迈富时(02556.HK)-港股公司研究报告：场景Token推动AI应用收入高增-260716（6页）.pdf

核心结论速览： 26H1营收预计18.58-20.54亿元，同比增长100%-121%：迈富时发布2026年中期盈利预告，预计2026H1收入同比+100%-121%，归母净利润1.82-2.22亿元，同比+386%-494%。公司收入及利润均实现高速增长，主要受益于AI应用业务进入规模化商业落地阶段。 AI应用业务收入同比+112%-134%，增速持续加速：26H1 AI应用业务收入预计10.68-11.80亿元，同比增长112%-134%，增速显著高于整体业务，较Q1 110.5%的同比增速继续加速。AI应用商业化加速落地成为核心增长引擎。 场景Token计费模式推动AI应用持续渗透：公司围绕AI员工、智能体等产品推进场景Token计费模式，在GEO、外贸、经营分析等业务场景中持续渗透，客户付费意愿和平均消耗量持续提升。 净利润率预计达10%，利润增速约为收入增速的4倍：按预测中值计算，26H1净利润率达10%，较此前全年5%的净利率预测显著增长。高毛利AI业务占比提升、场景Token多元收费模式推动毛利率改善。 AIAgentforce智能体中台3.0等核心产品矩阵持续完善：26Q1新产品带动客户数、客单价同步增长，客户收入留存率维持高位，老客户增购与新客户拓展共同推动AI应用业务进入规模化放量阶段。 华泰上调盈利预测，目标价62.93港元：预计2026-2028年收入44.75/67.36/104.20亿元（上调9%/9%/6%），AI应用收入26.78/45.80/78.31亿元（上调6%/7%/5%），维持“买入”评级。H2：研究背景与业绩全景。AI Agent商业化进入规模化落地阶段。 随着大模型技术的持续迭代和行业垂直应用的深化，企业级AI应用市场进入高速增长期。迈富时凭借“全栈Token工厂”战略和AIAgentforce智能体中台等核心产品，在GEO、外贸、经营分析等业务场景中实现AI应用的规模化商业落地。26H1业绩预告大幅超预期。 公司发布2026年中期盈利预告：预计2026H1实现收入18.58-20.54亿元，同比增长100%-121%；预计归母净利润1.82-2.22亿元，同比增长386%-494%。其中，AI应用业务收入预计10.68-11.80亿元，同比增长112%-134%，增速显著高于整体业务，较Q1 110.5%的同比增速继续加速。公司收入及利润均实现高速增长，主要受益于AI应用商业化加速落地、智能体产品矩阵持续完善以及高毛利AI业务占比提升。（数据来源：华泰证券《迈富时（2556HK）：场景Token推动AI应用收入高增》）。H2：AI应用业务——场景Token计费驱动高增长。“全栈Token工厂”战略持续落地。 公司AI应用业务收入保持高速增长，主要受益于“全栈Token工厂”战略持续落地。Token工厂的核心逻辑是将AI能力通过Token的形式标准化输出，使客户可以根据实际使用量按需付费，降低客户使用门槛的同时提升客户粘性。场景Token计费模式推动商业化加速。 公司围绕AI员工、智能体等产品推进场景Token计费模式，在GEO（生成式引擎优化）、外贸、经营分析等业务场景中持续渗透。客户付费意愿和平均消耗量持续提升，场景Token的定价空间随着大模型能力优化和垂直领域模型迭代而进一步扩大。客户数与客单价同步增长。 公司持续完善AIAgentforce智能体中台3.0、KnowForce AI知识中台及GenAIOs等核心产品矩阵。26Q1新产品带动客户数、客单价同步增长。客户收入留存率维持高位，老客户增购与新客户拓展共同推动AI应用业务进入规模化放量阶段。（数据来源：华泰证券《迈富时（2556HK）：场景Token推动AI应用收入高增》）。H2：盈利能力——高毛利AI业务驱动利润释放。利润增速约为收入增速的4倍。 预计2026H1归母净利润同比增长386%-494%，而收入增速为100%-121%。利润增速约为收入增速的4倍，反映了公司盈利能力的显著改善。