同程旅行(00780.HK)-港股公司研究报告：交通承压不改全年业绩韧性-260717（6页）.pdf

核心结论速览： 2Q26收入预计48.5亿元，调整后净利润8.3亿元：华泰证券预计同程旅行2Q26实现收入48.5亿元，调整后净利润8.3亿元。考虑交通需求阶段性波动及业务结构变化，对Q2收入、利润预测分别下调2%/4%。 燃油附加费及机票价格上行扰动交通业务：4-5月燃油附加费及机票价格上行，对部分非刚性出行需求造成阶段性扰动。但7月燃油附加费回落后市场需求已有改善，暑期旺季临近有望迎来修复。 住宿业务展现较强韧性：短途游、周边游及大众市场需求仍具韧性，高品质酒店供给和用户结构持续改善，有望带动间夜量及ADR保持正向增长。 酒店管理业务为第二增长引擎：随着万达酒店并表及酒店管理网络持续扩张，公司在中高端酒店领域的品牌供给、运营能力和供应链协同进一步增强，有望带动酒店及PMS业务保持较快增长。 下沉市场用户基础构筑差异化优势：同程在下沉市场的用户基础和丰富的交通接驳场景，有助于提升酒店及其他旅游产品的交叉转化，形成区别于竞争对手的独特壁垒。 维持2026-2028年全年盈利预测不变：华泰预计2026-2028年调整后净利润分别为38.18/44.02/45.35亿元，维持“买入”评级，目标价28.8港币不变。H2：研究背景与业绩全景。在线旅游行业进入精细化运营阶段。 经过2023-2025年的行业复苏与高速增长，在线旅游行业正从规模扩张转向精细化运营。同程旅行作为中国领先的在线旅游平台，凭借在下沉市场的深厚根基和多元化的业务布局，展现出穿越周期波动的能力。2Q26业绩前瞻：审慎调整短期预期，维持全年信心。 华泰证券预计公司2Q26收入48.5亿元，调整后净利润8.3亿元。主要基于对短期交通需求及业务结构变化的审慎判断：4-5月燃油附加费及机票价格上行，对部分非刚性出行需求造成阶段性扰动；度假及广告业务节奏或略低于此前预期。但住宿、酒店管理、出境及短途出行等业务仍保持较好韧性。7月燃油附加费回落后市场需求已有改善，暑期旺季临近有望迎来修复。（数据来源：华泰证券《同程旅行（780HK）：交通承压不改全年业绩韧性》）。H2：核心OTA业务——住宿与交通的结构性分化。住宿业务：结构升级持续贡献增量。 住宿业务方面，短途游、周边游及大众市场需求仍具韧性。高品质酒店供给和用户结构持续改善，有望带动间夜量及ADR保持正向增长。同程在下沉市场的用户基础和丰富的交通接驳场景，有助于提升酒店及其他旅游产品的交叉转化。交通业务：短期承压不改长期趋势。 交通业务方面，机票价格上涨和航班供给变化或对部分长途出行需求形成阶段性影响。但火车票、小交通及替代性出行服务仍可提供一定支撑。7月燃油附加费回落至较低水平后，交通业务已出现边际改善。下沉市场构筑差异化壁垒。 同程在下沉市场的用户基础深厚，与微信支付的战略合作持续深化。在下沉市场流量红利逐步消退的背景下，存量用户的精细化运营和交叉销售能力成为核心竞争力。（数据来源：华泰证券《同程旅行（780HK）：交通承压不改全年业绩韧性》）。H2：酒店管理业务——第二增长引擎价值逐步体现。万达酒店并表开启新篇章。 随着万达酒店并表及酒店管理网络持续扩张，公司在中高端酒店领域的品牌供给、运营能力和供应链协同进一步增强。艺龙酒店科技平台和万达酒店及度假村在品牌定位及发展阶段上具有互补性：前者有助于扩大平台覆盖，后者则能够提升中高端酒店运营和品牌影响力。经营杠杆有望持续改善。 短期看，并表业务仍处于整合和投入阶段，收入增长与利润释放之间可能存在一定时间差。但随着会员体系、直销渠道及中后台能力逐步协同，酒店管理业务的经营杠杆和利润贡献有望持续改善。酒店管理业务的战略价值。 酒店管理业务不仅是收入增量的来源，更是同程构建“OTA+酒店管理”生态闭环的关键一环。通过酒店管理能力的输出，公司能够深度参与酒店产业链的价值分配，从单纯的流量分发向产业运营延伸。（数据来源：华泰证券《同程旅行（780HK）：交通承压不改全年业绩韧性》）。H2：出境游与短途出行——多元场景的协同价值。出境游业务持续修复。 随着国际航班恢复和签证政策优化，出境游需求持续回暖。同程在出境游领域的布局逐步深化，有望贡献增量收入。短途出行与周边游的常态化需求。 短途游、周边游已成为大众出行的常态化选择。同程在交通接驳场景的丰富布局（火车票、小交通等），有助于捕捉短途出行的高频需求，并实现向酒店、景区等产品的交叉转化。业务结构的平衡与韧性。 住宿、酒店管理、出境游及短途出行等多元业务的组合，使公司在单一业务承压时仍能保持整体韧性。这种业务结构的平衡是公司全年业绩韧性的核心保障。（数据来源：华泰证券《同程旅行（780HK）：交通承压不改全年业绩韧性》）。H2：未来3-5年机会洞察。机会一：酒店管理业务的持续扩张与利润释放。 万达酒店并表及酒店管理网络持续扩张，中高端酒店领域布局深化。随着整合推进和经营杠杆释放，酒店管理业务有望成为重要的利润增长点。机会二：住宿业务的结构升级与交叉转化。 高品质酒店供给增加、用户结构改善，带动间夜量和ADR双升。下沉市场用户基础与交通场景的交叉转化能力，将持续贡献增量。机会三：暑期旺季需求修复的超预期可能。 7月燃油附加费回落后市场需求已有改善。若暑期出行需求逐步释放，交通及酒店业务均存在边际改善空间，Q3业绩存在超预期可能。机会四：出境游业务的增量贡献。 随着国际航线恢复和出境游需求回暖，出境游业务有望成为新的收入增长点。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：同程旅行2Q26业绩预期如何？华泰证券预计2Q26收入48.5亿元，调整后净利润8.3亿元。燃油附加费及机票价格上行对交通业务造成阶段性扰动，但住宿、酒店管理、出境游等业务保持韧性。Q2：交通业务承压的原因是什么？4-5月燃油附加费及机票价格上行，对部分非刚性出行需求造成阶段性扰动。7月燃油附加费回落后市场需求已有改善。Q3：酒店管理业务的发展前景如何？随着万达酒店并表及酒店管理网络扩张，酒店管理业务成为公司中长期增长的重要支撑。艺龙酒店科技平台与万达酒店在品牌定位上具有互补性，经营杠杆有望持续改善。Q4：公司2026-2028年的盈利预测如何？华泰预计2026-2028年调整后净利润分别为38.18/44.02/45.35亿元，同比+11.9%/+15.3%/+3.02%。维持“买入”评级，目标价28.8港币。Q5：公司的竞争优势体现在哪些方面？同程在下沉市场的用户基础深厚，与微信支付的战略合作持续深化。丰富的交通接驳场景有助于提升酒店及其他旅游产品的交叉转化。数据来源说明。本页面所有数据均来源于华泰证券研究所《同程旅行（780HK）：交通承压不改全年业绩韧性》研究报告（报告日期：2026年7月17日）及相关公司公告。