【国金证券】食品饮料行业研究：飞天茅台再度提价，波动中关注龙头配置价值-260718（10页）.pdf

核心结论速览： 茅台飞天再度提价，自营零售价+100元至1639元：7月18日起，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）i茅台平台零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶（+6.5%），销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶（+7.9%）。公斤装i茅台零售价同步由3119元/瓶调整为3269元/瓶（+4.8%）。 提价幅度匹配批价溢价，随行就市原则延续：此前飞天批价围绕约1650元/瓶波动，提价后自营零售价与市场批价接轨。本次提价体现公司围绕i茅台推进自营渠道市场化改革中“随行就市”的原则，当市场价较自营零售价存有显性溢价空间时，真实消费将会有所挤出。 白酒产业“量价利”处于筑底态势：淡季至今主流白酒标品价盘整体表现平稳，飞天茅台价盘表现可圈可点，老货库存已在显性去化，产业各参与方情绪持续回稳。整体而言“量价利”均处于筑底态势，行业景气度处于“下行趋缓”阶段。 白酒板块估值锚15-20倍PE，配置价值凸显：周内沪深300等宽基份额转为大额流入趋势，市场交易风格从此前相对极端的情况有所缓和。当前估值锚贵州茅台15-20倍PE，不少头部酒企仅10倍PE，建议关注白酒板块的赔率配置意义。 零食量贩为当下景气度最高细分板块：门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，年内开店数有望超预期，同店H1呈现改善态势。未来2-3年开店全国化布局、门店模型调整单店效益改善，业绩成长性清晰可见。 大众品中报业绩密集披露：西麦食品26H1归母净利润1.39-1.55亿元（+70.58%-90.21%），洽洽食品26H1归母净利润2.4-2.65亿元（+170.75%-198.96%），业绩符合预期，成本红利与渠道放量为主要驱动。 宜宾发布白酒产业三年发展行动计划：7月16日，宜宾发布《宜宾市白酒产业三年发展行动计划（2026—2028年）》，以打造世界级优质白酒产业集群为目标，力争到2028年培育1个千亿级传统优势酒产区。H2：行业全景——茅台提价领航，白酒筑底复苏。周内贵州茅台发布公司公告，自7月18日起将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）i茅台平台零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶、销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶。自营零售价调价幅度约6.5%，销售合同价调价幅度约7.9%。公斤装i茅台平台零售价由3119元/瓶调整为3269元/瓶，调价幅度约4.8%。此前，当年产飞天茅台批价基本围绕约1650元/瓶波动，公司对飞天茅台提价幅度基本匹配批价较自营零售价溢价幅度。本次提价体现公司围绕i茅台推进自营渠道市场化改革中“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的原则。当市场价较自营零售价存有显性溢价空间时，i茅台中真实消费将会有所挤出，公司通过提价实现渠道利润回收与价格体系理顺。从行业层面而言，当前白酒产业景气度处于筑底窗口/“下行趋缓”阶段。淡季至今主流白酒标品价盘整体表现平稳，以飞天茅台为主的茅台酒价盘表现可圈可点，这意味着老货库存已在显性去化，白酒产业各参与方情绪持续回稳。酒企对价盘及时&主动管控也利于渠道各方对价格预期的梳理，整体而言“量价利”均处于筑底态势。考虑低基数效应，预计下半年绝大多数酒企均将实现报表企稳，这也意味着在当前偏谨慎预期下酒企EPS再下降风险有限。今年淡季以来板块表现不佳主要为杀估值，而当前定价对于基本面的匹配度已相当充分。H2：白酒——估值底部，龙头配置价值凸显。板块估值处于历史低位：周内沪深300等宽基份额转为大额流入趋势，同时近期市场交易风格从此前相对极端的情况有所缓和。当前估值锚贵州茅台15-20倍PE、不少头部酒企仅10倍PE。白酒产业本身跨周期的商业模式禀赋仍较优异，建议关注白酒板块的赔率配置意义。提价催化批价明显抬升：飞天茅台批价环周+50元至1780元/瓶（2025年原箱），普五批价730元（环周持平），高度国窖1573批价830元（环周-20元）。建议关注提价后飞天茅台价格中枢走势，短期提价催化批价明显抬升。低基数效应下报表企稳可期：考虑低基数效应，预计下半年绝大多数酒企均将实现报表企稳。6月至今动销同比有显性改善、但较24年仍有一定缺口，预计7-8月仍会延续该趋势。配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。H2：啤酒与黄酒——细分赛道的配置契机。啤酒：维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势呈现结构景气态势。