【中国银河】大类资产周报：油价大涨、科技受挫，市场主线是否正在切换？-260718（14页）.pdf

核心结论速览： 美伊战事多线升级，能源供给风险显著抬升：7月13日美国宣布恢复对伊朗航运海上封锁，7月15-17日美军连续对伊朗港口、防空系统、导弹阵地及交通节点发动空袭。伊朗扩大对巴林、科威特等地美军设施打击，并将海湾地区能源、电力和科技设施纳入威胁范围。霍尔木兹过境船舶数大幅下降，油轮过境运力显著波动。 油价大幅上涨，布伦特原油周涨15.91%：截至7月17日，WTI原油期货收于82.49美元/桶（周+15.52%），布伦特原油收于88.10美元/桶（周+15.91%）。地缘风险溢价快速计入，油轮运费、战争保险和绕行成本同步上升。 美国6月通胀超预期降温：CPI环比下降0.4%（2020年4月以来最大单月降幅），同比回落至3.5%；核心CPI同比降至2.6%。能源价格环比下降5.7%（汽油-9.7%）为主要驱动，住房价格环比仅涨0.1%（2021年1月以来最小涨幅）。但PPI同比仍达5.5%，服务和流通环节成本具有粘性。 美联储主席沃什强调“零容忍”：沃什在首次国会听证中表示对持续高通胀“零容忍”，避免对7月会议给出明确指引。达拉斯联储主席洛根明确表示适度提高利率能更好平衡物价稳定与充分就业目标。通胀降温降低了政策利率立即收紧的必要性，但油价大涨重新强化再通胀担忧。 韩国央行三年半首次加息25BP至2.75%：7月16日韩国央行以7票一致通过加息决定，同步暂停新增个股杠杆ETF，8月5日起个人投资者最低现金保证金由1000万韩元提高至3000万韩元。三星电子、SK海力士等大型科技股杠杆产品受限，KOSPI当周跌8.77%。 全球芯片板块集中调整，费城半导体指数进入技术性熊市：费城半导体指数当周跌约10%，较6月高点回落超20%。英伟达周跌2.2%，应用材料跌5.6%，闪迪跌4.0%。科创综指周跌17.46%、创业板指跌10.78%、韩国KOSPI跌8.77%、日经225跌6.44%。全球科技资产调整由美国芯片股向亚洲主要市场全面传导。H2：美伊冲突——能源供给风险持续升温。7月13日，特朗普宣布恢复对伊朗航运的海上封锁，并表示美国可能接管霍尔木兹海峡，同时提出对通过海峡的货物收取护航费用。伊朗则指责美国持续违反协议，重申对海峡航行实施所谓“伊朗规则”，并对位于科威特和巴林的美军设施发动导弹和无人机袭击。7月14日，美军连续第三晚对伊朗实施空袭，伊朗向约旦境内的美军基地发射弹道导弹。欧洲航空安全局当天重新发布并升级中东空域风险警告，要求航空公司避开巴林、科威特、卡塔尔、阿联酋及阿曼湾上空，反映战事风险已经由海上通道向地区航空运输扩散。7月15日，美军对伊朗发动两轮较大规模打击，第一轮主要针对大通布岛的海岸防御系统和巡航导弹储存、发射设施，第二轮则覆盖阿巴斯港以及其他城市的指挥中心、防空阵地、导弹和无人机设施、沿海监视系统，重点削弱伊朗封锁霍尔木兹海峡和打击海上目标的能力。伊朗革命卫队同日宣布袭击巴林、科威特和约旦的美军目标，并将当前冲突定义为关乎国家安全的“生存之战”。7月16日，美军连续第六晚发动空袭，伊朗除继续打击科威特和约旦方向的美军设施外，还释放可能推动也门胡塞武装重新干扰红海能源航线的信号，使霍尔木兹海峡与红海两条关键运输通道同时面临风险。7月17日，美军将打击目标进一步扩大至伊朗南部的桥梁、机场、交通节点和相关基础设施，伊朗则攻击科威特的发电及海水淡化设施，并警告将美国在中东的工业、科技、人工智能和能源资产纳入打击范围。7月18日，美军完成连续第七晚空袭，战事由双方军事目标互袭进一步演变为对海峡控制权、港口运输能力、地区军事基地和关键民用基础设施的综合争夺。H2：原油市场——地缘风险溢价快速计入。7月13日至7月17日当周，原油价格大幅收涨。WTI原油期货收于82.49美元/桶，较周前涨15.52%；布伦特原油期货收于88.10美元/桶，较周前涨15.91%。美伊冲突持续升级推动原油与成品油风险溢价同步抬升。美军扩大对伊朗港口、交通节点及军事设施的打击，伊朗加强对霍尔木兹海峡通行的限制并扩大反击范围，市场担忧原油出口、油轮通行和成品油运输进一步受阻。与此同时，红海航线风险再度升温，油轮运费、战争保险和绕行成本上升，叠加中东炼厂尚未完全恢复、柴油和汽油市场偏紧，能源供给约束短期难以缓解。OPEC同期连续第三次下调2026年全球石油需求量增预测至每日78万桶，意味着油价短期受到海峡运输和战争溢价支撑，中期仍面临全球需求放缓的约束。