.1 交换机PCB：从400G到3.2T。沪电是400G/800G交换机的PCB供应商，在高速交换机PCB领域拥有领先的市场份额。面向下一代产品： 1.6T产品：基于NPC/CPC架构的1.6T产品已完成客户端认证，开始小批量交付。 NPO/CPO架构：基于NPO/CPO架构的交换机正在研发中。 3.2T及以上：已启动基于448Gbps速率的3.2T及以上交换机PCB的材料和工艺布局。随着数据中心交换机从400G向800G、1.6T乃至3.2T持续升级，PCB的层数、材料和工艺要求不断提升，单机价值量持续增长。沪电在技术布局上的前瞻性确保了其在每一代产品升级中的份额优势。3.2 mSAP/CoWOP前沿技术布局。公司在常州市金坛区投资设立全资子公司，搭建CoWOP等前沿技术与mSAP等先进工艺的孵化平台，构建“研发-中试-验证-应用”的闭环体系： CoWOP技术：布局光铜融合等下一代技术方向。 mSAP工艺：系统提升产品的信号传输、电源分配及功能集成能力。 产业化路径：待相关技术工艺验证成熟并具备产业化条件后，投建高密度光电集成线路板的规模化生产线。mSAP（改良型半加成法）是高端PCB制造的关键工艺，CoWOP（Chip-on-Wafer-on-Panel）是先进封装的重要技术方向。两者的结合将为公司在AI算力PCB领域构建更深厚的技术壁垒。四、产能扩张：泰国+国内双线推进。4.1 泰国子公司。泰国子公司已从产能爬坡期迈入规模化运营期，26Q2实现单季扭亏为盈。26Q2单月产值已超1.5亿元，稼动率基本满载，400G交换机产品已批量量产。泰国基地的产能释放为公司承接更多海外订单提供了有力支撑。4.2 新建人工智能芯片配套项目。新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目将在26H2试产并逐步提升产能。该项目将支撑公司营收、盈利进一步扩张，满足AI算力基础设施对高端PCB的持续增长需求。五、财务预测与估值。5.1 盈利预测上调。由于二季度业绩超预期以及泰国产能爬坡顺利，申万宏源上调2026-2028年归母净利润预测：| 指标 | 前次预测 | 本次预测 | 调整幅度 ||||||| 2026E | 58亿元 | 63亿元 | +8.6% || 2027E | 94亿元 | 110亿元 | +17.0% || 2028E | 143亿元 | 166亿元 | +16.1% |2026-2028年营业收入预测分别为271/462/667亿元，同比增长42.9%/70.7%/44.4%。5.2 估值。考虑到行业新增产能释放集中在26H2及以后，以2027年为定价基准，参考可比公司，给予公司2027年PE 30倍，目标市值约3300亿元，维持“买入”评级。六、核心竞争优势总结。技术领先：400G/800G交换机PCB核心供应商，1.6T已认证小批量交付，3.2T材料工艺已布局。客户优质：兼顾GPU/ASIC/高速交换机，客户结构多元。成本控制：强于市场预期的成本控制能力，盈利水平持续提升。产能扩张：泰国+国内双线推进，新建项目26H2试产。前沿布局：mSAP/CoWOP技术孵化平台，布局下一代光铜融合技术。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：沪电股份26H1业绩表现如何？A：26H1归母净利润28.3-30亿元，同比增长68%-78%；扣非归母净利润27.3-28.8亿元，同比增长66%-75%。26Q2单季归母净利润15.9-17.6亿元，同比增长73%-91%，环比增长28%-42%，显著超出市场预期。Q2：业绩超预期的主要原因是什么？A：四大因素：1）AI相关应用的结构性需求增长；2）泰国子公司26Q2单季扭亏为盈（Q2单月产值超1.5亿，稼动率满载）；3）汇兑损失环比减少（Q1约1.48亿）；4）成本控制及高端产品结构调整带来的盈利能力提升。Q3：沪电在交换机PCB领域的技术布局如何？A：400G/800G交换机PCB核心供应商；1.6T产品已完成认证并小批量交付；NPO/CPO架构交换机在研；已启动448Gbps速率的3.2T及以上交换机PCB材料和工艺布局。Q4：泰国子公司的进展如何？A：26Q1收入约2.95亿元，26Q2单月产值超1.5亿元，稼动率从90%+提升至满载，用于400G交换机等产品已批量量产，26Q2实现单季扭亏为盈。Q5：沪电在mSAP/CoWOP领域有什么布局？A：在金坛设立全资子公司，搭建CoWOP等前沿技术与mSAP等先进工艺的孵化平台，构建“研发-中试-验证-应用”闭环体系，布局光铜融合等下一代技术方向。Q6：沪电股份的盈利预测如何？A：申万宏源预计2026-2028年归母净利润分别为63/110/166亿元（前次58/94/143亿元），以27年为基准给予30倍PE，目标市值约3300亿元，维持“买入”。数据来源说明。本报告数据主要来源于申万宏源《沪电股份（002463）：26H1业绩预告超预期，产能稳步提升》（2026年7月16日）、公司公告等。所有数据均基于已公开信息编制。