奈飞(NFLX.O)-美股公司研究报告：26Q2业绩符合预期；展望26Q3收入同增约12%比一致预期低1pct-260717（9页）.pdf

核心结论速览： 26Q2营收125.6亿美元，同比增长13%：奈飞26Q2实现总收入125.6亿美元，同比+13%，环比+3%，基本符合彭博一致预期的125.75亿美元。收入增长主要由会员数量增长驱动，其次为ARPU提升和广告收入增长。 26Q2运营利润41.93亿美元，超预期2%：运营利润同比+11%，环比+6%，超一致预期41.3亿美元约2%。运营利润率33%，与上季度基本持平。净利润34.01亿美元，同比+9%。 Q2回购47亿美元，创历史最高季度回购额：4月董事会授权额外250亿美元回购，26Q2回购了47亿美元股票，是公司历史最高季度回购额。Q2自由现金流17亿美元。 全球会员达3.34亿，同比增长8%：分区域看，UCAN收入54.3亿（+10%），EMEA收入40.3亿（+14%），LATAM收入15.8亿（+21%），APAC收入15.1亿（+16%）。各区域保持健康稳步增长，但增速较前季度自然放缓。 26H1会员总观看时长达970亿小时，同比增长2%：公司致力于直播、云游戏等多元内容拓宽，吸引新用户。AI对后期制作的渗透逐步提升，26年约300部作品使用AI工作流。 广发给予28倍PE估值，目标价101.27美元：预计2026-2028年收入512/571/630亿美元，归母净利润152/158/181亿美元。考虑到Netflix在流媒体市场的绝对领先地位和提价确定性，给予2026年28倍PE估值，维持“买入”评级。H2：研究背景与业绩全景。奈飞在流媒体市场的绝对领先地位持续巩固。 作为全球流媒体行业龙头，奈飞凭借超过3.3亿的全球会员基础和深厚的原创内容壁垒，持续引领流媒体行业发展。2026年第二季度，公司在会员增长、ARPU提升、广告业务拓展以及AI技术渗透等方面均取得稳步进展。26Q2业绩符合预期，盈利能力保持强劲。 26Q2奈飞实现总收入125.6亿美元，同比+13%，环比+3%，与彭博一致预期的125.75亿美元基本持平。运营利润为41.93亿美元，同比+11%，环比+6%，超一致预期约2%。净利润为34.01亿美元，同比+9%，超一致预期33.9亿美元。运营利润率稳定在33%。（数据来源：广发证券《奈飞（NFLX）26Q2业绩符合预期》）。H2：收入与用户增长——会员数量为核心驱动力。会员数量增长是收入增长的主要驱动。 26Q2收入剔除汇率因素同比增幅为12%，主要驱动来自于会员数的增长，其次为ARPU驱动，以及广告收入的提升。全球会员数达3.34亿，同比增长8%。分区域增长态势健康。 26Q2分区域来看，UCAN收入54.3亿美元，同比+10%；EMEA收入40.3亿美元，同比+14%；LATAM收入15.8亿美元，同比+21%；APAC收入15.1亿美元，同比+16%。整体来看各个区域保持健康稳步的提升趋势，但增长速度较前季度增速有自然放缓的趋势。ARPU稳步提升。 26Q2全球ARPU为12.53美元，同比+5%，环比+1%。公司上半年在美国、墨西哥、西班牙等地价格调整进展顺利，为ARPU的持续提升奠定基础。（数据来源：广发证券《奈飞（NFLX）26Q2业绩符合预期》）。H2：内容战略与AI赋能——多元化与技术驱动。多样性娱乐内容是核心战略。 公司战略聚焦三大方向：质量、多样性、数量三重因素共同决定内容竞争力。公司致力于直播、云游戏等多元内容的扩宽，吸引更多新用户。26H1会员总观看时长达970亿小时，同比增长2%。AI对后期制作的渗透逐步提升。 26年有约300部作品使用AI工作流，目前生成式AI渗透场景主要集中在后期制作，用于增强人群、历史战争场面、世界观建立镜头等。