中长期看，地缘风险仍将支撑油价维持较高波动，若霍尔木兹海峡通行持续受限，或冲突进一步波及海湾产油国、港口及炼化设施，原油价格仍存在阶段性上冲可能。H2：美国通胀——超预期降温，但政策纪律维持偏鹰。7月14日，美国劳工统计局公布6月CPI数据，整体CPI环比下降0.4%，较5月上涨0.5%明显回落，为2020年4月以来最大单月降幅；同比增速由5月的4.2%降至3.5%。核心CPI环比持平，同比由此前的2.9%降至2.6%。从分项看，能源价格环比下降5.7%，其中汽油价格下降9.7%、电力价格下降1.0%，成为整体CPI下行的主要来源。食品价格环比上涨0.2%。住房价格环比仅上涨0.1%，为2021年1月以来最小涨幅。机动车保险、通信、服装、二手车和医疗价格分别下降2.0%、1.5%、0.6%、0.2%和0.1%。同比口径下，能源和汽油价格仍分别上涨15.7%和26.7%，航空票价上涨26.5%，医院服务价格上涨5.1%，说明部分服务价格粘性仍较明显。7月15日公布的6月PPI环比下降0.3%，其中最终需求商品价格下降1.4%，汽油和柴油价格分别下降12.0%和18.0%；最终需求服务价格仍上涨0.2%。最终需求PPI同比增速仍达到5.5%，表明上游商品价格压力有所减弱，服务和流通环节成本仍具有粘性。美联储主席沃什在7月14-15日首次国会听证中强调对持续高通胀“零容忍”，恢复价格稳定仍是政策首要目标，同时避免对7月会议给出明确利率指引。达拉斯联储主席洛根明确表示通胀维持高位时间过长，适度提高利率能够更好平衡物价稳定与充分就业目标。克利夫兰联储主席哈马克表示预计6月核心PCE同比可能达到3.3%，当前通胀风险高于就业风险。6月CPI降低了政策利率立即收紧的必要性，但油价大幅上涨重新强化再通胀担忧，美联储维持高利率更长时间的预期并未明显松动。H2：韩国加息——去杠杆是核心政策意图。7月16日，韩国央行货币政策委员会以7票一致通过加息决定，将基准利率由2.50%上调25个基点至2.75%，为三年半以来首次加息。韩国央行在决议中指出，半导体出口和设备投资推动经济增长势头增强，能源成本传导及需求改善可能使通胀在较长时间内高于2%目标，首尔及周边地区房价、家庭贷款和韩元汇率波动等金融稳定风险也在上升。此次加息与韩国资本市场去杠杆措施在7月16日同步落地。韩国金融服务委员会当天宣布暂时停止新增个股杠杆ETF，重点涉及三星电子、SK海力士等大型科技股；自8月5日起，个人投资者参与此类产品的最低现金保证金将由1000万韩元提高至3000万韩元。个股杠杆ETF通过期货和互换放大标的股票的单日涨跌，在上涨阶段需要持续买入、下跌阶段被迫减仓，容易形成追涨和杀跌的反馈机制。半导体股票自6月高点回落后，融资追缴、ETF被动卖出和投资者主动降杠杆相互叠加，明显放大了KOSPI波动。韩国KOSPI当周下跌8.77%，半导体权重股集中调整，反映出杠杆去化与外部地缘风险的共振。与韩国形成对照，日本央行在7月政策会议上维持利率不变的可能性较高，日韩政策呈现韩国优先去杠杆、日本暂缓加息的阶段性分化。H2：全球芯片板块——集中去杠杆与估值消化。7月15日至17日，全球半导体和AI相关股票连续三个交易日承压。费城半导体指数当周累计下跌约10%，创一年多以来最大单周跌幅，并较6月下旬历史高点回落超过20%，进入技术性熊市。尽管指数年内仍上涨超过60%，短期走势显示AI交易已由集中追涨转向获利回吐和杠杆出清。个股层面，英伟达7月17日下跌2.2%，英特尔下跌2.0%，应用材料下跌5.6%，美光科技下跌0.5%，闪迪下跌4.0%。中国人工智能企业月之暗面发布大型开放权重模型，引发市场重新评估美国科技企业巨额AI投入的回报周期；谷歌旗舰模型Gemini 3.5 Pro发布时间落后计划的消息也加重了投资者对AI产品商业化进度的担忧。杠杆资金进一步放大了本轮波动。美国零售融资余额、杠杆ETF规模和短期期权交易量此前同步上升，部分对冲基金集中持有AI基础设施和高动量科技公司。三倍做多半导体ETF较6月下旬高点回落超过50%，凸显高杠杆产品在趋势反转阶段的波动放大效应。抛售进一步扩散至亚洲市场：科创综指周跌17.46%、创业板指跌10.78%、韩国KOSPI跌8.77%、日经225跌6.44%。全球科技资产调整已由美国芯片股向亚洲主要市场全面传导。