特步国际-1368.HK-港股公司研究报告：上半年主品牌流水下跌低单位数索康尼增长低双位数-260719（6页）.pdf

核心结论速览： 特步主品牌26H1流水下跌低单位数，Q2下跌中单位数：受线下客流偏弱及极端天气影响，主品牌二季度流水同比中单位数下跌。但线上渠道上半年仍增长10%，特步少年增长领先，跑步、户外品类表现稳健。 索康尼26H1增长低双位数，线下保持20%以上增长：二季度索康尼因电商战略性折扣提升增速放缓至低单位数，但线下渠道实现超20%增长，服装品类强劲双位数增长。 DTC转型持续推进，2026年计划回收500家门店：上半年已完成约100家门店回收，下半年计划回收约400家。精选奥莱已开店超60家，店效表现亮眼。 海外业务增长强劲，东南亚加速扩张：跨境电商翻倍增长，上半年在马来西亚、印尼开设13家新门店，下半年将持续在东南亚开店并赞助当地跑步赛事。 旗舰跑鞋延续双位数增长：2000公里2跑鞋上半年销量同比增长超70%，特步成长鞋销量实现翻倍，体现主品牌较强的经营韧性。 国信证券下调盈利预测，目标价4.8-5.3港元：预计2026-2028年净利润分别为12.3/14.7/15.4亿元，同比-10.0%/19.4%/4.6%。对应2026年9.5-10.5倍PE，维持“优于大市”评级。研究背景与经营全景。2026年7月17日，特步国际发布2026年第二季度及上半年营运状况公告。在消费大环境转弱的背景下，特步主品牌上半年流水同比下跌低单位数，二季度同比中单位数下跌，但线上渠道和特步少年仍保持较快增长，跑步、户外品类表现稳健。专业运动品牌索康尼上半年仍实现低双位数增长，线下渠道表现强劲。国信证券指出，特步主品牌二季度流水下滑主要受线下客流偏弱及极端天气影响，但主品牌在跑步品类上的核心优势依然稳固，渠道优化和DTC转型持续推进，为销售逐步企稳奠定基础。特步主品牌——经营韧性凸显。流水表现：主品牌26Q2全渠道零售销售流水同比中单位数下跌，上半年同比下跌低单位数。分渠道看，线上上半年仍实现10%增长，线下受极端天气及客流下滑影响较大。分品类看，特步少年旗舰产品特步成长鞋上半年销量实现翻倍；跑步、户外整体保持稳定增长，旗舰跑鞋延续双位数增长，无碳板竞训跑鞋2000公里2自全渠道发售以来，上半年销量同比增长超70%。折扣与库存：Q2零售折扣7.0-7.5折，同环比保持稳定。库销比约4.5-5个月，同环比均小幅上升，但仍处于健康水平。渠道优化：公司计划主动关闭低效门店，同时加大购物中心和奥莱渠道的开设，提升整体店效。目前精选奥莱已开店超60家，店效表现亮眼。DTC转型方面，2026年计划回收共计500家门店，上半年完成约100家，下半年计划回收约400家。出海进展：2026年海外业务增长强劲，跨境电商翻倍增长。公司上半年在马来西亚、印尼开设13家新门店；下半年将持续在东南亚开店，赞助马来西亚、越南等国线下跑步赛事，预计未来几年东南亚业务将延续高速增长。索康尼——专业运动品牌持续高增。流水表现：索康尼26H1线上线下全渠道零售销售流水同比增长低双位数。二季度因电商战略性折扣提升增速放缓至低单位数，但线下渠道实现超20%增长。服装品类表现突出，二季度实现强劲双位数增长，品类延伸成效显著。产品端：专业跑鞋矩阵中，胜利24于二季度正式推出，市场反馈积极，与啡翼、啡鹏、菁华等旗舰系列共同驱动专业品类持续深耕。其中啡鹏5联名款表现亮眼。品牌营销：菁华系列签约新代言人，配合优质内容提升生活品类热度，进一步强化高端精英人群触达。管理层展望。根据公开交流会，管理层表示受宏观环境影响，2026年收入端面临一定挑战，较3月业绩会时的预期有明显变化，目前正努力完成全年指引，如有调整将在8月中报披露。集团全年净利润率目标维持高单位数水平，其中索康尼经营利润率不低于2025年。盈利预测与估值。国信证券基于二季度以来消费大环境转弱明显，下调盈利预测。预计2026-2028年营业收入分别为143.80亿、157.22亿、169.05亿元，同比增长1.6%、9.3%、7.5%；净利润分别为12.35亿、14.74亿、15.42亿元，同比-10.0%、19.4%、4.6%。基于盈利预测下调，国信证券下调目标价至4.8-5.3港元（前值为5.4-5.9港元），对应2026年9.5-10.5倍PE，维持“优于大市”评级。可比公司估值对比：安踏体育2026年PE约12.5倍，李宁约12.8倍，361度约5.5倍，特步当前2026年PE约7.3倍，处于行业中游水平。风险提示：消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：Q1：特步主品牌26H1流水表现如何？A：上半年主品牌全渠道零售销售流水同比下跌低单位数。其中Q2同比中单位数下跌，主要受线下客流偏弱及极端天气影响。但线上仍增长10%，特步少年和跑步品类表现稳健。Q2：索康尼品牌的增长情况如何？A：索康尼26H1同比增长低双位数。Q2因电商战略性折扣提升增速放缓至低单位数，但线下渠道仍实现超20%增长，服装品类强劲双位数增长。Q3：特步的DTC转型进展如何？A：2026年计划回收共计500家门店。上半年已完成约100家，下半年计划回收约400家。精选奥莱已开店超60家，店效表现亮眼。Q4：特步的海外业务发展如何？A：2026年海外业务增长强劲，跨境电商翻倍增长。上半年在马来西亚、印尼开设13家新门店，下半年将持续在东南亚开店并赞助当地跑步赛事。Q5：国信证券对特步的评级和目标价是多少？A：国信证券维持“优于大市”评级，目标价4.8-5.3港元（对应2026年9.5-10.5倍PE），预计2026-2028年净利润分别为12.3/14.7/15.4亿元。Q6：特步主品牌的库存情况如何？A：Q2末库销比约4.5-5个月，同环比均小幅上升，但仍处于健康水平。零售折扣7.0-7.5折，同环比保持稳定。数据来源说明：本报告数据来源于国信证券《特步国际（01368.HK）：上半年主品牌流水下跌低单位数，索康尼增长低双位数》（2026-07-19）、公司公告、Wind等。