【东吴证券】策略点评：财报与地缘风险再定价——美股周观点-260720（7页）.pdf

核心结论速览： 美股本周纳指领跌2.9%，能源/房地产领涨，信息技术领跌：标普500跌1.6%，道指跌0.9%。新兴市场跌幅更大（-4.1%），MSCI发达市场跌1.2%。标普500成份股上涨占比56%，贝宝、瓦莱罗能源、马拉松原油等领涨。 美国6月CPI超预期降温，加息预期推迟至10月：6月CPI同比升3.5%（低于预期3.8%和前值4.2%），环比下降0.4%（六年来首次转负）。核心CPI同比升2.6%、环比持平，均低于预期。市场加息预期从9月推迟至10月。 ASML和台积电Q2财报双双超预期，验证AI资本开支向设备端传导：台积电上调全年营收增速和资本开支指引，ASML营收、毛利率高于指引，服务与升级业务超预期。两份财报强化AI产业链景气外溢判断，但AI基建长期回报率、资本开支持续性仍是市场分歧。 中东局势升级，地缘风险重新定价：美军出现伤亡，市场开始定价美国报复力度。若特朗普采取对等措施并扩大至伊朗能源、港口等领域，原油风险溢价或快速上升。AI回调与油价突破同时发生将重定价盈利、利率和风险偏好。 美联储官员强调数据依赖，不因单月数据改变判断：沃什称6月CPI“只是一个数据点”，威廉姆斯表示当前利率已具抑制通胀效果。政策路径仍取决于后续数据。 短期进入“财报验证+地缘风险再定价”阶段：估值不低、容错率下降。重点关注谷歌、德州仪器、英特尔等财报及中东局势演变。研究背景与市场全景。2026年7月13日至17日当周，全球市场呈现“新兴市场领跌、发达市场分化”格局。MSCI新兴市场跌4.1%，MSCI发达市场跌1.2%。美股方面，纳指领跌2.9%，标普500跌1.6%，道指跌0.9%。行业上，能源（+3.8%）、房地产（+1.9%）领涨，信息技术（-4.0%）、公用事业（-2.8%）领跌。东吴证券指出，尽管通胀数据和美联储政策预期释放积极信号，但半导体板块并未因此走强。市场当前更关注AI资本开支的持续性、产业链订单兑现节奏及高估值压力，投资者对AI基建长期回报率仍存分歧。美国通胀降温——加息预期推迟。CPI数据全面超预期降温：美国6月CPI同比升3.5%，低于预期的3.8%和前值4.2%；环比下降0.4%，为六年来首次转负，主要受能源价格回落带动。核心CPI同比升2.6%、环比持平，均低于预期，显示通胀压力进一步缓和，但核心服务仍有韧性。加息预期推迟：数据公布后，市场将加息预期从9月推迟至10月，对政策路径的判断明显转向宽松。但美联储官员仍强调数据依赖——沃什称6月CPI“只是一个数据点”，不会因单月数据改变政策判断；威廉姆斯也表示当前利率已具备抑制通胀效果。整体看，若通胀延续降温，加息门槛仍偏高。AI产业链——财报验证景气外溢。ASML和台积电Q2财报双双超预期，市场关注点从个股业绩延伸至AI资本开支沿“云厂商-晶圆厂-设备商”链条扩散。台积电：上调全年营收增速和资本开支指引，反映先进制程与封装扩产需求仍强。ASML：营收、毛利率高于指引，服务与升级业务超预期，印证晶圆厂扩产和存量产能升级正向设备端传导。两份财报强化了市场对AI产业链景气外溢的判断，但AI基建长期回报率、资本开支持续性及板块估值压力仍是主要分歧。中东局势——地缘风险重新定价。中东局势升级是本周另一个关键变量。美军出现伤亡后，市场开始重新定价美国报复力度。若特朗普采取对等甚至加倍回应，并扩大至伊朗能源、港口和海上运输等领域，原油风险溢价或快速上升。真正的风险在于战争改变通胀路径：若AI回调与油价突破同时发生，美股可能重新定价盈利、利率和风险偏好，短线波动将明显放大。布伦特原油已较7月初低点上涨20.7%至86.4美元/桶，地缘风险对通胀路径的潜在冲击不容忽视。市场流动性——美元净流动性边际收窄。美联储近期减少紧急流动性投放，正回购规模扩大。美联储资产负债表规模增加但银行准备金减少，美元净流动性边际收窄。SOFR-OIS利差走廊走阔，TGA余额上升，市场流动性环境趋于收紧。市场广度与风险偏好。标普500的50日均线、200日均线均向上，市场广度回升至71%。美股风险溢价回升，波动率（VIX）小幅回升。动量多空回升，价值vs成长的分化仍在延续。东吴证券认为，短期美股进入“财报验证+地缘风险再定价”阶段：短期内美股财报密集，市场将重点关注AI、云业务、芯片需求及消费韧性。若业绩和指引继续兑现，指数仍有望震荡偏强，但当前估值不低、容错率下降。未来重点关注。经济数据：7月23日美国7月18日当周首次申请失业救济人数；7月24日美国7月标普全球制造业PMI初值。财报事件：7月21日通用汽车中报；7月24日IBM、德州仪器、黑石集团、谷歌中报；7月24日英特尔中报、HOKA第一季报。风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：Q1：美国6月CPI数据表现如何？A：6月CPI同比升3.5%（低于预期3.8%和前值4.2%），环比下降0.4%（六年来首次转负）。核心CPI同比升2.6%、环比持平，均低于预期。通胀压力进一步缓和。Q2：CPI数据对美联储加息预期有什么影响？A：市场将加息预期从9月推迟至10月。但美联储官员强调数据依赖，沃什称6月CPI“只是一个数据点”，不会因单月数据改变政策判断。Q3：ASML和台积电财报对AI产业链有什么意义？A：两份财报均超预期，验证AI资本开支从云厂商向晶圆厂、设备商传导。台积电上调全年资本开支指引，ASML服务与升级业务超预期。但AI基建长期回报率仍是市场分歧。Q4：中东局势对美股有什么影响？A：美军出现伤亡后市场开始定价美国报复力度。若冲突扩大至伊朗能源领域，原油风险溢价将上升。真正的风险在于战争改变通胀路径，若AI回调与油价突破同时发生，美股波动将明显放大。Q5：东吴证券对美股的短期展望是什么？A：进入“财报验证+地缘风险再定价”阶段。若业绩和指引继续兑现，指数仍有望震荡偏强，但估值不低、容错率下降。重点关注谷歌、德州仪器、英特尔等财报及中东局势演变。Q6：当前美股市场的关键变量是什么？A：三个关键变量——AI资本开支的持续性和回报率、中东局势对油价和通胀的冲击、美联储政策路径（加息预期是否进一步推迟）。数据来源说明：本报告数据来源于东吴证券《财报与地缘风险再定价——美股周观点》（2026-07-20）、Bloomberg、Wind等。