荣盛石化(002493)-A股公司研究报告：油转化技改有望带动未来盈利提升-260717（6页）.pdf

核心结论速览： 浙石化拟投资196亿元实施油转化技改：荣盛石化控股子公司浙石化（持股51%）拟投资炼化一体化项目改造提升工程，预计总投资约196亿元，建设期2年，建成后预计每年可实现净利润14.1亿元。 油转化技改提升盈利弹性与韧性：在我国成品油需求加速达峰并下滑的背景下，本次技改旨在优化产品结构，实现“宜芳则芳、宜烯则烯、宜化则化”的灵活调整，有望提升项目整体盈利弹性及韧性。 华泰证券上调2026-2028年盈利预测35%-45%：考虑公司半年度业绩预计同比高增，华泰上调26-28年归母净利润至79.8/76.0/74.1亿元（原预测58.9/56.3/51.0亿元），上调幅度35%/35%/45%。 炼化行业产能拐点逐步临近：化学原料及制品行业资本开支增速自2025年6月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近。补库需求有望带动行业景气上行。 成品油需求加速下滑：6月我国汽柴油表观消费量同比下滑11.9%/19.0%，油价高企对成品油需求形成抑制，油转化技改的战略意义凸显。 目标价13.60元，维持“增持”评级：华泰给予公司2026年17倍PE（可比公司平均12倍），考虑新材料项目成长性及技改带来的盈利能力提升，目标价13.60元。H2：研究背景与技改项目全景。浙石化4000万吨炼油产能的“油转化”升级。 荣盛石化控股子公司浙石化拥有4000万吨/年炼油产能，为国内规模最大的炼化一体化装置。2026年7月16日，公司公告拟投资炼化一体化项目改造提升工程，预计总投资约196亿元，建设期2年。技改核心内容。 该项目将以浙石化现有产品为主要原料，新建5连续重整装置、3重整氢提浓装置、3富氢提浓装置、3C1/C2分离装置、1C10分离装置等，并对部分装置进行扩能技改。建成后预计每年可实现净利润14.1亿元。“宜芳则芳、宜烯则烯、宜化则化”的灵活调整。 在我国成品油需求加速达峰并下滑的背景下，本次技改旨在优化产品结构，实现从“炼油为主”向“化工为主”的转型，提升项目整体的盈利弹性和韧性。（数据来源：华泰证券《荣盛石化（002493 CH）：油转化技改有望带动未来盈利提升》）。H2：行业背景——成品油需求下滑与产能拐点。成品油需求加速下滑。 2026年6月，我国汽柴油表观消费量同比下滑11.9%/19.0%，油价高企对成品油需求形成明显抑制。在我国成品油需求加速达峰并下滑的大背景下，传统炼油业务的盈利空间持续收窄。化学原料及制品行业资本开支增速持续下降。 自2025年6月以来，化学原料及制品行业资本开支增速持续下降，行业产能拐点逐步临近。新增产能的减少有利于改善行业供需格局。补库需求有望支撑行业景气修复。 伴随后续海运通行量有序恢复，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望带动行业景气上行。华泰认为，美伊局势不确定性降低后，能化品或迎来一轮补库周期。（数据来源：华泰证券《荣盛石化（002493 CH）：油转化技改有望带动未来盈利提升》）。H2：下游产品价差分化——顺价能力表现不一。炼化产品价差表现分化。 据Wind数据，7月10日国内成品油/HDPE/PP价差分别为1267/2009/538元/吨，26Q2以来分别+448/+3788/+120元/吨。聚酯产业链方面，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY价差分别为660/671/1469元/吨，26Q2以来分别-541/+55/+2元/吨。不同产品顺价能力分化明显。 炼化板块的HDPE、成品油价差在Q2有所扩大，而聚酯产业链的PX价差则出现明显收窄（-541元/吨）。这种分化反映了不同下游领域的需求韧性和供需格局差异。油转化技改的盈利提升逻辑。 通过将炼油产能向化工品转化，公司可以规避成品油需求下滑的冲击，同时享受化工品相对较好的盈利空间。技改后每年14.1亿元的净利润增量，验证了这一战略方向的经济性。（数据来源：华泰证券《荣盛石化（002493 CH）：油转化技改有望带动未来盈利提升》）。H2：商业模式——从“炼油为主”到“化工为主”的战略转型。国内最大炼化一体化装置的“油转化”升级。 浙石化4000万吨/年炼油产能为国内之最，本次技改的核心逻辑是将部分炼油产能转化为化工产能。通过新建连续重整、氢提浓、C1/C2分离等装置，实现对原油资源的“吃干榨净”和最大化利用。产品结构的灵活调整能力。 “宜芳则芳、宜烯则烯、宜化则化”体现了公司在产品结构调整上的灵活性。在成品油需求下滑时，可以增加芳烃、烯烃、化工品的产出比例；在成品油需求回暖时，也可以反向调整。这种灵活性增强了项目的抗周期能力。从“规模优势”到“结构优势”的升级。 浙石化此前凭借4000万吨/年的规模优势实现了成本领先。本次技改将在此基础上进一步实现产品结构优化，从“规模优势”升级为“结构优势+规模优势”的双重竞争力。（数据来源：华泰证券《荣盛石化（002493 CH）：油转化技改有望带动未来盈利提升》）。H2：未来3-5年机会洞察。机会一：油转化技改带来的盈利增量。 技改项目预计每年可实现净利润14.1亿元，建设期2年。项目投产后，浙石化的盈利能力将显著提升，荣盛石化按51%持股比例可获约7.2亿元的年净利润增量。机会二：行业产能拐点的景气修复。 化学原料及制品行业资本开支增速持续下降，行业产能拐点逐步临近。叠加下游库存去化至低位，全球补库需求有望带动行业景气上行。机会三：新材料项目的成长性。 华泰在估值中考虑了公司新材料项目的成长性。新材料项目的推进有望为公司打开新的增长空间。机会四：估值修复的空间。 华泰给予公司2026年17倍PE，高于可比公司平均12倍，体现了对公司技改和新材料项目成长性的认可。当前股价11.14元，目标价13.60元，仍有22%的上行空间。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：荣盛石化此次技改的核心内容是什么？控股子公司浙石化拟投资约196亿元，新建5连续重整装置、3重整氢提浓装置等，并对部分装置扩能技改。建设期2年，建成后预计每年可实现净利润14.1亿元。Q2：为什么要进行“油转化”技改？在我国成品油需求加速达峰并下滑的背景下（6月汽柴油消费量同比-11.9%/-19.0%），技改旨在优化产品结构，实现“宜芳则芳、宜烯则烯、宜化则化”的灵活调整，提升项目整体盈利弹性及韧性。Q3：华泰证券对荣盛石化的盈利预测如何？华泰上调2026-2028年归母净利润至79.8/76.0/74.1亿元（前值58.9/56.3/51.0亿元），上调幅度35%/35%/45%。对应EPS为0.80/0.76/0.74元。Q4：行业产能拐点的判断依据是什么？化学原料及制品行业资本开支增速自2025年6月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近。叠加下游库存去化至低位，全球补库需求有望带动行业景气上行。Q5：华泰证券对荣盛石化的评级和目标价是多少？维持“增持”评级，目标价13.60元，对应2026年17倍PE。当前股价11.14元，目标价较当前股价有约22%的上行空间。数据来源说明。本页面所有数据均来源于华泰证券研究所《荣盛石化（002493 CH）：油转化技改有望带动未来盈利提升》研究报告（报告日期：2026年7月17日）及相关公司公告。