开润股份(300577)-A股公司研究报告：主业成长逻辑清晰投资业务公告新进展-260716（3页）.pdf

核心结论速览： 2B制造业务依托印尼差异化产能布局持续拓展：公司70%以上产能由印尼贡献，这一差异化布局使开润在箱包、成衣2B制造领域持续受到客户青睐。25年箱包代工营收26.6亿元（同比+12.0%），成衣代工营收15.9亿元（同比+36.5%）。 箱包业务客户矩阵持续扩容：公司合作客户涵盖Nike、Adidas、迪卡侬、VF集团、Uniqlo、戴尔、惠普、华硕等全球头部品牌，并通过品类拓展（Nike合作从运动包袋拓展至拉杆箱）和新客户开拓持续扩大生意体量。 成衣业务完成100%收购上海嘉乐，盈利能力大幅改善：公司2020年开始投资Uniqlo核心供应商上海嘉乐，25年完成100%收购控股。成衣代工25年毛利率14.2%，同比提升7.6个百分点，Uniqlo基础上拓展了Adidas、Muji、Puma等重要客户。 26Q1业绩稳健，扣非归母净利润同比+31.6%：26Q1公司收入12.6亿元（同比+1.9%），归母净利润1.0亿元（同比+15.7%），扣非归母净利润1.1亿元（同比+31.6%），盈利能力提升趋势显著。 间接持股Deepseek 0.0114%：公司7月16日公告，全资子公司宁波浦润以4000万元参与砺思星灵合伙企业，出资额占比1.38%。砺思星灵已通过认购杭州程砺合伙份额间接投资Deepseek，开润穿透持股比例为0.0114%。 浙商证券维持“买入”评级：预计2026-2028年收入52.9/58.0/63.1亿元，归母净利润3.80/4.43/5.11亿元，对应PE 10.7/9.2/8.0倍。H2：研究背景与公司全景。纺织制造行业向东南亚转移趋势明确。 在全球供应链重构和关税政策变化的背景下，东南亚（尤其是印尼）作为低成本、高产能的制造基地，承接了越来越多的全球品牌订单。开润股份凭借在印尼的差异化产能布局，在箱包和成衣2B制造领域持续受益。2B制造双主业驱动格局成型。 公司形成了箱包代工+成衣代工双主业驱动的业务结构。箱包业务依托印尼、印度差异化产能布局，保持稳健增长；成衣业务通过收购上海嘉乐切入Uniqlo供应链，并持续拓展国际品牌客户。25年公司整体营收48.9亿元，同比增长15.4%。印尼产能稀缺性构筑核心竞争壁垒。 公司70%以上产能由印尼贡献，在纺织制造行业向东南亚转移的大趋势下，印尼产能的稀缺性和先发优势为公司赢得了全球头部品牌的持续青睐。（数据来源：浙商证券《开润股份(300577)：主业成长逻辑清晰，投资业务公告新进展》）。H2：箱包代工——客户拓展与品类扩张双轮驱动。全球头部品牌客户矩阵持续扩容。 公司与Nike、Adidas、迪卡侬、VF集团、Uniqlo、戴尔、惠普、华硕等客户在运动休闲包袋、商务包袋、功能性软包、拉杆箱等领域展开合作。2025年箱包代工业务实现营收26.6亿元，同比增长12.0%。品类拓展打开新增长空间。 公司与Nike的合作从运动包袋拓展至拉杆箱，体现了客户对开润综合制造能力的认可。通过品类拓展和新客户开拓，箱包代工业务的增长天花板持续抬升。自动化+智能化+数字化构筑竞争壁垒。 印尼、印度为代表的差异化产能布局，以及自动化、智能化、数字化、精益管理能力，持续为公司巩固竞争壁垒。智能制造能力的提升直接转化为生产效率的提高和成本优势的强化。（数据来源：浙商证券《开润股份(300577)：主业成长逻辑清晰，投资业务公告新进展》）。H2：成衣代工——一体化优势驱动盈利改善。100%收购上海嘉乐，完成Uniqlo核心供应商整合。 公司2020年开始投资Uniqlo核心供应商上海嘉乐，并在2025年完成100%收购控股。嘉乐作为Uniqlo核心供应商，在印尼拥有面料+成衣一体化生产能力，这一稀缺性受到国际品牌客户的高度重视。