中远海能-600026-A股公司点评报告：26Q2归母净利润预估同比+100%至23.3亿；地缘反复不改中期景气趋势上调评级至“强烈推荐”-260716（6页）.pdf

核心结论速览： 26Q2归母净利润预估同比+100%至23.3亿元，业绩符合预期：2026年上半年归母净利润预计45亿元（同比+141%），扣非归母净利润44亿元（同比+148%）。测算26Q2归母净利润约23.3亿元（同比+100.3%），扣非归母净利约23.5亿元（同比+120.5%），环比分别+7.1%/+14.7%。 海峡油轮已全部驶离，油运盈利弹性回归正常：Q2公司旗下8艘油轮（其中3艘VLCC）在霍尔木兹海峡内阶段性滞留造成营运天损失。其余VLCC实现TCE水平预计与湾外市场运价指数接近。3-5月VLCC加权指数/TD3C/TD22/TD15日收益TCE同比分别+343%/+920%/+183%/+188%。 海峡通航反复，运价先抑后扬：二季度海峡封锁→阶段性通航→地缘冲突再起的反复过程中，运价整体先抑后扬。6月下旬海峡一度通航后湾外运价整体回升，但伊朗通行走廊审批机制、水雷活动、保险费率等因素影响船东信心与实际货盘恢复节奏。7月美以军事冲突再度升级，通行量明显回落。 全球原油库存降至一年来新低，补库弹性可观：当前全球原油库存降至一年来新低，OECD、亚洲（除中国）原油库存已创有统计以来新低。后续若恢复有效通行，VLCC边际运营的修复空间可观。产油国基于市场份额/石油收入诉求下的趋势性增产是核心驱动。 方正证券上调评级至“强烈推荐”：预计2026-2028年归母净利润118.3/136.5/123.7亿元，对应PE为7/6/7倍。公司市值已跌至封锁期间低点附近，测算A/H市值对应公司重置成本仅1.2/0.8倍（H股较重置成本处于历史偏低水平），与当前运价高景气位置有较大偏差，上调评级至“强烈推荐”。26Q2业绩：同比翻倍增长，弹性回归正常。业绩预增数据：2026年上半年归母净利润预计45亿元（同比+141%），扣非归母净利预计44亿元（同比+148%）。测算26Q2归母净利润约23.3亿元（同比+100.3%），扣非归母净利润约23.5亿元（同比+120.5%），环比分别+7.1%/+14.7%。Q2业绩符合预期。海峡滞留影响消除：Q2公司旗下8艘油轮（其中3艘VLCC）在美以伊冲突后滞留在海峡内阶段性等待，造成营运天损失/合同纠纷/运费回收等，TCE收益均值显著受到拖累。目前上述油轮均已驶离，油运盈利弹性回归正常。其余VLCC实现TCE水平预计与湾外市场运价指数接近。运价表现强劲：考虑业绩滞后运价指数，3-5月VLCC加权指数/TD3C（中东湾-中国）/TD22（美湾-中国）/TD15（西非-中国）日收益TCE分别为17.4/43/12.3/12.6万美元，同比分别+343%/+920%/+183%/+188%，环比分别+56%/+307%/+41%/+32%。（数据来源：方正证券研究所）。海峡通航复盘：反复过程，运价先抑后扬。Q2海峡封锁初期：海峡通行受阻，中东湾外市场供需逐步承压。初期运量年化损失预计约20%、运力减少6%。尽管延布港、大西洋地区出口有所增加，但长途需求难以弥补中东湾货运量的损失，湾外运价4-5月整体回落、湾内运价指数失真。6月下旬阶段性通航：随着美伊谅解备忘录签署，海峡油轮通行阶段性恢复，湾外运价整体回升。初期过境量增加主要是前期积压船释放与湾内外短驳运输为主，空载驶入海峡的大多为海湾国家石油公司旗下油轮与Sinokor等高风险偏好船东，中东湾有效货量增长较为温和。伊朗通行走廊审批机制/水雷活动/GNSS干扰/保险费率等因素较大程度上影响了船东信心与实际货盘恢复节奏。7月冲突再起：美以军事冲突再度升级，地缘反复致使通行量明显回落。