安踏体育-2020.HK-港股公司研究报告：2026年二季度及上半年零售流水表现点评：波动环境下二季度零售表现稳健多品牌布局彰显抗风险能力-260718（4页）.pdf

核心结论速览： 26Q2零售环境走弱背景下，安踏各品牌表现稳健：26Q2单季度安踏品牌/Fila品牌/其他品牌零售流水分别同比增长低单位数/增长低单位数/增长25-30%。上半年累计来看分别同比增长中单位数/增长中单位数/增长35-40%。多品牌布局彰显抗风险能力。 安踏品牌达到全年目标增长水平，彰显稳健零售表现：安踏品牌26Q2零售流水同比增长低单位数，弱于Q1的高单位数增长，但达到了全年目标的低单位数增长水平。上半年累计增长中单位数。 Fila品牌符合全年流水目标：Fila品牌26Q2流水增长低单位数（Q1为低双位数增长），上半年累计增长中单位数，符合公司全年流水增长中单位数的目标。 其他品牌增长理想，迪桑特/可隆/MAIA均表现突出：其他品牌26Q2流水增长25-30%（Q1为40-45%），上半年累计增长35-40%。迪桑特、可隆、MAIA等品牌均增长理想。 线上渠道亮眼，安踏品牌618大促成绩突出：安踏品牌、Fila品牌线上渠道实现低双位数增长。安踏品牌线上渠道调整到位，今年618大促中取得亮眼成绩，带动二季度线上渠道流水增长理想。 库存和折扣保持健康：安踏品牌6月末库销比约为5个月（同比持平），Fila品牌库销比为5个月以下（同比改善）。安踏/Fila品牌折扣总体稳定、变化不大。 维持盈利预测与“买入”评级：预计26-28年归母净利润分别为139.5/155.2/173.6亿元，PE分别为13/12/10倍。继续看好公司多品牌、全球化战略推进。一、26Q2流水表现：行业走弱背景下稳健增长。1.1 各品牌季度表现。26年二季度行业性需求走弱，统计局服装鞋帽针纺织品类零售额二季度同比增速较一季度放缓。公司的主要品牌二季度零售流水增速相较第一季度也有所放缓，但整体表现稳健：| 品牌 | 26Q1 | 26Q2 | 26H1累计 ||||||| 安踏品牌 | 增长高单位数 | 增长低单位数 | 增长中单位数 || Fila品牌 | 增长低双位数 | 增长低单位数 | 增长中单位数 || 其他品牌 | 增长40-45% | 增长25-30% | 增长35-40% |安踏品牌26Q2零售流水同比增长低单位数，虽然弱于Q1的高单位数增长，但达到了全年目标的低单位数增长水平，彰显不利环境下的稳健零售表现。1.2 上半年累计表现。上半年累计来看： 安踏品牌：增长中单位数，符合全年目标。 Fila品牌：增长中单位数，符合全年流水增长目标。 其他品牌：增长35-40%，迪桑特、可隆、MAIA等品牌均增长理想。二、线上线下渠道分化：线上亮眼，线下承压。2.1 线下：需求不佳+天气影响。26年上半年，安踏品牌、Fila品牌线下渠道流水有所承压，主要为需求不佳叠加不利天气影响致客流下滑拖累。线下客流恢复不及预期，对零售表现形成一定压制。2.2 线上：低双位数增长，618大促亮眼。安踏品牌、Fila品牌线上渠道实现低双位数增长。安踏品牌线上渠道调整到位，今年618大促中取得亮眼成绩，带动二季度线上渠道流水增长理想。线上渠道的强劲表现部分对冲了线下客流下滑的影响，体现了公司全渠道布局的韧性。三、经营指标：库存和折扣健康。3.1 库存：安踏持平，Fila改善。| 品牌 | 6月末库销比 | 同比变化 |||||| 安踏品牌 | 约5个月 | 持平 || Fila品牌 | 5个月以下 | 改善 |安踏品牌库销比稳定在5个月左右的健康水平，Fila品牌库销比降至5个月以下，同比有所改善。3.2 折扣：总体稳定。安踏品牌、Fila品牌折扣总体稳定、变化不大。在需求走弱的背景下，公司没有通过大幅降价来刺激销售，品牌价格体系维持健康。四、多品牌布局彰显抗风险能力。4.1 差异化品牌矩阵。安踏体育已形成覆盖大众专业运动、高端时尚运动、户外高端运动及女性运动等多个细分市场的完整品牌矩阵： 安踏品牌：大众专业运动市场，主品牌基本盘。 Fila品牌：高端时尚运动，贡献稳定利润。 迪桑特、可隆：高端户外运动，增长迅猛。 MAIA Active：女性运动市场，增长理想。 狼爪、PUMA：未来新增长极（收购推进中）。在行业需求走弱的背景下，多品牌布局使公司能够通过不同品牌在不同细分市场的表现来对冲风险。26Q2其他品牌增长25-30%，迪桑特、可隆、MAIA等品牌增长理想，有效弥补了主品牌增速放缓的影响。4.2 狼爪与PUMA：拓宽能力边界。公司持续推进狼爪和PUMA的收购与整合，未来将帮助公司进一步拓宽能力边界、提高集团综合竞争力。全球化战略的推进将为公司带来更广阔的增长空间。五、盈利预测与估值。5.1 盈利预测。光大证券维持2026-2028年盈利预测：| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E ||||||| 营业收入 | 877.14亿元 | 951.73亿元 | 1032.03亿元 || 归母净利润 | 139.46亿元 | 155.24亿元 | 173.62亿元 || 同比增长 | +2.6% | +11.3% | +11.8% || EPS | 4.99元 | 5.55元 | 6.21元 || PE | 13倍 | 12倍 | 10倍 |5.2 投资评级。当前PE仅13/12/10倍，估值较低。继续看好公司多品牌、全球化战略的前瞻性布局和坚定推进，维持“买入”评级。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：安踏体育26Q2各品牌流水表现如何？A：26Q2安踏品牌增长低单位数（Q1为高单位数）、Fila品牌增长低单位数（Q1为低双位数）、其他品牌增长25-30%（Q1为40-45%）。上半年累计分别增长中单位数/中单位数/35-40%。Q2：安踏品牌的库存和折扣情况如何？A：安踏品牌6月末库销比约为5个月、同比持平；Fila品牌库销比为5个月以下、同比改善。安踏/Fila品牌折扣总体稳定、变化不大。Q3：线上渠道表现如何？A：安踏品牌、Fila品牌线上渠道实现低双位数增长。安踏品牌线上渠道调整到位，618大促中取得亮眼成绩，带动二季度线上渠道流水增长理想。Q4：其他品牌包括哪些？表现如何？A：其他品牌主要包括迪桑特、可隆、MAIA Active等。26Q2增长25-30%，上半年累计增长35-40%，均增长理想。Q5：安踏体育的多品牌布局有什么优势？A：覆盖大众专业运动（安踏）、高端时尚运动（Fila）、高端户外（迪桑特/可隆）、女性运动（MAIA）等多个细分市场。在行业需求走弱时，其他品牌高增长有效对冲主品牌增速放缓。Q6：安踏体育2026-2028年的盈利预测如何？A：光大证券预计26-28年归母净利润分别为139.5/155.2/173.6亿元，对应PE分别为13/12/10倍，维持“买入”评级。数据来源说明。本报告数据主要来源于光大证券《安踏体育（2020.HK）：波动环境下二季度零售表现稳健，多品牌布局彰显抗风险能力》（2026年7月17日）、公司公告等。所有数据均基于已公开信息编制。