AI对广告技术的提升，降低中小广告主的进入门槛。内容投资进入相对平稳期。 预计内容摊销成本在2026-2028年分别达到177.82亿/201.09亿/217.69亿美元，占收入比对应为34.7%/35.2%/34.5%。长期来看AI对内容制作的渗透提升有助于降低成本。（数据来源：广发证券《奈飞（NFLX）26Q2业绩符合预期》）。H2：变现与股东回报——提价顺利，回购创纪录。全球价格调整进展顺利。 公司上半年在美国、墨西哥、西班牙等地价格调整进展顺利。广发预计ARPU在2026-2028年分别达到12.75/13.39/13.99美元，同比+5%/+5%/+5%。Q2回购创历史新高。 4月董事会授权额外250亿美元回购计划，26Q2回购了47亿美元股票，是公司历史最高季度回购额。26Q2自由现金流17亿美元，经营现金流净额17.4亿美元（同比-28%，因Warner Bros.终止费带来现金税负上升）。盈利预测与估值。 广发预计2026-2028年收入512/571/630亿美元，同比+13%/+12%/+10%；归母净利润152/158/181亿美元，同比+39%/+3%/+15%。参考可比公司（迪士尼16.5x、亚马逊28.7x、苹果38.5x、谷歌25.9x），考虑Netflix在流媒体市场的绝对领先地位，给予2026年28倍PE估值，目标价101.27美元/股，维持“买入”评级。（数据来源：广发证券《奈飞（NFLX）26Q2业绩符合预期》）。H2：未来3-5年机会洞察。机会一：AI对内容制作的降本增效。 生成式AI已渗透至后期制作环节，26年约300部作品使用AI工作流。随着AI技术持续成熟，内容摊销成本占收入比有望进一步优化，经营杠杆持续释放。机会二：广告业务的第二增长曲线。 广告业务被视为奈飞的第二增长曲线，AI对广告技术的提升降低了中小广告主的进入门槛。随着广告业务规模扩大，收入来源将不再单一依赖会员数增长。机会三：新兴市场的渗透率提升。 APAC和LATAM区域收入增速分别达16%和21%，远高于UCAN的10%。虽然新兴市场ARPU提升面临挑战，但随着本地化内容投入和用户习惯培养，长期渗透率提升空间广阔。机会四：多元内容拓宽用户边界。 直播、云游戏等多元内容的拓展有望吸引更多新用户，降低用户获取成本，延长用户生命周期。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：奈飞2026年第二季度业绩表现如何？26Q2营收125.6亿美元，同比+13%，基本符合预期；运营利润41.93亿美元，同比+11%，超预期2%；净利润34.01亿美元，同比+9%。全球会员达3.34亿，同比+8%。Q2：奈飞的AI战略进展如何？26年约300部作品使用AI工作流，主要集中在后期制作环节（增强人群、历史战争场面、世界观建立镜头等）。AI也用于提升广告技术，降低中小广告主进入门槛。Q3：奈飞各区域增长情况如何？UCAN收入54.3亿（+10%），EMEA 40.3亿（+14%），LATAM 15.8亿（+21%），APAC 15.1亿（+16%）。LATAM和APAC增速领先，但整体增速较前季度自然放缓。Q4：奈飞的股东回报情况如何？4月董事会授权额外250亿美元回购，26Q2回购47亿美元股票，创历史最高季度回购额。Q2自由现金流17亿美元。Q5：广发证券对奈飞的评级和目标价是多少？维持“买入”评级，目标价101.27美元/股，对应2026年28倍PE。预计2026-2028年收入512/571/630亿美元，归母净利润152/158/181亿美元。数据来源说明。本页面所有数据均来源于广发证券《奈飞（NFLX）26Q2业绩符合预期》研究报告及相关公司公告。