贵州茅台(600519)-A股公司研究报告：茅台再度提价验证市场化定价机制-260719（6页）.pdf

核心结论速览： 飞天茅台年内第二次提价落地：7月18日起，飞天53%vol500ml茅台酒销售合同价由1269元调整为1369元/瓶（+7.9%），i茅台零售价由1539元调整为1639元/瓶（+6.5%）。3月31日首次提价（合同价1169→1269元，零售价1499→1539元），两次提价累计上调200元。 市场化动态定价机制日趋成熟：公司提出“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”原则，年内两次提价验证了价格调控体系的灵活性。华泰证券认为，未来3年公司基酒增量有限，价格管理有望成为保持稳健增长的重要工具之一。 提价预计增厚营收和利润小个位数：华泰证券测算，本次提价对公司26年营收和利润的增厚幅度约为小个位数，有利于对冲外部需求压力下的收入缺口。 批价长期稳定在1650元以上为提价提供市场基础：近期飞天茅台批价较长时间维持在1650元以上，淡旺季终端需求韧性均得到验证。中秋旺季前调价有助于稳定渠道和消费者预期。 i茅台26年新增注册用户约1667万，累计注册用户9615万：截至5月31日，平均月活约956万人，成交订单约713万笔。直销渠道快速放量承接更多消费者需求。 华泰证券维持“买入”评级，目标价1650.48元：预计26-28年EPS为68.77/70.96/73.67元。参考可比公司26年平均PE15倍，给予公司26年24倍PE估值。研究背景与事件全景。2026年7月19日，贵州茅台发布公告，自7月18日起将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶，i茅台平台零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶。这是继3月31日后的年内第二次提价。3月31日，公司首次将销售合同价由1169元调整为1269元，自营零售价由1499元调整为1539元。两次提价后，年内飞天茅台出厂价累计上调200元/瓶。3个多月内两次对核心大单品提价，是公司上市以来首次。华泰证券指出，本次提价具备较强的信号意义，公司市场化运营方案下“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的动态定价机制持续得到验证。提价细节与业绩增厚。提价幅度：合同价由1269元→1369元/瓶（+7.9%），i茅台零售价由1539元→1639元/瓶（+6.5%）。1L装同步调整，零售价由3119元→3269元/瓶。业绩增厚测算：华泰证券综合考虑26年公司市场化营销改革对经销及直营渠道的投放假设、及2026年至今的投放进度，测算本次提价对公司26年营收和利润的增厚幅度约为小个位数。提价有利于增厚公司表观业绩，在需求承压背景下保持增长，并一定程度回补产品结构调整、外部需求压力下的收入缺口压力。批价与市场需求——提价的市场基础。批价稳定在1650元以上：近期飞天茅台批价较长时间维持在1650元以上，淡旺季的终端需求韧性均得到验证，为公司再次调价提供了坚实的市场基础。提价时点的选择：中秋旺季前的价格调整既有利于稳定渠道和消费者预期，又有助于降低旺季价格波动对渠道的信心冲击。未来价格管理的战略价值：未来3年公司基酒增量有限，价格调控体系的日渐成熟，使得价格管理有望成为未来保持稳健增长的重要工具之一。i茅台渠道——直营放量承接长尾需求。在公司“全面向C”的改革方向下，i茅台等直营渠道承接更多消费者需求。公司通过i茅台渠道上线飞天茅台，快速激活此前未被市场覆盖到的、但潜在体量较大的长尾散客需求。最新用户数据：截至2026年5月31日，i茅台2026年新增注册用户约1667万人，累计注册用户9615万人，平均月活约956万人，成交订单约713万笔。直营渠道意义：i茅台快速放量验证了公司直营化改革的成效。通过线上渠道直接触达终端消费者，不仅扩大了消费群体覆盖面，也增强了公司对价格体系的管理能力。传统经销商渠道——集中度持续提升。在公司“全面向C”的改革方向下，传统经销渠道的功能正在发生转变，其功能逐步转向终端服务、区域运营和消费者触达。经销商分化加速：本次合同价上调后，经销商运营能力的分化或进一步被放大。大商具备更强资金能力、费用分摊能力和终端服务能力，成本消化能力相对更强。渠道集中度提升趋势：传统经销渠道的集中度或将持续提升，头部经销商凭借更强的综合能力在行业调整中获得更大份额。盈利预测与估值。华泰证券考虑到二季度至今白酒板块外部需求依然有所承压，公司本次提价有望对冲今年收入及利润端的下滑压力，维持盈利预测不变：预计2026-2028年营业收入分别为1807.43亿、1864.54亿、1924.21亿元，同比增长5.05%、3.16%、3.20%；归母净利润分别为859.73亿、887.04亿、920.89亿元，同比增长4.44%、3.18%、3.82%；EPS分别为68.77、70.96、73.67元。估值与目标价：参考可比公司2026年平均PE15倍（Wind一致预期），作为强品牌力龙头，华泰证券给予公司2026年24倍PE估值，目标价1650.48元（前值1719.25元，对应26年25倍PE），维持“买入”评级。可比公司估值：五粮液26年PE约14-15倍，山西汾酒约10-11倍，泸州老窖约11-12倍，古井贡酒约10-12倍，行业平均约14-15倍。风险提示：行业竞争加剧、消费需求不达预期、食品安全问题、提价传导不及预期。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：Q1：飞天茅台年内两次提价的具体时间和幅度是什么？A：3月31日首次提价（合同价1169→1269元，零售价1499→1539元）；7月18日二次提价（合同价1269→1369元，零售价1539→1639元），两次累计上调200元/瓶。Q2：本次提价对茅台业绩有多大影响？A：华泰证券测算，本次提价对公司26年营收和利润的增厚幅度约为小个位数，有利于对冲外部需求压力下的收入缺口。Q3：茅台提价的市场基础是什么？A：近期飞天茅台批价较长时间维持在1650元以上，淡旺季的终端需求韧性均得到验证，为公司再次调价提供了市场基础。Q4：i茅台的用户数据如何？A：截至2026年5月31日，i茅台2026年新增注册用户约1667万人，累计注册用户9615万人，平均月活约956万人，成交订单约713万笔。Q5：华泰证券对茅台的评级和目标价是多少？A：维持“买入”评级，目标价1650.48元（26年24倍PE），预计2026-2028年EPS分别为68.77/70.96/73.67元。Q6：传统经销商渠道有什么变化？A：合同价上调后经销商运营能力分化将进一步放大，大商具备更强成本消化能力，渠道集中度或将持续提升。数据来源说明：本报告数据来源于华泰证券《贵州茅台（600519 CH）：茅台再度提价，验证市场化定价机制》（2026-07-19）、公司公告、Wind等。