短期定价将更加关注云厂商资本开支指引、芯片订单和存储价格、数据中心利用率、企业自由现金流以及下半年盈利能否兑现。H2：全球大类资产表现——避险与去杠杆并行。贵金属：COMEX黄金收于4017.20美元/盎司，周跌2.69%。通胀降温理论上利好黄金，但美联储维持高利率预期、油价上涨强化再通胀担忧、全球去杠杆和获利回吐共同压制金价。美债：10年期美债收益率收于4.55%，较周前下行1BP。CPI和PPI降温、全球科技股调整带动避险需求，但油价上涨、美联储政策纪律和国债供给压力限制了下行幅度。中债：10年期中国国债收益率收于1.73%，较周前上行0.06BP。生产端保持韧性、政府债供给和输入性通胀预期形成扰动，但央行大额净投放（合计超2.4万亿元）稳定资金面并限制收益率上行。美元：美元指数收于100.76，周跌0.20%。美国通胀降温和美债收益率下行削弱美元利差支撑，但美伊冲突和美联储偏鹰表态限制跌幅。美元兑日元收于162.41（+0.43%），延续偏弱。全球股市：恒生指数（+1.60%）、英国富时100（+0.98%）表现相对占优，受益于能源和金融权重。纳斯达克（-2.90%）、标普500（-1.55%）、德国DAX（-0.94%）收跌。亚洲科技市场跌幅突出，科创综指（-17.46%）、创业板指（-10.78%）领跌。H2：未来展望——三条主线决定短期定价。主线一：美伊冲突持续升级：海峡通行受限、港口和能源设施风险，短期油价由战争进展主导，油轮运费、战争保险和绕行成本同步上升。若冲突波及更多产油国及炼化设施，油价仍存在阶段性上冲可能。主线二：全球科技资产去杠杆：芯片股调整由产业预期驱动转向盈利兑现、估值消化和杠杆出清。AI产业投资仍在扩张，短期定价将更加关注盈利兑现能力。主线三：货币政策分化：美国通胀降温但油价上涨推升再通胀担忧，美联储维持偏鹰；韩国加息去杠杆；日本维持观望。全球流动性环境面临结构性分化。风险提示：地缘因素扰动风险；特朗普政策不确定性风险；海外降息不及预期风险；国内政策落地效果传导不及预期风险。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：美伊冲突对油价的影响有多大？布伦特原油本周上涨15.91%至88.10美元/桶，WTI原油上涨15.52%至82.49美元/桶。美军扩大对伊朗港口、交通节点及军事设施的打击，伊朗加强对霍尔木兹海峡通行的限制并扩大反击范围。若海峡通行持续受限或冲突进一步波及海湾产油国及炼化设施，油价仍存在阶段性上冲可能。Q2：美国6月通胀数据为何超预期降温？CPI环比下降0.4%（2020年4月以来最大单月降幅），同比回落至3.5%。核心CPI同比降至2.6%。能源价格环比下降5.7%（汽油-9.7%）为主要驱动，住房价格环比仅涨0.1%（2021年1月以来最小涨幅）。但PPI同比仍达5.5%，服务和流通环节成本具有粘性。Q3：美联储后续政策路径如何？沃什强调对持续高通胀“零容忍”，6月CPI降低了政策利率立即收紧的必要性，但油价大幅上涨重新强化再通胀担忧。达拉斯联储主席洛根明确表示适度提高利率能够更好平衡政策目标。美联储维持高利率更长时间的预期并未明显松动。Q4：韩国加息的深层次原因是什么？韩国央行三年半首次加息25BP至2.75%，7票一致通过。除应对通胀和汇率压力外，重点在于抑制首尔房价、家庭债务和股票市场杠杆。韩国金融服务委员会同步暂停新增个股杠杆ETF（重点涉及三星电子/SK海力士），8月5日起提高现金保证金门槛至3000万韩元。KOSPI当周跌8.77%。Q5：全球芯片板块为何集中调整？费城半导体指数周跌约10%，较6月高点回落超20%，进入技术性熊市。月之暗面发布开放权重模型引发对AI回报周期重新评估，谷歌Gemini延期加重商业化担忧。杠杆ETF、量化策略和保证金追缴放大跌幅。科创综指周跌17.46%、创业板指跌10.78%、韩国KOSPI跌8.77%。Q6：大类资产后市如何判断？油价短期由战争进展主导，中期随供应修复逐步回落；10年期美债收益率预计4.4%-4.7%高位震荡，后续逐步向4.0%-4.3%回落；美元指数下半年以99为中枢；美股由指数普涨转向盈利驱动与行业分化，具备核心技术、稳定现金流的龙头相对占优。数据来源说明：以上内容基于中国银河证券《全球大类资产配置周报：美伊冲突升级扰动油价，AI与半导体短期进入去杠杆》（2026年7月18日）研究报告，结合Wind数据整理。报告数据截至2026年7月17日。