【东吴证券】长高电气（002452）-主业再聚焦，成长启新程-260719（18页）.pdf

核心结论速览： 长高电气战略聚焦输变电设备，剥离工程业务再启航：2026年5月，公司转让湖北省华网电力工程有限公司100%股权，剥离电力勘察设计和工程总包业务，正式更名为“长高电气”，战略聚焦于开关设备制造行业。主业再聚焦后，盈利能力有望持续提升。 “十五五”电网投资预计超5万亿元，主网及特高压景气延续：国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，带动全社会电网总投资有望超5万亿元。预计2030年我国电网基建投资有望突破1万亿元。主网设备招标量有望保持稳健增长，特高压建设有望维持高位。 开关设备国网中标份额位居前三，南网中标实现重大突破：2025年公司在国网开关中标份额约16%，位居第三；组合电器/开关柜中标份额分别约4%/4%，位居第六/第五。南网总部集中招标中标金额同比增长331%，隔离开关、组合电器、开关柜全线中标。2025年全年新增订单22.37亿元创新高。 GIS向高电压等级持续突破，550kV GIS首次中标特高压变电站项目：2025年550kV GIL首次中标并顺利完成交货投运，2026年550kV GIS首次中标特高压变电站项目，金额达3957万元。800kV组合电器已取得国网投标资质并持续投标，后续若顺利中标，有望进一步提升特高压份额及盈利水平。 变压器产品矩阵日益成熟，配网及海外市场有望突破：公司已覆盖10-35kV全系列电力变压器产品，2025年首次在上海片区中标。在海外变压器高度紧缺的大背景下，公司有望凭借日益成熟的变压器产品矩阵实现海外突破。 发行可转债扩产15亿元产能，支撑中长期成长：公司拟募集7.6亿元用于三个扩产项目，达产后新增年产能15亿元，总产能有望由40亿元提升至55亿元，有效支撑国网份额提升、特高压突破及配网业务放量。 预计2026年归母净利润7.5亿元（+118%），首次覆盖给予“买入”：预计2026-2028年归母净利润分别为7.5/5.1/6.2亿元，其中2026年包含出售富特科技股权投资收益约4.2亿元。对应PE分别为9/13/11倍，低于可比公司均值（20/15/12倍）。H2：公司概况——深耕开关设备，战略聚焦再启航。长高电气成立于1998年，2010年在深交所主板上市。自成立以来，公司深耕开关设备领域，早期产品以单一隔离开关设备为主，后通过持续研发和外延并购，产品拓展至高电压组合电器、成套设备、变压器等。公司拥有宁乡金洲、望城经开区和衡阳白沙洲三大生产基地，产品覆盖组合电器、隔离开关接地开关和高低压成套设备等，其中隔离开关接地开关类产品获评国家级制造业单项冠军。战略聚焦输变电设备：2026年5月，公司转让持有的湖北省华网电力工程有限公司100%股权，剥离原有的电力勘察设计和工程总包业务，并更名为“长高电气”，战略聚焦于开关设备制造行业。电力勘察设计和工程总包业务连续两年对公司盈利形成拖累，剥离出表后相关亏损影响将逐步消除，公司盈利能力有望进一步改善。股权结构与管理团队：公司股权结构较为分散，马孝武为实际控制人，直接持股13.59%，与其子马晓合计持股15.91%。管理层以元老班底为主，多数自长沙高压开关厂阶段入职，任职年限普遍超三十年，高度稳定的团队构筑了公司稳健经营的坚实底座。H2：行业背景——“十五五”电网投资加速，特高压高景气延续。电网投资进入加速期：国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，带动全社会电网总投资有望超5万亿元。预计2030年我国电网基建投资有望突破1万亿元。“十四五”阶段主网建设以扩容为主，组合电器/变压器/开关柜招标量同比“十三五”分别增长88%/80%/67%。主网招标稳健增长：2026年第二批变电物资招标需求维持稳健增长，变压器/组合电器/隔离开关/开关柜招标量同比分别+8.4%/+23.7%/+22.1%/+26.0%，各品类均保持增长态势。展望“十五五”，电源侧大基地建设持续推进，用户侧算力负荷贡献新增量，主网设备招标量有望保持稳健增长。特高压维持高景气：根据中国电科院，预计到2030年，在运在建跨区直流将达到40回左右，输电规模超3亿千瓦，相比目前扩大超2倍。“十五五”期间特高压建设有望保持高位，“十四五”结转项目预计在“五直五交”的规模，对建设增长持续性形成补充。H2：业务分析——开关稳居前三，GIS与变压器打开成长空间。开关设备：国网份额前三，南网突破显著。公司为国内领先的电力设备供应商，开关国网中标常年位居前三。2025年公司在国网开关中标份额约16%，位居第三；组合电器/开关柜中标份额分别约4%/4%，位居第六/第五。受益于电网投资建设持续增长，公司中标金额稳步提升。