【国盛证券有限责任公司】Q2集团流水稳健增长，多品牌运营优势凸显-260718（3页）.pdf

核心结论速览： 安踏集团Q2流水整体稳健：2026Q2安踏品牌/Fila品牌/其他品牌流水分别同比增长低单位数/低单位数/25%-30%；2026H1安踏品牌/Fila品牌/其他品牌流水同比增长中单位数/中单位数/35%-40%。多品牌运营优势在消费波动中持续凸显。 安踏品牌Q2电商表现优异，库存健康：Q2安踏品牌流水同比增长低单位数，线下受客流波动短期承压，但电商业务抓住618节日销售窗口实现低双位数增长。截至Q2末库销比维持在5左右的健康水平，下半年电商业务调整顺利，经营表现值得期待。 Fila品牌618期间主流电商平台排名第一：Fila品牌Q2流水同比增长低单位数，电商延续优异增长表现（低双位数），618期间在主流电商平台各品类排行榜排名第一。截至Q2末库销比在5以下，保持在健康合理水平。品牌围绕网球、高尔夫品类持续推动爆款打造，零售店型升级持续。 其他品牌流水保持25%-30%高增长：Q2其他品牌流水同比增长25%-30%，受益于赛道优质及集团多品牌运营能力。迪桑特和可隆发展顺利，MAIA ACTIVE持续贡献优异增长，多品牌运营能力出色奠定集团长期增长根基。 预计2026年剔除一次性利得后归母净利润140.6亿元：2026年全年收入预计增长约10%，归母净利润156.6亿元（含Amer Sports配售权益摊薄产生的一次性利得约16亿元），剔除一次性利得后归母净利润约140.6亿元，同比增长约3.5%。 对应2026年PE为13倍，维持“买入”评级：不考虑一次性利得，预计2026年归母净利润140.6亿元，对应PE为13倍，预计2027/2028年归母净利润为158.19/176.34亿元。H2：行业全景——消费波动中的多品牌韧性。2026Q2安踏体育在消费环境波动、天气多变等因素影响下，集团整体流水表现稳健。安踏品牌/Fila品牌Q2流水同比增长低单位数，其他品牌录得25%-30%强劲增长。电商业务成为重要增长引擎——安踏品牌和Fila品牌在618电商节期间均实现低双位数同比增长，Fila在主流电商平台各品类排行榜排名第一。新品牌矩阵在户外、高端等赛道享受结构性红利。整体库存水平健康（安踏品牌库销比5x，Fila品牌5个月以内），为后续经营提供灵活空间。H2：安踏品牌——线上亮眼，库存健康。流水表现：2026Q2安踏品牌流水同比增长低单位数。线下安踏大货/安踏儿童同比或有下滑，主要受客流波动短期承压。电商业务抓住618节日销售窗口，实现低双位数增长，成为拉动品牌增长的核心引擎。营运层面：截至Q2末安踏品牌库销比在5左右的健康水平，折扣方面大货线下折扣同比持平为72折。健康的库存和稳定的折扣验证了公司在消费波动中的渠道管控能力。展望全年：面对波动的消费态势，安踏品牌仍将以稳健经营为核心，推进产品结构优化，电商业务调整顺利，期待下半年经营表现。H2：Fila品牌——618登顶，品类拓展深化。流水表现：Fila品牌Q2流水同比增长低单位数。线下Fila大货/Fila儿童或有下降，但电商延续优异增长表现（低双位数增长）。“618”期间Fila在主流电商平台各品类排行榜排名第一，品牌在高端运动时尚领域的线上号召力持续验证。营运层面：截至Q2末Fila品牌库销比在5以下，保持在健康合理水平。线下折扣73折，同比加深1ppt。战略方向：Fila仍将基于品牌定位强化品牌形象建设，围绕网球、高尔夫品类推动爆款产品打造，零售店型升级持续。从时尚运动向专业运动品类延伸，拓宽品牌增长边界。H2：其他品牌——高增长赛道领跑。流水表现：Q2其他品牌流水同比增长25%-30%。迪桑特流水同比增长超过20%，高基数下凭借持续强化的专业形象和渠道升级延续亮眼表现。可隆流水同比增长超40%，全渠道折扣保持9折以上。Maia流水同比增长25%以上。狼爪调整进展积极，预计全新门店和产品将于Q4登陆中国重点城市。增长驱动：受益于滑雪、户外、高尔夫等高端专业赛道的结构性红利与米兰冬奥会营销势能。安踏集团卓越的多品牌运营能力为各品牌提供渠道、供应链、品牌营销等全方位支持。中长期价值：其他品牌矩阵持续丰富，多品牌运营能力出色奠定集团长期增长根基。H2：财务展望与盈利预测。2026年展望：全年收入预计增长约10%，归母净利润156.6亿元（含Amer Sports配售权益摊薄产生的一次性利得约16亿元），剔除一次性利得后归母净利润约140.6亿元，同比增长约3.5%。2026H1预计营收或增长双位数，归母净利润同比或有个位数增长。盈利预测：不考虑一次性利得，预计2026年归母净利润140.6亿元，对应2026年PE为13倍。预计2027/2028年归母净利润为158.19/176.34亿元，维持“买入”评级。H2：风险提示。终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。延伸阅读：如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：安踏体育Q2各品牌表现如何？安踏品牌Q2流水同比增长低单位数（H1中单位数），Fila品牌Q2低单位数增长（H1中单位数），其他品牌Q2增长25%-30%（H1 35%-40%）。多品牌矩阵在消费波动中展现较强韧性，新品牌增速领跑。Q2：安踏品牌和Fila品牌的电商表现如何？安踏品牌电商业务抓住618节日销售窗口，实现低双位数增长。Fila品牌电商延续优异增长表现，同样实现低双位数增长，“618”期间Fila在主流电商平台各品类排行榜排名第一。Q3：其他品牌为什么增长这么快？迪桑特受益滑雪、高尔夫等专业赛道景气及米兰冬奥会营销势能（流水+20%+），可隆受益户外生活方式赛道红利（+40%+），Maia在女性运动市场持续渗透（+25%+）。安踏集团多品牌运营能力为各品牌提供全方位支持。Q4：2026年全年业绩预期如何？预计全年收入增长约10%，归母净利润156.6亿元（含Amer一次性利得约16亿），剔除一次性利得后归母净利润约140.6亿元，同比增长约3.5%。对应PE约13倍。Q5：安踏体育的库存健康程度如何？安踏品牌库销比在5x左右，Fila品牌库销比在5个月以内，均处于健康合理水平。健康的库存为后续经营提供灵活空间，验证了公司在消费波动中的渠道管控能力。数据来源说明：以上内容基于国盛证券《安踏体育（02020.HK）：Q2集团流水稳健增长，多品牌运营优势凸显》（2026年7月19日）研究报告，结合公司公告、国盛证券研究所等公开信息整理。报告数据截至2026年7月17日。