李宁-2331.HK-港股公司研究报告：26Q2流水及折扣承压库存水平相对良性-260716（4页）.pdf

核心结论速览： 26Q2流水低单位数下滑，线上表现好于线下：26Q2李宁全平台零售流水同比低单位数下降。线下渠道低单位数下降（直营低单位数下降/批发中单位数下降），电商同比中单位数增长。服装表现好于鞋履。 26Q2门店持续减少，直营净关66家：26Q2末李宁销售点（不含YOUNG）共6063个，较Q1净减12家，年初至今净减28家（直营净减66家/批发净增38家）。李宁YOUNG 1516家，较Q1净增52家，年初至今净减2家。 折扣同比加深，但库存水平相对良性：26Q2公司折扣加深，销售费用下半年压力明显大于上半年，增量来自亚运、省队合作、库里、成都马拉松等项目。库存规模及库龄维持相对良性。 产品迭代和亚运营销持续推进：缓震科技及专业缓震跑鞋持续推进；亚运会相关营销（9月19日-10月4日）；NBA新赛季篮球鞋迭代；库里合作2026年以篮球产品为主，7月首款纪念短袖反馈较好，大规模产品预计2027年推出。 小幅下调盈利预测，维持强烈推荐：预计2026-2028年净利润分别为26.6/29.7/33.2亿元，同比-10%/+12%/+12%。当前股价对应26PE 15X，维持强烈推荐。一、26Q2流水：线下承压，线上增长。26Q2李宁销售点（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比低单位数下降，较26Q1的中单位数增长明显走弱。分渠道看： 线下渠道：同比低单位数下降，其中直营低单位数下降、批发中单位数下降。 电商渠道：同比中单位数增长。服装表现好于鞋履，线上表现好于线下。线下承压主要受终端消费疲软及不利天气影响。二、门店变化：大货持续净关，童装净开。李宁大货（不含YOUNG） ： 26Q2末门店6063家，较Q1净减少12家。 年初至今净减少28家。 直营净减少66家，批发净增加38家。李宁YOUNG（童装） ： 26Q2末门店1516家，较Q1净增加52家。 年初至今净减少2家。直营门店的持续减少反映了公司在终端压力下的渠道优化策略，而批发渠道的扩张则体现了对经销商网络的持续拓展。童装业务整体保持稳健。三、经营指标：折扣承压，库存良性。3.1 折扣同比加深。26Q2公司折扣同比加深，反映终端竞争加剧和需求走弱背景下，公司通过折扣促销去化库存。折扣的加深对毛利率形成一定压力。3.2 库存水平相对良性。库存规模及库龄维持相对良性，体现了公司在终端压力下较好的库存管控能力。库存良性为下半年的新品上市和销售节奏提供了空间。3.3 销售费用：下半年压力更大。销售费用方面，下半年压力明显大于上半年。增量主要来自： 亚运会营销（9月19日-10月4日）。 省队合作。 库里合作项目。 成都马拉松赛事赞助。费用的集中投放将影响下半年的利润表现，但有助于提升品牌曝光度和长期品牌价值。四、产品与营销：持续推进。4.1 产品迭代。 缓震科技及专业缓震跑鞋持续推进。 NBA新赛季（10月开启）篮球鞋迭代。4.2 库里合作。2026年主要以篮球产品为主，7月首款纪念短袖反馈较好。大规模产品预计2027年推出。库里合作是李宁品牌国际化的重要战略布局，短期对收入的贡献有限，但长期品牌价值值得期待。4.3 亚运营销。下半年将推进亚运会相关营销活动。第20届亚运会将于9月19日-10月4日举行，李宁将为中国代表团提供服装装备并配套开展奥运营销，品牌曝光度将阶段性提升。五、盈利预测与估值。5.1 盈利预测调整。招商证券小幅下调盈利预测：| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E ||||||| 营业收入 | 312.0亿元 | 337.7亿元 | 365.8亿元 || 同比增速 | +5% | +8% | +8% || 净利润 | 26.6亿元 | 29.7亿元 | 33.2亿元 || 同比增速 | -10% | +12% | +12% || EPS | 1.03元 | 1.15元 | 1.29元 |2025年净利润为29.36亿元，2026年预计下滑10%至26.6亿元，主要受流水走弱和折扣加深影响。5.2 估值。当前股价15.12港元（2026年7月17日收盘），对应26PE约15X，维持“强烈推荐”评级。六、未来3-6个月关键观察线索。亚运会营销效果（9-10月） ：品牌曝光度提升及对销售的拉动。库里产品反馈：首款纪念短袖反馈较好，后续产品节奏。NBA新赛季（10月） ：篮球鞋迭代及品牌曝光。折扣与库存变化：Q3能否在折扣和库存之间取得更好平衡。销售费用控制：下半年费用集中投放是否超预期。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：李宁26Q2流水表现如何？A：26Q2全平台零售流水同比低单位数下降。线下渠道低单位数下降（直营低单位数下降/批发中单位数下降），电商同比中单位数增长。服装表现好于鞋履，线上好于线下。Q2：李宁的门店变化情况如何？A：大货（不含YOUNG）Q2末6063家，较Q1净减12家，年初至今净减28家（直营-66/批发+38）。童装（YOUNG）1516家，较Q1净增52家，年初至今净减2家。Q3：李宁的库存和折扣情况如何？A：26Q2折扣同比加深，但库存规模及库龄相对良性。折扣加深反映竞争加剧和需求走弱，但良好的库存管控为下半年提供了空间。Q4：下半年销售费用为什么压力更大？A：增量来自亚运会营销（9月19日-10月4日）、省队合作、库里合作项目、成都马拉松赛事赞助等。费用集中投放将影响下半年利润表现，但有助于长期品牌建设。Q5：李宁与库里的合作进展如何？A：2026年主要以篮球产品为主，7月首款纪念短袖反馈较好。大规模产品预计2027年推出。短期收入贡献有限，长期品牌价值值得期待。Q6：李宁2026年的盈利预测如何？A：招商证券预计2026-2028年净利润26.6/29.7/33.2亿元，同比-10%/+12%/+12%。2026年下滑主要受流水走弱和折扣加深影响。数据来源说明。本报告数据主要来源于招商证券《李宁（02331.HK）：26Q2流水及折扣承压，库存水平相对良性》（2026年7月20日）、公司公告等。所有数据均基于已公开信息编制。