2025年全年新增订单22.37亿元创新高，其中国网总部集中招标中标金额16.37亿元，同比+15%；南网总部集中招标中标金额1.14亿元，同比+331%，隔离开关、组合电器、开关柜全线中标，实现重大突破。GIS：向高电压等级持续突破。公司GIS产品持续向高电压等级突破。550kV GIS作为重点新产品持续斩获新增订单，市场认可度稳步提升。2025年550kV GIL产品首次中标并顺利完成交货投运。2026年550kV GIS首次中标特高压变电站项目，金额达3957万元，标志着公司在特高压组合电器领域实现关键突破。800kV组合电器产品已取得国家电网投标资质并持续投标，后续若顺利中标，有望进一步提升特高压份额及盈利水平。变压器：产品矩阵完善，配网及海外加速渗透。变压器方面，公司已覆盖10-35kV全系列、全规格型号电力变压器产品，在河南、上海等配网市场实现突破。2025年首次在上海片区中标，下游客户进一步突破。在海外变压器高度紧缺的大背景下，公司有望凭借日益成熟的变压器产品矩阵实现海外突破。产能扩张：公司2025年发布可转债预案，拟募集7.6亿元用于扩产，达产后新增年产能15亿元，总产能有望由40亿元提升至55亿元，有效支撑公司国网份额提升、特高压突破及配网业务放量。H2：财务分析——营收承压但盈利高增，亏损业务出清改善盈利。营收阶段性承压：2024/2025/26Q1分别实现营业收入17.6/16.7/3.0亿元，同比+18%/-5%/-13%。2025及26Q1收入下降主要受发货交付节奏影响，而非订单减少或生产不足。盈利高速增长：2024/2025/26Q1归母净利润分别为2.52/3.43/0.57亿元，同比+46%/+36%/+69%。随着高毛利输变电设备收入占比提升，公司毛利率和净利率稳步上升，2025年以来分别稳定在38%以上及20%左右。输变电设备为核心收入来源：2025年输变电设备实现收入15.68亿元，占营业收入的94.19%，毛利率连续两年稳定在41%。电力勘察设计和工程总包业务连续两年对公司盈利形成拖累，26年完成剥离出表后，相关亏损影响将逐步消除。H2：盈利预测与估值。盈利预测：预计2026-2028年营收分别为20.9/25.0/29.1亿元，同比+25%/+20%/+17%。其中高压开关收入4.8/6.3/7.5亿元，组合电器9.6/11.6/13.3亿元，成套电器4.9/5.4/5.9亿元，变压器1.1/1.5/2.1亿元。综合毛利率分别为39.6%/40.4%/40.8%。投资收益：公司计划2026年出售持有的富特科技（301607.SZ）5.01%股权，经测算投资收益约4.2亿元。估值：预计2026-2028年归母净利润分别为7.5/5.1/6.2亿元，同比+118%/-32%/+22%，对应PE分别为9/13/11倍。可比公司平高电气/许继电气/思源电气2026年PE均值为20倍，公司估值显著低于行业均值，首次覆盖给予“买入”评级。H2：风险提示。国网中标不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格上涨；竞争加剧。延伸阅读：如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：长高电气的主营业务是什么？公司深耕开关设备领域，核心产品覆盖组合电器、隔离开关及接地开关、成套设备和变压器等输变电设备。2026年5月剥离电力工程业务后，战略聚焦于输变电设备制造。Q2：“十五五”电网投资对公司有何影响？国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元（+40%），全社会电网总投资有望超5万亿元。主网设备招标量有望稳健增长，特高压建设维持高位。公司作为开关设备国网份额前三的供应商，将持续受益。Q3：公司在特高压领域有哪些突破？2025年550kV GIL首次中标并完成交货投运，2026年550kV GIS首次中标特高压变电站项目（金额3957万元）。800kV组合电器已取得国网投标资质并持续投标，后续若中标将进一步提升特高压份额及盈利水平。Q4：公司2026年业绩为何大幅增长？预计2026年归母净利润7.5亿元（+118%），其中包含出售富特科技（301607.SZ）5.01%股权的投资收益约4.2亿元。主业方面，输变电设备收入稳健增长，GIS向高压突破、变压器放量贡献增量。Q5：当前估值水平如何？预计2026-2028年PE分别为9/13/11倍，可比公司（平高电气/许继电气/思源电气）2026年PE均值为20倍。公司估值显著低于行业均值，考虑“十五五”电网投资加速及特高压突破，首次覆盖给予“买入”评级。数据来源说明：以上内容基于东吴证券《长高电气（002452）：主业再聚焦，成长启新程》（2026年7月19日）首次覆盖报告，结合公司公告、国家电网、Wind等公开数据整理。报告数据截至2026年7月17日。