金山云(03896.HK)-港股公司研究报告：26Q2前瞻：收入维持高增毛利率环比回升上调全年收入-260720（7页）.pdf

核心结论速览： 26Q2收入预计同比增长29%至30.4亿元，AI公有云持续高增：AI公有云收入预计环比+19%至11.9亿元，受益于AI算力需求旺盛及供给紧张。非AI公有云受需求增长及存储涨价驱动，预计实现双位数增长。行业云维持稳健增长。 产品价格全面上调，AI算力产品涨幅15%-50%：公司6月12日公告上调产品价格，AI算力产品上调约15%-50%，存储产品上调约30%-50%。涨价充分反映供需紧张格局，直接驱动收入与毛利率提升。 毛利率环比回升1.8pct至14.6%，经调整OP微正：随着集群交付和规模效应释放，毛利率逐季改善。经调整OP实现微正，经调整EBITDA率达34%，盈利能力持续优化。 星流平台+星源AgentKit双轮驱动MaaS业务高增长：星流平台已接入Kimi K3、智谱GLM-5.2、MimoV2.5等最新模型；星源AgentKit正式发布，面向企业级AI应用提供一站式智能体平台服务，推动从对话式Chat升级为任务型Agent。 上调全年收入预测，26年经调整OP转盈利：预计26-27年收入同比+35%/+34%，其中AI公有云收入同比+83%/+65%。经调整毛利率提升至14.9%/15.6%，26年经调整OP转盈利并逐步扩大。给予3.0倍PS，目标价9.84港元，维持“买入”。一、26Q2业绩前瞻：收入维持高增，毛利率环比回升。广发证券预测金山云26Q2收入达30.4亿元，同比增长29%、环比增长12%，收入增长主要由AI公有云驱动。盈利指标持续改善： 经调整毛利率环比+1.8pct至14.6%。 经调整OP微正。 经调整EBITDA率为34%。毛利率的环比回升主要受益于集群交付带来的规模效应，以及产品价格上涨的贡献。二、AI云需求强劲，产品价格全面上调。2.1 AI公有云：环比+19%至11.9亿元。预测26Q2 AI公有云收入达11.9亿元，环比增长19%，同比增长63%。AI算力需求旺盛但供给紧张，公司在手订单充足，高可见度的强劲需求持续驱动AI云业务高增长。2.2 非AI公有云：双位数增长。非AI公有云受需求增长及存储涨价推动，预计实现双位数增长。随着推理需求增长，非AI公有云增长有望持续回暖。2.3 产品价格全面上调。6月12日，公司公告上调产品价格： AI算力产品：上调约15%-50%。 存储产品：上调约30%-50%。涨价充分反映了当前AI算力供需紧张的格局，直接驱动收入增长和毛利率提升。涨价的全面性也体现了公司在AI云计算市场的定价能力。三、MaaS与智能体平台双轮驱动。3.1 星流平台：接入各大最新模型。星流平台已接入各大最新模型供用户调用，包括： Kimi最新模型K3。 智谱GLM-5.2。 MimoV2.5等。多模型接入使星流平台成为企业用户调用AI能力的重要入口，MaaS业务持续高增长。3.2 星源AgentKit：正式发布。近期金山云星源AgentKit正式发布，面向企业级AI应用提供一站式智能体平台服务。AgentKit推动业务从对话式Chat升级为任务型Agent，拓展了AI云服务的价值边界和应用场景。四、大模型+具身智能+智驾，多元需求强劲。公司在AI云领域的需求来源多元化： 小米金山加大AI投入：生态体系内的AI需求持续增长。 大模型客户推理需求提升：大模型商业化落地推动推理算力需求增长。 互联网客户推理需求：互联网应用AI化改造持续。 具身智能、智驾等客户训练需求强劲：新兴AI赛道训练算力需求旺盛。多元化的客户结构分散了单一客户风险，同时AI公有云收入的高可见度也增强了业绩确定性。五、盈利预测与估值。5.1 盈利预测。广发证券预测：| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E ||||||| 营业收入 | 128.75亿元 | 172.09亿元 | 216.42亿元 || 同比增速 | +34.7% | +33.7% | +25.8% || AI公有云收入同比 | +83% | +65% | - || 经调整毛利率 | 14.9% | 15.6% | 16.5% || 经调整净利润 | -4.32亿元 | -1.53亿元 | 3.21亿元 |26年经调整OP转盈利并逐步扩大，经调整EBITDA率进一步提升至35.4%。5.2 估值。参考可比公司估值，给予3.0倍PS，对应合理价值9.84港元/股，维持“买入”评级。六、核心投资逻辑。1. AI云高增长：AI算力需求旺盛，供给紧张，收入持续高增。2. 涨价驱动：AI算力产品涨价15%-50%，存储涨价30%-50%，直接增厚业绩。3. 毛利率改善：集群交付+涨价+规模效应，毛利率持续回升。4. 盈利拐点：26年经调整OP转盈利。5. 生态协同：小米金山加大AI投入，需求可见度高。6. 估值低位：3.0倍PS，较可比公司仍有空间。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：金山云26Q2业绩预期如何？A：预计26Q2收入30.4亿元（同比+29%，环比+12%），AI公有云收入11.9亿元（环比+19%，同比+63%）；经调整毛利率14.6%（环比+1.8pct），经调整OP微正，经调整EBITDA率34%。Q2：金山云产品涨价幅度是多少？A：6月12日公告上调产品价格，AI算力产品上调约15%-50%，存储产品上调约30%-50%，反映供需紧张格局。Q3：金山云MaaS业务有哪些进展？A：星流平台已接入Kimi K3、智谱GLM-5.2、MimoV2.5等最新模型；星源AgentKit正式发布，提供一站式智能体平台服务，推动从Chat升级为任务型Agent。Q4：金山云的需求驱动力有哪些？A：小米金山加大AI投入、大模型客户推理需求提升、互联网客户推理需求、具身智能与智驾等客户训练需求强劲。多元化需求结构支撑高增长。Q5：金山云2026-2027年盈利预测如何？A：预计26-27年收入同比+35%/+34%，AI公有云收入同比+83%/+65%，经调整毛利率14.9%/15.6%，26年经调整OP转盈利。Q6：金山云的估值如何？A：广发证券给予3.0倍PS，目标价9.84港元/股，维持“买入”评级。数据来源说明。本报告数据主要来源于广发证券《金山云（03896.HK）：26Q2前瞻：收入维持高增，毛利率环比回升，上调全年收入》（2026年7月20日）、公司公告等。所有数据均基于已公开信息编制。