德康农牧-2419.HK-港股公司研究报告：猪价低迷拖累板块业绩黄鸡盈利大幅改善-260719（4页）.pdf

核心结论速览： 德康农牧26H1预计净亏损12-14亿元，由盈转亏：上半年公司预计录得净亏损12-14亿元，同比-214%至-198%。猪价低迷是亏损主因，商品猪销售均价约10.3元/千克，头均亏损约220-260元。 商品猪出栏591万头（同比+15%），产能持续扩张：公司通过技术创新、精益管理、业务模式升级推进降本增效，完全成本居行业第一梯队。能繁母猪产能加速去化，26H1已降至3780万头。 黄羽鸡盈利大幅改善，出栏3468万羽：销售均价约14.7元/千克，羽均盈利表现优异。通过优化结构、强化育种，养殖效率大幅提升。黄羽鸡业务居全国第三，资产质地优良。 能繁母猪加速去化至3780万头，产能去化效果显著：短期看养殖端深亏叠加政策调控引导，产能持续加速去化。黄羽鸡经历三年多低谷，去产能效果显著，看好26年景气上行。 招商证券维持“强烈推荐”评级：预计2026-2028年净利润分别为-11.99/47.37/61.44亿元，EPS分别为-3.1/12.2/15.8元。公司完全成本居行业第一梯队，现金稳健，资金储备充足。研究背景与行业全景。2026年7月，德康农牧发布2026年上半年业绩预告。公司预计上半年录得净亏损12-14亿元，同比-214%至-198%，由盈转亏。猪价低迷是业绩亏损的核心原因，黄鸡板块盈利则大幅改善。从行业背景看，生猪养殖行业正经历深度亏损周期。26H1未能繁母猪已降至3780万头，产能持续加速去化。黄羽鸡行业经过三年多的周期低谷，去产能效果显著，具备景气上行基础。生猪业务——出栏增长、头均亏损。出栏量：公司2026年上半年商品猪出栏量约591万头，同比增长15%，产能持续扩张。猪价与盈利：商品猪销售均价约10.3元/千克，估算公司上半年生猪头均亏损约220-260元。猪价低迷是生猪板块亏损的直接原因。降本增效：公司通过技术创新、精益管理、业务模式升级等途径不断推进降本增效，同时运用生猪期货等金融衍生工具对冲经营风险，但生猪业务短期仍有承压。完全成本优势：德康农牧完全成本居于行业第一梯队，预计下半年仍有压降空间。公司未来或将重点发展二号家庭农场模式，带动合作农户共享产业发展红利。黄羽鸡业务——盈利大幅改善，全国第三。出栏量：公司上半年出栏肉鸡3468万羽，同比下降18.8%，主要系主动优化结构所致。鸡价与盈利：肉鸡销售均价约14.7元/千克，羽均盈利表现优异。黄羽鸡盈利同比显著改善。降本增效：公司通过优化结构、强化育种等方式，带动肉鸡养殖效率大幅提升，叠加黄羽鸡景气回暖，盈利表现优异。行业地位：德康黄羽鸡业务居全国第三，资产质地优良、过往盈利表现佳。公司将坚持低成本高效攻坚与高品质溢价突围来推动禽板块发展。高端肉品业务——产能爬坡期。与通内斯合作的高端肉品业务目前仍处于产能爬坡期，暂未贡献盈利。该业务是公司中长期增长的重要看点。行业趋势——产能去化加速，景气拐点临近。生猪产能：短期看，养殖端深亏叠加政策调控引导，26H1未能繁母猪已降至3780万头，产能持续加速去化。中期来看，目前行业成本方差大，头部企业带领的价值挖潜工程或将以年计，具备成本优势的企业仍有望获取超额利润。黄羽鸡景气：黄羽鸡行业经过三年多的周期低谷，去产能效果显著，鸡价具备上行基础。招商证券看好26年黄羽鸡景气上行。政策导向：政策引导养殖业高质量发展，德康扎根乡村、赋能农户，深度契合国家战略发展方向，充分彰显头部猪企责任担当。财务稳健性——现金储备充足。德康农牧现金稳健，资金储备充足，能够有效应对行业周期下行。截至2025年末，公司现金及现金等价物约44.92亿元，资产负债率61.9%。在行业深度亏损周期中，充足的现金储备是穿越周期的关键保障。盈利预测与估值。招商证券预计2026-2028年营业收入分别为231.11亿、356.34亿、451.74亿元，同比增长-0%、54%、27%；归母净利润分别为-11.99亿、47.37亿、61.44亿元，EPS分别为-3.08、12.18、15.80元/股。估值水平：当前股价51.65港元，对应2027年PE约4.2倍，2028年PE约3.3倍，估值处于较低水平。招商证券认为，基于政策调控、生猪产能去化节奏，同时结合对猪价的最新判断和饲料原材料价格的波动，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料成本上涨风险；动物疫病风险；食品安全风险。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：Q1：德康农牧26H1业绩为何由盈转亏？A：主要受猪价低迷拖累。26H1商品猪销售均价约10.3元/千克，头均亏损约220-260元。但黄鸡板块盈利大幅改善，羽均盈利表现优异。Q2：德康农牧的生猪出栏情况如何？A：26H1商品猪出栏量约591万头，同比增长15%。公司完全成本居行业第一梯队，预计下半年仍有压降空间。Q3：黄羽鸡业务表现如何？A：26H1出栏肉鸡3468万羽，销售均价约14.7元/千克，羽均盈利优异。黄羽鸡业务居全国第三，资产质地优良。Q4：生猪产能去化情况如何？A：26H1未能繁母猪已降至3780万头，产能加速去化。中期看行业成本方差大，具备成本优势的企业有望获取超额利润。Q5：招商证券对德康农牧的评级是什么？A：维持“强烈推荐”评级，预计2026-2028年净利润分别为-11.99/47.37/61.44亿元，对应2027年PE约4.2倍。Q6：黄羽鸡行业的前景如何？A：经过三年多周期低谷，去产能效果显著，鸡价具备上行基础。招商证券看好26年黄羽鸡景气上行。数据来源说明：本报告数据来源于招商证券《德康农牧（02419.HK）：猪价低迷拖累板块业绩，黄鸡盈利大幅改善》（2026-07-17）、公司公告等。