【东吴证券】璞泰来（603659）-2026H1业绩预告点评：负极、隔膜放量贡献盈利弹性，业绩符合市场预期-260720（3页）.pdf

核心结论速览： 璞泰来26H1归母净利润14-15亿元，同比增长33%-42%：26Q2归母净利润中值7.5亿元，环比+6%，同比+31%，业绩符合市场预期。扣非归母净利润12.6-13.6亿元，同比增长27%-37%。 隔膜基膜进入产能爆发期，连续翻倍增长可期：26Q2基膜出货5亿平（环比+10%），满产满销。26年全年预计出货20-22亿平（+40%+）。四川卓勤20亿平新产能26H2投产，27年出货预计40-50亿平，28年预计90-100亿平，连续翻倍增长。 基膜单位盈利稳定，设备自制构筑成本壁垒：二线客户涨价陆续传导，设备全部采用自制，单线产能可达5亿平，单位平投资额降至0.7亿元。28年基膜板块预计贡献15亿+利润。 涂覆出货持续高增，26年上修至180亿平：26Q2涂覆出货约46亿平（同环比+88%/+35%），下游需求旺盛。26年出货上修至180亿平，27年预计220亿平，28年维持30%增长，贡献稳定利润增量。 负极Q2出货5万吨（环比+40%），四川产能逐步释放：当前单月排产2万吨，四川一期10万吨已逐步投产。26年全年预计出货25万吨（+80%），四川基地后续扩产至30万吨，27-28年出货预计35万+/45万+吨。 PVDF增量显著，26年全年预计出货5万吨：26Q2 PVDF出货1.2-1.3万吨，贡献归母利润1-1.2亿元。28年产能预计提升至10万吨，单吨归母净利1万+。研究背景与业绩全景。璞泰来发布2026年上半年业绩预告，公司26H1归母净利润14-15亿元，同比增长33%-42%；扣非归母净利润12.6-13.6亿元，同比增长27%-37%。26Q2归母净利润中值7.5亿元，环比+6%，同比+31%；扣非归母净利润中值6.6亿元，同比+15%，环比基本持平。东吴证券指出，业绩符合市场预期，负极、隔膜放量贡献盈利弹性。基膜——产能爆发期的核心增长极。出货量：26Q2基膜出货约5亿平，环比增长10%，当前满产满销。东吴证券预计26年全年出货20-22亿平，同比增长40%以上。后续四川卓勤20亿平新增产能26H2投产，预计27年出货40-50亿平，28年预计90-100亿平，连续翻倍增长。盈利端：Q2单位净利稳定，二线客户涨价陆续传导，盈利能力稳中有升。设备全部采用自制设备，单线产能可达5亿平，单位平投资额下降至0.7亿元，构筑显著成本壁垒。东吴证券预计28年基膜板块贡献15亿+利润。涂覆——稳健增长的现金牛业务。出货量：26Q2涂覆出货约46亿平，同环比分别高增88%/35%，下游需求旺盛，大客户订单饱满。26年全年出货预计上修至180亿平，27年预计220亿平，28年维持30%增长，连续高增。盈利端：单位盈利保持稳定，贡献稳定的利润增量。涂覆业务作为隔膜产业链的核心环节，订单能见度高，是公司业绩的“压舱石”。负极——新产品导入+产能释放。出货量：26Q2负极出货约5万吨，环比增长40%，当前单月排产2万吨。四川一期10万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，下半年预计快速起量。26年全年预计出货25万吨，同比增长80%。后续四川基地预计扩产至30万吨，27年出货预计35万吨以上，28年预计45万吨以上。盈利端：受原材料波动影响预计微亏，但随着价格传导原材料涨价，单吨净利预计可提升。东吴证券预计28年负极板块可贡献8-10亿利润。PVDF——增量显著的新业务。出货量：26Q2 PVDF出货约1.2-1.3万吨，贡献归母利润1-1.2亿元。26年全年预计出货5万吨，28年产能预计提升至10万吨。盈利端：单吨归母净利1万元以上，随着产能扩张，利润贡献将进一步增长。核心竞争力——设备自制+一体化布局。璞泰来的核心竞争优势在于设备自制能力和一体化产业链布局： 基膜设备自制：单线产能可达5亿平，单位平投资额仅0.7亿元，远低于行业平均水平，构筑成本壁垒。 四川基地产能扩张：负极四川基地扩产至30万吨，基膜四川卓勤20亿平产能26H2投产。 全产业链协同：基膜+涂覆+负极+PVDF多业务板块协同发展，共享客户资源和渠道优势。盈利预测与估值。东吴证券维持原有盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.31亿、43.82亿、53.48亿元，同比增长41.18%、31.57%、22.05%；对应EPS分别为1.55、2.04、2.49元/股。估值方面，当前股价21.42元，对应2026-2028年PE分别为14倍、11倍、9倍。东吴证券给予2027年20倍PE估值，目标价41元，维持“买入”评级。风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：Q1：璞泰来26H1业绩表现如何？A：26H1归母净利润14-15亿元，同比增长33%-42%；扣非归母净利润12.6-13.6亿元，同比增长27%-37%。Q2归母净利润中值7.5亿元，同环比+31%/+6%，符合市场预期。Q2：基膜业务的增长前景如何？A：26年全年预计出货20-22亿平（+40%+）。四川卓勤20亿平新产能26H2投产，27年出货预计40-50亿平，28年预计90-100亿平，连续翻倍增长。28年基膜板块预计贡献15亿+利润。Q3：涂覆业务的出货规模有多大？A：26Q2涂覆出货约46亿平（同环比+88%/+35%）。26年出货上修至180亿平，27年预计220亿平，28年维持30%增长，贡献稳定利润增量。Q4：负极业务的产能扩张节奏如何？A：26年预计出货25万吨（+80%）。四川一期10万吨已逐步投产，后续扩产至30万吨，27年出货预计35万+吨，28年预计45万+吨。28年预计可贡献8-10亿利润。Q5：东吴证券对璞泰来的评级和目标价是多少？A：维持“买入”评级，目标价41元（2027年20倍PE），预计2026-2028年归母净利润33.3/43.8/53.5亿元，对应PE为14/11/9倍。Q6：公司的核心竞争优势是什么？A：基膜设备全部自制（单线产能5亿平/单位平投资0.7亿元），成本壁垒显著；基膜+涂覆+负极+PVDF全产业链一体化布局，多业务协同发展。数据来源说明：本报告数据来源于东吴证券《璞泰来(603659)：2026H1业绩预告点评：负极、隔膜放量贡献盈利弹性，业绩符合市场预期》（2026-07-20）、公司公告等。