净利润率预计达10%。 按公司收入及归母净利润预测值的中值计算，2026H1公司净利润率达到10%，较此前预计的2026全年归母净利润率5%有显著增长。高毛利AI应用业务收入占比提升，以及场景Token等多元收费模式推动毛利率改善，是净利润率大幅提升的核心驱动。运营效率持续优化。 公司持续利用自研AI员工赋能营销、销售、客服、培训等内部流程，在人员规模保持稳定的情况下提升整体运营效率。销售费用率及管理费用率进一步优化，进一步增强盈利能力。（数据来源：华泰证券《迈富时（2556HK）：场景Token推动AI应用收入高增》）。H2：商业模式——AI应用的“Token化”革命。从软件授权到Token计费的模式升级。 传统SaaS按席位或模块收费，而迈富时的场景Token计费模式按AI实际消耗量收费。客户从“买软件”转变为“买AI能力”，付费门槛大幅降低，客户覆盖面显著扩大。“全栈Token工厂”的价值链整合。 公司构建了从底层大模型到中间件到上层应用的完整技术栈。通过Token工厂，公司将AI能力标准化输出，降低了AI应用的开发和部署门槛，使客户可以快速在业务场景中落地AI能力。客户生命周期价值的提升。 场景Token计费模式下，客户随着业务增长和AI使用深度的提升，Token消耗量自然增长，客户生命周期价值（LTV）持续提升。客户收入留存率维持高位，验证了这一商业模式的可持续性。（数据来源：华泰证券《迈富时（2556HK）：场景Token推动AI应用收入高增》）。H2：未来3-5年机会洞察。机会一：AI应用市场的持续爆发。 企业级AI应用市场正处于高速增长期，GEO、外贸、经营分析等场景的AI渗透率仍在持续提升。公司作为AI应用领域的领先企业，有望持续受益于行业高速增长。机会二：场景Token计费模式的规模化扩张。 场景Token计费模式在现有场景中的持续渗透，以及向新业务场景的拓展，将推动AI应用收入持续高增。华泰预计2026-2028年AI应用收入26.78/45.80/78.31亿元，年复合增速约70%。机会三：利润率的持续改善。 高毛利AI业务占比提升、规模效应显现以及运营效率优化，将共同推动净利润率持续改善。华泰预计2026-2028年净利率从7%提升至8%。机会四：AIAgent产品的矩阵化扩展。 AIAgentforce智能体中台3.0、KnowForce AI知识中台及GenAIOs等核心产品的持续迭代和新产品推出，将不断拓展公司的业务边界和增长空间。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：迈富时2026年上半年业绩表现如何？预计26H1营收18.58-20.54亿元，同比+100%-121%；归母净利润1.82-2.22亿元，同比+386%-494%。其中AI应用业务收入10.68-11.80亿元，同比+112%-134%，增速较Q1 110.5%继续加速。Q2：场景Token计费模式是什么？公司围绕AI员工、智能体等产品推进场景Token计费模式，客户按AI实际消耗量付费而非按席位或模块付费。该模式在GEO、外贸、经营分析等场景持续渗透，降低了客户使用门槛，提升了客户粘性和LTV。Q3：公司净利润率为何大幅提升？26H1净利润率预计达10%，较此前全年5%预测显著增长。高毛利AI应用业务收入占比提升，场景Token多元收费模式推动毛利率改善，自研AI员工赋能内部流程降低费用率，三因素共同驱动利润释放。Q4：公司的核心产品矩阵有哪些？AIAgentforce智能体中台3.0、KnowForce AI知识中台、GenAIOs等核心产品，围绕AI员工、智能体等产品持续完善产品矩阵。Q5：华泰对公司的盈利预测和评级如何？预计2026-2028年收入44.75/67.36/104.20亿元，AI应用收入26.78/45.80/78.31亿元。目标价62.93港元（对应27年AI应用收入3.18倍PS），维持“买入”评级。数据来源说明。本页面所有数据均来源于华泰证券研究所《迈富时（2556HK）：场景Token推动AI应用收入高增》研究报告及相关公司公告。