客户结构持续优化。 在Uniqlo基础上，公司成功拓展了Adidas、Muji、Puma等重要客户。客户结构的多元化和高端化，为成衣代工业务的收入增长和盈利改善提供了双重动力。盈利能力大幅提升。 成衣代工板块2025年实现营收15.9亿元，同比增长36.5%；毛利率14.2%，同比提升7.6个百分点。未来在持续拓展新运动客户的同时，有望通过订单结构优化和生产效率提升实现盈利能力的持续改善。（数据来源：浙商证券《开润股份(300577)：主业成长逻辑清晰，投资业务公告新进展》）。H2：投资业务——间接持股Deepseek。投资砺思星灵，间接布局AI赛道。 公司7月16日公告，全资子公司宁波浦润以4000万元自有资金参与投资天津福思星灵合伙企业，在砺思星灵募集的29亿元出资额中占比1.38%。6月29日砺思星灵已完成工商变更手续并获得营业执照。间接持股Deepseek 0.0114%：7月15日，砺思星灵已经将29亿资金通过认购杭州程砺合伙份额的方式间接投资Deepseek，从而实现间接对Deepseek持股0.83%。由此，开润通过砺思星灵对Deepseek的穿透持股比例为0.0114%。4000万布局AI赛道的战略价值。 尽管穿透持股比例较小，但这一投资标志着公司对AI前沿科技领域的战略卡位。Deepseek作为国内AI大模型领域的领先企业，其估值增长有望为公司带来可观的投资收益。同时，AI技术在纺织制造领域的应用场景（如智能制造、供应链优化等）也可能为开润的主业带来协同价值。（数据来源：浙商证券《开润股份(300577)：主业成长逻辑清晰，投资业务公告新进展》）。H2：未来3-5年机会洞察。机会一：印尼产能的稀缺性溢价。 在全球供应链重构的背景下，印尼作为东南亚重要制造基地的产能稀缺性持续凸显。公司70%以上产能位于印尼，这一差异化布局将持续吸引全球品牌订单。机会二：成衣代工的客户拓展与盈利释放。 在Uniqlo、Adidas、Muji、Puma等客户基础上，持续拓展新运动客户。订单结构优化和生产效率提升有望推动毛利率持续改善。机会三：箱包业务的品类拓展空间。 从运动包袋拓展至拉杆箱的品类扩张已验证可行性，未来有望在更多品类和更多客户中复制这一模式。机会四：AI投资的潜在回报。 通过间接持股Deepseek，公司卡位AI前沿科技赛道。若Deepseek估值持续增长，有望为公司贡献投资收益增量。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：开润股份的核心业务是什么？公司以箱包代工和成衣代工双主业驱动。箱包业务覆盖Nike、Adidas等全球头部品牌；成衣业务通过收购上海嘉乐切入Uniqlo供应链，并拓展了Adidas、Muji、Puma等客户。Q2：公司印尼产能的优势是什么？公司70%以上产能由印尼贡献，在纺织制造行业向东南亚转移的背景下，印尼产能的稀缺性和先发优势为公司赢得了全球头部品牌的持续青睐。Q3：公司间接持股Deepseek的情况如何？公司全资子公司以4000万元参与砺思星灵合伙企业，砺思星灵通过认购杭州程砺合伙份额间接投资Deepseek，开润穿透持股比例为0.0114%。Q4：公司26Q1业绩表现如何？26Q1收入12.6亿元（同比+1.9%），归母净利润1.0亿元（同比+15.7%），扣非归母净利润1.1亿元（同比+31.6%），盈利能力提升趋势显著。Q5：浙商证券对公司的盈利预测和评级如何？预计2026-2028年收入52.9/58.0/63.1亿元，归母净利润3.80/4.43/5.11亿元，对应PE 10.7/9.2/8.0倍，维持“买入”评级。数据来源说明。本页面所有数据均来源于浙商证券《开润股份(300577)：主业成长逻辑清晰，投资业务公告新进展》研究报告及相关公司公告。