海峡流量事实上或底部逐步回升，通航状态温和改善对于VLCC边际供需的提振“道路曲折，前途光明”。（数据来源：方正证券研究所）。全球油运供需：补库逻辑与增产逻辑。库存降至新低：当前全球原油库存降至一年来新低，OECD、亚洲（除中国）原油库存已创有统计以来新低。后续若恢复有效通行，VLCC边际运营的修复空间可观。核心驱动：产油国趋势性增产：产油国基于市场份额/石油收入诉求下的趋势性增产是核心驱动。其有较强动力通过各种途径维持原油出运，如绕行、扩建管道与替代出海口基础设施、海上转运网络、秘密运输等。补库逻辑本质上也是增产逻辑的结果。中长期供需向好：伊朗原油回归利好合规市场供需，各国增加构建安全库存抬升远期油运需求中枢。有效供给仍受限+增产逻辑+潜在制裁收紧或继续扰动贸易结构与供应链周转效率，VLCC合规供需向好。同时Sinokor持续整合油轮运力为周期弹性“锦上添花”，持续看好运价景气周期上行。关注信号：中国原油采购回升节奏、美国/日本等库存回补时点。（数据来源：方正证券研究所）。盈利预测与估值。盈利预测调整：考虑1H26短期油运盈利弹性阶段性受限，但后续霍尔木兹海峡预期逐步恢复通航、VLCC中期运价趋势乐观，预计2026-2028年归母净利润分别为118.3/136.5/123.7亿元（原预测129.8/137.7/153.2亿元），对应当前PE为7/6/7倍。高股息特征：假设50%分红率，对应A股股息率6.8%/7.9%/7.1%，H股股息率9.8%/11.4%/10.3%。估值明显低估：对应三年PB为1.67/1.48/1.33倍，明显低于近一/三/五年PB均值。公司市值已跌至此前霍尔木兹海峡全面封锁期间低点附近，而海峡流量事实上已触底回升、预计较难长时间完全倒退。测算当前A、H市值对应公司重置成本仅1.2、0.8倍（尤其H股较重置成本处于历史偏低水平），与当前运价高景气位置有较大偏差，且基本未隐含任何后续油运景气度进一步上行的预期。方正证券上调评级至“强烈推荐”。（数据来源：方正证券研究所）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部内容（含完整财务预测、估值分析等），请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：中远海能26Q2业绩表现如何？A：26Q2归母净利润约23.3亿元（同比+100.3%），扣非归母净利润约23.5亿元（同比+120.5%）。上半年合计归母净利润45亿元（同比+141%）。Q2公司旗下8艘滞留海峡油轮已全部驶离，盈利弹性回归正常。Q2：霍尔木兹海峡通航现状如何？A：二季度经历封锁→阶段性通航→地缘冲突再起的反复过程。6月下旬美伊谅解备忘录签署后一度通航，湾外运价回升；7月美以军事冲突再度升级，通行量明显回落。海峡流量事实上底部逐步回升，地缘反复预计仅影响恢复节奏。Q3：全球原油库存处于什么水平？A：全球原油库存降至一年来新低，OECD、亚洲（除中国）原油库存已创有统计以来新低。后续若恢复有效通行，VLCC边际运营修复空间可观。补库逻辑本质上是产油国增产逻辑的结果。Q4：公司当前估值水平如何？A：对应2026年PE仅7倍，PB 1.67倍（明显低于近一/三/五年PB均值）。A/H市值对应重置成本仅1.2/0.8倍（H股较重置成本处于历史偏低水平），与当前运价高景气位置有较大偏差，基本未隐含后续油运景气度进一步上行的预期。Q5：方正证券对公司的投资建议是什么？A：预计2026-2028年归母净利润118.3/136.5/123.7亿元，对应PE 7/6/7倍，假设50%分红率对应H股股息率9.8%/11.4%/10.3%。因估值明显低估，上调评级至“强烈推荐”。数据来源说明。本报告数据来源于：方正证券研究所、公司公告、Clarksons、Kpler、Wind。