贵州茅台-600519-A股公司研究报告：年内三度提价改革从“立柱架梁”步入“系统集成”-260719（3页）.pdf

核心结论速览： 茅台年内第三次提价，飞天合同价上调100元至1369元/瓶：7月18日起，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒i茅台零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶、销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶。本次提价对2026年收入增厚近2%，净利润增厚2.5%-3%。 年内三次提价累计对2026年净利润增厚约6%：第一次提价（3月底，针对飞天）对2026年净利润增厚2.5-3%；第二次提价（5月中，针对精品/年份/马年珍享版）增厚约0.5%；第三次提价（本次）增厚2.5-3%。三次提价累计增厚约6%。 飞天批价稳定在1650元以上，需求支撑坚实：公司通过产品结构、价格体系、渠道结构等一系列改革完成需求转化，批价从去年底约1500元回升至目前稳定在1650元以上。精品茅台约2350元，十五年年份酒约4230元。 市场化改革从“立柱架梁”步入“系统集成”：年初以来线上i茅台、落地代售政策、三次提价持续推进。公司已构建清晰的金字塔形产品结构，销售渠道全面向C端倾斜，动销和价格表现超年初预期。 下半年报表增速有望逐季改善：基数效应叠加提价效应，预计下半年到明年一季度报表增速有望逐季改善。预计年底到明年初将实现估值与业绩双击。 维持盈利预测与“买入”评级：预计26-28年归母净利润分别855/938/1039亿元，同比增长4%/10%/11%，对应PE分别为18/17/15倍。一、事件：年内第三次提价落地。2026年7月17日，贵州茅台发布公告，7月18日零时起，将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）i茅台平零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶、销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶。本次提价是茅台年内第三次对产品进行提价，也是第二次对核心产品500ml53度飞天进行提价： 第一次提价（3月底） ：针对500ml53度飞天。 第二次提价（5月中） ：针对精品、年份、马年珍享版等。 第三次提价（7月18日） ：针对飞天53%vol 500ml，i茅台上调100元，合同价上调100元。二、提价的三大支撑逻辑。2.1 需求是基础：真实需求支撑价格企稳回升。茅台再次提价的基础是去年底以来公司通过产品结构、价格体系、渠道结构等一系列改革，完成了需求的转化，使产品供求关系重新进入量价平衡甚至供不应求的状态。价格表现： 飞天批价从去年底约1500元回升至目前稳定在1650元以上。 精品茅台约2350元。 十五年年份酒约4230元。价格企稳回升超年初来自产业界和资本市场的预期，背后是消费场景的成功转型和真实需求的支撑。2.2 灵活的机制：动态调整收回渠道利润。公司已建立价格动态调整机制，能够随时根据供求关系和市场价格情况动态调整价格体系，压缩炒作空间。本次提价前流通市场批价约1650元，与i茅台零售价存在约110元差距，且价差已稳定了较长时间。提价符合公司“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的原则。2.3 利润增厚：三次提价累计增厚约6%。经申万宏源测算： 第一次提价：对2026年净利润增厚2.5-3%。 第二次提价：对2026年净利润增厚约0.5%。 第三次提价：对2026年净利润增厚2.5%-3%，收入增厚近2%。 三次提价累计：对2026年净利润增厚约6%。三、市场化改革：从“立柱架梁”到“系统集成”。3.1 上半年改革成效显著。2026年茅台的核心工作是市场化改革。年初以来，公司推进了线上i茅台、落地代售政策、进行了3次针对不同产品不同幅度的提价。经过半年多的推进，公司构建了清晰的金字塔形产品结构，销售渠道全面向C端倾斜，动销和价格表现超年初预期。3.2 下半年改革进入新阶段。根据7月14日公司报道，在贵州茅台酒销售有限公司2026年半年市场工作会上，公司判断： 从市场空间看：下沉市场增长潜力巨大。 从消费趋势看：情绪消费正成为增长新引擎。 从品牌建设看：市场稳定是筑牢长远发展的压舱石。下半年公司将全力提升市场化改革质效，推动市场化改革从“立柱架梁”向“系统集成”转变。四、下半年展望：报表增速有望逐季改善。由于基数效应叠加提价效应，预计下半年到明年一季度，茅台报表增速有望逐季改善。核心驱动：1. 三次提价对2026年净利润累计增厚约6%。2. 渠道改革深化，动销持续向好。3. 批价稳定在1600元以上，价格体系健康。4. 下沉市场增长潜力释放。申万宏源预计今年底到明年初，茅台将实现估值与业绩双击，市值空间打开。五、盈利预测与估值。5.1 盈利预测。申万宏源基本维持盈利预测：| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E ||||||| 营业总收入 | 1806.58亿元 | 1951.17亿元 | 2146.58亿元 || 归母净利润 | 854.62亿元 | 938.45亿元 | 1039.42亿元 || 同比增长 | +3.8% | +9.8% | +10.8% || EPS | 68.37元 | 75.07元 | 83.15元 || PE | 18倍 | 17倍 | 15倍 |5.2 投资评级。当前市值对应2026年PE约18倍，估值处于历史偏低水平。随着业绩的逐季改善，预计今年底到明年初将实现估值与业绩双击，维持“买入”评级。六、未来3-6个月关键观察线索。批价走势：飞天批价是否稳定在1600-1700元区间，决定后续提价空间。中秋国庆旺季动销：下半年最重要的销售节点，检验需求支撑力度和渠道改革成效。报表增速改善：Q3、Q4及25Q1业绩增速的逐季改善趋势。改革深化：从“立柱架梁”到“系统集成”的具体落地举措。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：茅台2026年进行了几次提价？A：共三次。第一次3月底针对飞天提价，第二次5月中针对精品/年份/马年珍享版提价，第三次7月18日针对飞天53%vol 500ml（i茅台+100元/合同价+100元）。Q2：本次提价对业绩的贡献有多大？A：本次提价对2026年收入增厚近2%，净利润增厚2.5%-3%。结合前两次提价，三次提价累计对2026年净利润增厚约6%。Q3：飞天茅台当前的批价水平如何？A：飞天批价从去年底约1500元回升至目前稳定在1650元以上。精品茅台约2350元，十五年年份酒约4230元。价格体系整体健康。Q4：茅台市场化改革的核心进展是什么？A：公司已构建清晰的金字塔形产品结构，销售渠道全面向C端倾斜，建立了价格动态调整机制。改革从“立柱架梁”步入“系统集成”新阶段。Q5：茅台2026-2028年的盈利预测如何？A：申万宏源预计26-28年归母净利润分别为855/938/1039亿元，同比增长4%/10%/11%，对应PE分别为18/17/15倍。Q6：茅台下半年的业绩展望如何？A：基数效应叠加提价效应，预计下半年到明年一季度报表增速有望逐季改善。预计今年底到明年初将实现估值与业绩双击。数据来源说明。本报告数据主要来源于申万宏源《贵州茅台（600519）：年内三度提价 改革从“立柱架梁”步入“系统集成”》（2026年7月19日）、公司公告等。所有数据均基于已公开信息编制。