当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，旺季景气度兑现度相对较低。中期维度餐饮修复仍可期待，短期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化以及新品年轻化培育等值得关注。H2：休闲零食——景气度最高的细分板块。零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。收入端，年内开店数有望超预期，同店H1呈现改善态势。利润端，随着规模效应持续释放、门店调改逐步具备成效，利润率仍有望实现同比改善。且未来2-3年随着开店全国化布局、门店模型调整单店效益改善，仍能清晰可见业绩成长性，零食量贩仍为当下景气度最高的细分板块。西麦食品26H1业绩符合预期：预计26H1实现归母净利润1.39-1.55亿元，同比增加70.58-90.21%；26Q2归母净利润0.38-0.54亿元，同比增长约39.65-99.00%。收入端传统燕麦主业保持良好增长，有机燕麦持续放量，山姆会员店、量贩零食等渠道增量亮眼。利润端主要系原材料澳麦成本下降，以及有机燕麦及药食同源等高附加值产品占比提升。洽洽食品26H1业绩高增：预计26H1实现归母净利润2.4-2.65亿元，同比增加170.75-198.96%；26Q2归母净利润0.72-0.97亿元，同比增长555%-782%。收入端受益于零食量贩、盒马等渠道放量及全坚果品类推广。利润端高增主要系同期低基数叠加瓜子采购成本下降。H2：软饮料与调味品——底部企稳，龙头优先。软饮料：进入旺季高温催化需求改善，但内部促销竞争加剧叠加现制茶饮开店分流，板块整体略有承压。6月社零限额以上饮料类单月同比+5.8%，1-6月累计同比+6.0%，单月增速维持高位。当前多数传统赛道龙头大单品市占率已达较高水平，第二曲线产品持续受现制茶饮渠道分流、加码促销竞争加剧等扰动。持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，回调重点推荐农夫山泉、东鹏饮料。调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。6月社零餐饮同比+1.2%，1-6月累计同比+2.8%，单6月增速环比改善。6月限额以上粮油、食品类单月同比+7.9%，1-6月累计同比+7.4%，环比明显提速主要系基数回落及渠道补库存。持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。H2：未来6-12个月机会洞察。短期催化（Q3 2026） ： 茅台提价催化：批价有望明显抬升，带动板块情绪修复。 低基数效应：下半年绝大多数酒企报表企稳可期。 旺季动销：白酒7-8月动销同比改善趋势延续。中期趋势（6-12个月） ： 白酒估值修复：估值锚15-20倍PE，底部配置价值凸显。 零食量贩高景气：开店超预期+同店改善+利润率提升。 餐饮修复传导：啤酒、调味品受益于餐饮场景复苏。风险提示：宏观经济恢复不及预期；区域市场竞争风险；食品安全问题风险。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：茅台飞天提价的幅度和意义是什么？7月18日起，飞天53%vol 500ml i茅台零售价由1539元调至1639元（+6.5%），合同价由1269元调至1369元（+7.9%）。提价幅度基本匹配批价较自营零售价的溢价幅度，体现公司“随行就市”的市场化定价原则。提价一方面以价补量增厚业绩，另一方面理顺价格体系、彰显需求修复信号。Q2：白酒板块当前估值处于什么水平？当前估值锚贵州茅台15-20倍PE，不少头部酒企仅10倍PE，处于历史底部区域。白酒产业跨周期的商业模式禀赋仍较优异，当前定价对于基本面的匹配度已相当充分，建议关注赔率配置意义。Q3：零食量贩为什么是景气度最高的细分板块？零食量贩门店数保持高速扩张，健康品类渗透率持续提升。年内开店数有望超预期，同店H1呈现改善态势。规模效应释放+门店调改见效，利润率有望同比改善。未来2-3年开店全国化布局+单店效益改善，业绩成长性清晰可见。Q4：西麦食品业绩高增的原因是什么？西麦26H1归母净利润1.39-1.55亿元（+70.58%-90.21%）。收入端传统燕麦主业良好增长，有机燕麦持续放量，山姆会员店、量贩零食渠道增量亮眼。利润端主要系澳麦成本下降，以及有机燕麦及药食同源等高附加值产品占比提升。Q5：啤酒板块当前的投资逻辑是什么？啤酒行业处于旺季但景气度兑现度较低，主要受餐饮弱复苏和多雨天气影响。但中期餐饮修复仍可期待，短期估值已有明显下修。考虑到啤酒行业稳健的竞争格局和不错的股息水平，仍建议持续关注。Q6：下半年食品饮料板块有哪些催化因素？茅台提价催化批价抬升；低基数效应下酒企报表企稳；旺季动销同比改善；零食量贩开店超预期；餐饮修复传导至啤酒和调味品。数据来源说明：以上内容基于国金证券研究所《食品饮料：飞天茅台再度提价，波动中关注龙头配置价值》（2026年7月19日）研究报告，结合Ifind、微酒、四川发布等公开信息整理。报告数据截至2026年7月17日。