【国金证券】Q2流水稳健，多品牌矩阵维持增长-260717（4页）.pdf

核心结论速览： 安踏主品牌Q2流水同比增长低单位数，H1同比增长中单位数：Q2增速放缓主要受线下终端零售疲软及天气导致客流量下降影响。线上渠道调整成效显现，Q2线上流水实现低双位数增长，通过细分人群精准流量投放、社交媒体种草及体育资源联动营销推动线上增长。 FILA品牌Q2流水同比增长低单位数，H1同比增长中单位数：线上业务实现低双位数增长拉动整体流水。潮牌线下表现较好，防风、户外类产品带动销售；高尔夫系列Q2实现双位数增长；网球品类布局持续推进。Q2末库销比低于5个月，同比优化；线下折扣73折，同比改善。 其他品牌Q2流水同比增长25%-30%，H1同比增长35%-40%：迪桑特受益户外运动热潮，上半年增长45%；可隆增长超30%，势头强劲；MAIA ACTIVE保持30%以上增速。新品牌矩阵延续快速增长，领跑集团增长。 线上渠道调整成效显著：安踏主品牌通过针对细分人群精准流量投放、社交媒体种草配合营销，叠加体育资源联动的营销活动，Q2线上流水实现低双位数增长，成为拉动主品牌增长的核心引擎。 产品创新持续推进：6月公司发布全新“折纸科技”跑鞋，针对跑步+通勤场景，兼顾功能性与时尚性，补充了安踏在对应终端价位的产品矩阵，发售以来市场反应良好。 公司维持全年指引：安踏主品牌实现低单以上流水增长，FILA实现中单位数增长，其他品牌实现20%以上增长。主品牌线上渠道调整进展良好，期待H2及双十一更好表现；FILA持续推出新品，发力网球、高尔夫赛道；其他品牌矩阵增长动能较强。H2：行业全景——多品牌矩阵维持稳健增长。安踏体育于7月17日公布2026年二季度及上半年运营情况。在消费环境波动、天气多变等外部挑战下，公司多品牌矩阵展现出较强经营韧性。主品牌安踏Q2零售额同比录得低单位数增长，上半年同比录得中单位数增长；FILA品牌Q2零售额同比录得低单位数增长，上半年同比录得中单位数增长；其他品牌Q2零售额同比增长25%-30%，上半年增长35%-40%。多品牌战略成效持续显现，新品牌矩阵继续领跑集团增长。公司维持26全年指引：安踏主品牌实现低单以上流水增长，FILA实现中单位数增长，其他品牌实现20%以上增长。主品牌线上渠道调整进展良好，FILA持续推出新品发力网球、高尔夫赛道，其他品牌矩阵增长动能较强，持续看好公司发展前景。H2：安踏主品牌——线下承压，线上亮眼。流水表现：Q2安踏主品牌增速放缓，主要由于线下渠道受终端零售疲软以及天气导致客流量下降影响。但线上渠道调整成效显现，通过针对细分人群精准流量投放、社交媒体种草配合营销，叠加体育资源联动的营销活动，Q2线上流水实现低双位数增长。折扣与库存：Q2安踏大货线下折扣约7折，同比基本持平；线上折扣略低于5折，同比加深2pct。Q2末库销比维持在5个月的健康水平。健康的库存水平为公司后续经营提供灵活空间。产品创新：6月公司发布全新“折纸科技”跑鞋，针对跑步+通勤场景，兼顾功能性与时尚性，补充了安踏在对应终端价位的产品矩阵。6月起发售以来市场反应良好，验证了公司产品创新驱动增长的能力。展望H2：线上渠道调整进展良好，期待H2及双十一有更好表现。全年指引维持低单以上流水增长。H2：FILA——多品类驱动韧性凸显。流水表现：Q2 FILA线上业务实现低双位数增长，拉动整体流水。潮牌线下表现较好，防风、户外类产品带动销售；高尔夫系列Q2实现双位数增长，4月推出新一代高尔夫服装产品拉动销售。同时推进网球品类布局，在法网、温网期间推出纯白polo、民族风网球鞋等系列产品。折扣与库存：Q2末库销比低于5个月，同比优化；线下折扣73折，同比改善；线上折扣约6折，同比持平。库存与折扣双向优化，显示FILA品牌经营质量持续提升。品类拓展：FILA持续推出新品，发力网球、高尔夫赛道，并在全渠道端进行店铺升级，预计品牌经营持续向好。H2：其他品牌——新品牌矩阵延续快速增长。迪桑特：受益户外运动热潮，上半年增长45%。Delta跑鞋矩阵销售同比增长超40%，销量突破10万双。女子品类推出bodyflex系列市场反应较好，女子核心款零售同比增长近35%。迪桑特在专业运动领域的品牌势能持续提升。可隆：增长超30%，势头强劲。在户外生活方式赛道的品牌定位持续深化。MAIA ACTIVE：保持30%以上增速。在女性运动服饰细分赛道的竞争力持续增强。狼爪：目前处于整合调整期，公司正推动其组织架构与战略重构，中长期有望复制集团多品牌成功路径。狼爪的整合是公司全球化布局的重要一步，若调整成功将打开新的增长空间。新品牌矩阵意义：其他品牌Q2流水同比增长25%-30%，H1同比增长35%-40%，增速远超主品牌和FILA，是公司业绩增长的核心驱动力。迪桑特、可隆、MAIA等品牌矩阵逐渐丰富，增长动能较强。H2：未来展望与投资建议。短期催化（2026H2） ： 双十一线上大促：线上渠道调整成效有望在双十一进一步验证。 秋冬旺季销售：Q3-Q4进入传统销售旺季。 新品持续放量：折纸科技跑鞋等新产品贡献增量。中期趋势（6-12个月） ： 多品牌矩阵持续发力：迪桑特、可隆、MAIA等高增速延续。 FILA品类拓展：网球、高尔夫赛道布局深化。 狼爪整合效果：若调整成功将贡献新增量。盈利预测：预计2026-2028年EPS为5.02/5.25/5.64元，PE分别为11/11/10倍，维持“买入”评级。风险提示：消费复苏不及预期；新店型店效爬坡不及预期。延伸阅读：如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：安踏体育Q2各品牌表现如何？安踏主品牌Q2流水同比增长低单位数（H1中单位数），FILA Q2低单位数增长（H1中单位数），其他品牌Q2增长25%-30%（H1 35%-40%）。多品牌矩阵表现分化，新品牌增速领跑。Q2：安踏主品牌线上渠道表现如何？Q2线上流水实现低双位数增长。通过针对细分人群精准流量投放、社交媒体种草配合营销，叠加体育资源联动的营销活动，线上渠道调整成效显现。Q3：FILA品牌的经营质量如何？Q2末库销比低于5个月（同比优化），线下折扣73折（同比改善），线上折扣约6折（同比持平）。库存与折扣双向优化，多品类驱动韧性凸显。Q4：新品牌矩阵表现如何？迪桑特上半年增长45%（Delta跑鞋+40%/销量破10万双，女子核心款+35%）；可隆增长超30%；MAIA ACTIVE保持30%以上增速。新品牌增速远超主品牌和FILA。Q5：公司全年指引是什么？安踏主品牌实现低单以上流水增长，FILA实现中单位数增长，其他品牌实现20%以上增长。主品牌线上调整进展良好，FILA新品类拓展，新品牌矩阵增长动能较强。数据来源说明：以上内容基于国金证券《安踏体育（02020.HK）：Q2流水稳健，多品牌矩阵维持增长》（2026年7月17日）研究报告，结合公司公告等公开信息整理。报告数据截至2026年7月17日。