李宁-2331.HK-港股公司研究报告：二季度流水走弱折扣加深库存稳健-260717（4页）.pdf

核心结论速览： 26Q2李宁大货流水下滑低单位数，零售环境承压明显：受宏观消费力转弱、多雨及台风等天气影响，二季度李宁大货（不含童装）全渠道流水同比低单位数下滑。含童装全渠道流水基本持平，童装实现低双位数增长。 折扣同比加深，线下中单位数加深、线上低单位数加深：受25Q2折扣基数较高及二季度需求走弱影响，线下折扣同比加深约中单位数，线上同比加深约低单位数。包含奥莱的线下折扣为6折中段。 库存水位保持健康，库销比接近4个月：截至2026年6月底，全渠道库销比接近4个月，库龄结构健康，库存风险可控。 分品类表现分化：综训、户外增长，跑步/运动生活转跌：综训品类以高性价比功能性服装为主，Q2实现不错增长；户外、金标系列增速较好但规模尚小。跑步、运动生活Q2流水转跌，篮球跌幅扩大，羽毛球趋势走弱。 库里合作稳步推进，2026年聚焦篮球品类：已上市的快反类T恤销售火爆，中国香港地区已断货。更大规模产品将于2027年推出，未来还将规划高尔夫等运动生活类产品。NBA新赛季库里将穿着李宁篮球鞋参赛。 申万宏源下调盈利预测，维持“增持”评级：预计26-28年归母净利润25.7/28.9/32.4亿元（原28.5/31.6/34.0亿元），对应PE 13/12/10倍，维持“增持”评级。研究背景与经营全景。2026年7月17日，李宁发布26Q2经营数据。受宏观消费力转弱、多雨及台风等天气影响，26Q2李宁大货（不含童装）全渠道流水同比低单位数下滑，含童装全渠道流水基本持平，童装实现低双位数增长。二季度流水弱于内部预期，终端挑战客观存在。分渠道看，线下低单位数下滑，其中批发为中单位数下滑，直营跌幅小于批发，主要得益于奥莱渠道小幅增长，直营正价店跌幅与批发接近。电商渠道为中单位数增长。运营层面——折扣加深、库存健康。折扣表现：受25Q2折扣基数较高及二季度需求走弱影响，线下折扣同比加深约中单位数，线上同比加深约低单位数。包含奥莱的线下折扣为6折中段。折扣加深反映了行业竞争加剧和终端需求疲软的双重压力。库存管理：截至2026年6月底，全渠道库销比接近4个月，库龄结构健康。在流水走弱的背景下，库存水位保持在健康水平，体现了公司库存管理的有效性。门店变化：截至2026年6月30日，李宁销售点数量（不含李宁YOUNG）共计6063个，较上一季末净减少12个，本年至今净减少28个。其中直营渠道净减少66个，批发净增加38个。李宁YOUNG销售点共计1516个，较上一季末净增加52个，本年至今净减少2个。上半年网点净减少主要为渠道关闭调整所致，往年新开店集中于下半年，公司将基于实际情况动态评估开店节奏。分品类表现——结构性分化明显。综训品类：以高性价比功能性服装为主，Q2实现不错增长。在消费力转弱背景下，高性价比定位契合当前消费趋势。户外、金标系列：增速较好，但整体规模尚小。Q2户外流水占比中单位数左右，金标系列占比低单位数左右，表现符合预期。跑步品类：Q2流水转跌（Q1为正增长）。二季度消费力转弱对跑步品类的影响较为明显。运动生活品类：Q2流水转跌（Q1为正增长）。运动生活品类受消费力波动影响较大。篮球品类：跌幅较一季度进一步扩大。篮球品类竞争激烈，行业需求有所走弱。羽毛球品类：受过去两年行业爆发式增长的高基数、需求转弱影响，趋势走弱。库里合作——篮球战略的核心抓手。库里合作稳步推进，是李宁篮球品类的核心战略：2026年：核心聚焦篮球产品。已上市的快反类T恤销售火爆，中国香港地区已断货。NBA新赛季库里将穿着李宁篮球鞋参赛，扩大品牌曝光度。2027年：更大规模产品将于2027年推出，产品线将进一步扩充。未来规划：还将规划高尔夫等运动生活类产品。费用影响：主要涉及球星签约费、产品联名费用，后续还将产生团队投入、营销等费用。2026年业务为启动阶段，相关费用较少，对2026年整体影响可控。展望后续——终端挑战客观存在，动态评估全年目标。二季度流水弱于内部预期，公司将密切关注后续变化，为全年目标努力，并根据终端情况动态评估。下半年举措： 新渠道、新产品将陆续落地。 跑步品类：继续布局专业跑者资源，赞助成都马拉松等专业赛事。7月推出新缓解麦科捷飘及强震跑鞋香适Pro跑鞋，通过强震跑鞋的起势拉动跑步品类表现。 篮球品类：配合NBA新赛季推出巴特勒5、韦德之道13等实战篮球鞋。盈利预测与估值。申万宏源考虑到二季度流水走弱，且当前零售环境仍未有明显好转，下调盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为303.4亿、317.1亿、332.0亿元，同比增长3.1%、4.5%、4.7%；归母净利润分别为25.7亿、28.9亿、32.4亿元（原预测为28.5亿、31.6亿、34.0亿元），对应PE分别为13倍、12倍、10倍。申万宏源认为，短期零售波动不改长期战略布局，公司多元发力下有望不断提升产品竞争力，维持“增持”评级。风险提示：终端消费恢复不及预期；行业价格竞争加剧；新品类市场接受度不及预期。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：Q1：李宁26Q2流水表现如何？A：大货（不含童装）全渠道流水同比低单位数下滑，含童装全渠道流水基本持平。童装实现低双位数增长，是二季度主要亮点。Q2：李宁的库存情况如何？A：截至2026年6月底，全渠道库销比接近4个月，库龄结构健康。在流水走弱背景下库存保持健康，体现公司库存管理有效性。Q3：李宁分品类表现如何？A：综训品类Q2实现不错增长；户外、金标系列增速较好；跑步、运动生活Q2转跌；篮球跌幅扩大；羽毛球趋势走弱。品类分化明显。Q4：库里合作对李宁的意义是什么？A：2026年聚焦篮球产品（快反T恤销售火爆），2027年推出更大规模产品，未来规划高尔夫等品类。NBA新赛季库里将穿着李宁篮球鞋参赛，提升品牌曝光。Q5：申万宏源对李宁的评级是什么？A：维持“增持”评级，预计26-28年归母净利润25.7/28.9/32.4亿元，对应PE 13/12/10倍。Q6：李宁下半年的主要举措有哪些？A：跑步品类赞助成都马拉松、推出新跑鞋产品；篮球配合NBA新赛季推出巴特勒5、韦德之道13；新渠道新产品陆续落地。数据来源说明：本报告数据来源于申万宏源《李宁(02331)：二季度流水走弱，折扣加深，库存稳健》（2026-07-17）、公司公告等。