桐昆股份-601233-A股公司研究报告：业绩基本符合预期长丝高景气持续炼化价差同比回暖盈利持续增长-260716（3页）.pdf

核心结论速览： 26H1业绩大幅增长，归母净利润同比增长274%-310%：预计26H1实现归母净利润41.0-45.0亿元，同比增长274%-310%；扣非净利润38.8-42.8亿元，同比增长268%-306%。26Q2单季归母净利润22.0-26.0亿元，同比增长354%-436%，环比增长16%-37%。 涤纶长丝价差同比显著修复，减产协同成效显现：26Q2涤纶长丝价差测算为1603元/吨，环比+310元/吨，改善显著。主流企业维持协商减产机制，江浙地区开工率从87%高位回落至74%附近，行业自律成效显现。 浙石化投资收益同比大增289%，炼化景气持续修复：26H1对联营企业投资收益约16.5亿元（上年同期约4.24亿元），同比增幅约289%。26Q2浙石化价差平均值为1860元/吨，同比提升345元/吨，炼化景气贯穿上半年。 “反内卷”政策推动供给格局持续改善：国内“反内卷”政策有望推动地炼加速退出，海外欧洲及韩国部分装置存在退出预期，全球炼化供给格局持续改善，炼化景气存在进一步修复空间。 维持盈利预测与“买入”评级：预计2026-2028年归母净利润81/96/109亿元，对应PE分别为6/5/5倍。一、26H1业绩预告：同比增长274%-310%。2026年7月，桐昆股份发布半年度业绩预告，业绩大幅增长：| 指标 | 2026H1 | 同比增速 |||||| 归母净利润 | 41.0-45.0亿元 | +274%至+310% || 扣非净利润 | 38.8-42.8亿元 | +268%至+306% |26Q2单季度： 归母净利润：22.0-26.0亿元，同比增长354%-436%，环比增长16%-37%。 扣非净利润：21.2-25.2亿元，同比增长367%-456%，环比增长21%-43%。业绩增长的核心驱动包括：1. PTA、涤纶长丝加工价差较2025年同期修复明显，盈利能力扩大。2. 参股的浙石化所处炼化回暖，产品线持续拓展，部分产品盈利提升。二、涤纶长丝：减产协同见效，价差显著修复。2.1 行业自律减产成效显著。26Q2以来，长丝主流企业维持协商减产机制，行业自律成效显现： 江浙地区涤纶长丝开工率从4月初87%的高位逐步回落至6月下旬的74%附近。 POY库存天数运行在17-26天区间。 截至7月10日，POY/FDY/DTY库存分别为17.7/23.2/33.5天。下游织机、加弹开工率底部逐步回暖，当前分别回升至65%/74%。2.2 价差修复明显。26Q2涤纶长丝价差测算为1603元/吨，环比+310元/吨，价差改善显著。在“反内卷”政策推动下，涤纶长丝新增资本开支已有所放缓，行业景气存在较大空间。三、浙石化：炼化景气修复，投资收益大增。3.1 投资收益同比+289%。公司投资收益主要来源于持有的浙石化20%股权： 26H1对联营企业和合营企业的投资收益约16.5亿元。 上年同期约4.24亿元，同比增幅约289%。 26Q1约8.86亿元，26Q2预计约7.64亿元。3.2 炼化价差维持高位。26Q2浙石化炼化价差维持高位震荡： 26Q2价差平均值1860元/吨。 同比提升345元/吨。3.3 供给格局持续改善。展望未来，炼化景气存在进一步修复空间： 国内：“反内卷”政策有望推动地炼加速退出。 海外：欧洲及韩国部分装置在能源成本攀升、竞争力下滑背景下存在退出预期。 全球炼化供给格局持续改善。四、盈利预测与估值。4.1 盈利预测。申万宏源维持2026-2028年盈利预测：| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E ||||||| 营业收入 | 1227.09亿元 | 1269.86亿元 | 1303.72亿元 || 同比增速 | +30.7% | +3.5% | +2.7% || 归母净利润 | 80.55亿元 | 95.98亿元 | 108.84亿元 || 同比增速 | +296.2% | +19.2% | +13.4% || EPS | 3.39元 | 4.03元 | 4.58元 || PE | 6倍 | 5倍 | 5倍 |4.2 估值与评级。当前股价20.72元（2026年7月15日收盘），对应2026-2028年PE分别为6/5/5倍。聚酯产业链维持高景气，炼化价差维持高位，维持“买入”评级。五、未来3-6个月关键观察线索。涤纶长丝价差：Q3旺季价差能否维持或继续扩大。行业减产协同：主流企业减产机制的持续性和自律效果。浙石化盈利：炼化价差走势及投资收益贡献。“反内卷”政策：地炼退出节奏及行业供给格局变化。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：桐昆股份26H1业绩表现如何？A：26H1归母净利润41.0-45.0亿元，同比增长274%-310%；扣非净利润38.8-42.8亿元，同比增长268%-306%。26Q2单季归母净利润22.0-26.0亿元，同比增长354%-436%，环比增长16%-37%。Q2：涤纶长丝价差修复情况如何？A：26Q2涤纶长丝价差测算为1603元/吨，环比+310元/吨。主流企业维持协商减产机制，江浙地区开工率从87%高位回落至74%附近，行业自律成效显现。Q3：浙石化的投资收益贡献多少？A：26H1对联营企业投资收益约16.5亿元，上年同期约4.24亿元，同比增幅约289%。26Q2浙石化价差平均值1860元/吨，同比提升345元/吨。Q4：炼化行业供给格局有什么变化？A：国内“反内卷”政策有望推动地炼加速退出，海外欧洲及韩国部分装置存在退出预期，全球炼化供给格局持续改善，炼化景气存在进一步修复空间。Q5：桐昆股份2026年的盈利预测如何？A：申万宏源预计2026年归母净利润80.55亿元，同比增长296.2%，对应PE约6倍，维持“买入”评级。Q6：桐昆股份的主要风险是什么？A：国际油价大幅波动、关税影响不确定性、聚酯需求不及预期等。数据来源说明。本报告数据主要来源于申万宏源《桐昆股份（601233）：业绩基本符合预期，长丝高景气持续，炼化价差同比回暖，盈利持续增长》（2026年7月16日）、公司公告、CCF、钢联数据等。所有数据均基于已公开信息编制。