【东吴证券】天孚通信（300394）-2026年半年度业绩预告点评：业绩超市场预期，产能弹性随物料缓解持续释放-260719（3页）.pdf

核心结论速览： 26H1归母净利润11.24-13.04亿元，同比增长25%-45%，超市场预期：业绩中值12.14亿元对应同比+35%。Q2单季归母净利润中值7.22亿元，环比增长46.7%，单季盈利大幅改善，业绩弹性充分显现。 全球AI算力与数据中心扩张为核心驱动力：高速光器件持续放量，虽上游200G EML芯片供给紧缺短期制约产能爬坡，叠加汇兑形成财务费用侵蚀利润，但公司高复用通用技术平台和产品垂直整合优势有效对冲负面扰动。 1.6T光引擎已完成研发落地：匹配海外云厂商新一代算力集群迭代需求，公司具备硅光引擎平台能力，可根据客户需求定制开发。CPO配套FAU、ELS产品已完成前置产能储备。 苏州、江西、泰国三地同步扩产：苏州近18万平新总部研发超级工厂已开工，江西5万平生产基地即将启动；泰国A栋无源产线已量产，B栋有源厂房已交付且有源产品通过客户认证。下半年200G EML物料紧缺将逐步缓解。 H股上市助力全球化战略：募资可用于泰国工厂扩产、CPO/硅光等前沿研发；海外资本市场平台可拉近与北美/东南亚头部云厂商客户距离，提升800G/1.6T/CPO配套产品订单份额。 东吴证券上修盈利预测，维持“买入”评级：预计2026-2028年归母净利润36.4/48.6/65.6亿元（前值32.4/42.1/57.4亿元），对应PE 63/47/35倍。业绩超预期——Q2环比改善显著。26H1业绩预告核心数据。公司预告2026年半年度归母净利润11.24-13.04亿元，同比增长25%-45%；扣非归母净利润10.89-12.84亿元，同比增长25.56%-48.02%。业绩中值： 归母净利润中值12.14亿元，对应同比增速35%。 扣非归母净利润中值11.87亿元，对应同比增速36.79%。Q2单季表现： Q2归母净利润预计中值为7.22亿元。 环比增长46.7%。 单季盈利环比大幅改善，业绩弹性充分显现。增长驱动力与扰动因素。增长核心驱动力： 全球AI算力与数据中心扩张。 高速光器件持续放量。扰动因素： 上游200G EML芯片等供给紧缺短期制约产能爬坡。 汇兑形成财务费用侵蚀利润。公司优势： 高复用的通用技术平台。 产品高度垂直整合优势。 有效对冲负面扰动。 股权激励归属带来税前抵扣增厚当期收益。公司判断下半年如200G EML的物料紧缺情况将逐步缓解，泰国有源产线产能也将逐月爬坡。前沿新品——1.6T、CPO、NPO打开增量空间。1.6T光引擎：已完成研发落地。公司1.6T光引擎已完成研发落地，匹配海外云厂商新一代算力集群迭代需求。公司具备硅光引擎平台的能力，可根据客户需求定制开发。CPO配套产品：前置产能储备完成。CPO配套FAU、ELS产品，厂区、设备、产线人员已完成前置产能储备，满足客户持续提产需求。NPO配套：同步对接多家客户。公司具备完整NPO配套研发能力，同步对接多家客户开展定制开发。前沿光互连新产品同步推进，构建中长期增长第二曲线。产能建设——海内外多基地同步扩产。苏州：近18万平新总部研发超级工厂。苏州近18万平新总部研发超级工厂已于2026年4月开工，将显著提升公司研发能力和产能规模。江西：5万平生产基地即将启动。江西5万平生产基地厂房即将启动建设。泰国：A栋量产，B栋交付。泰国工厂： A栋无源产线：已完成客户验证并量产。 B栋有源厂房：2025年交付且有源产品通过客户认证。物料缓解：下半年200G EML紧缺将逐步缓解。公司判断下半年如200G EML的物料紧缺情况将逐步缓解，泰国有源产线产能也将逐月爬坡。产能弹性将随物料缓解持续释放。核心判断：产能释放节奏取决于物料供给。200G EML是光模块核心上游芯片，其供给紧张是当前制约产能释放的主要瓶颈。随着物料缓解+三地产能释放，公司业绩弹性有望在2026H2进一步体现。H股上市——全球化战略的关键一步。赴港上市的战略价值。公司拟H股上市，全方位支撑全球化业务扩张：1. 资金支持：募资可用于泰国海外工厂扩产、CPO/硅光等前沿产品研发，补足海外产能建设资金需求。2. 客户拉近：海外资本市场平台能拉近与北美、东南亚头部云厂商客户距离，降低跨境交付、关税成本，进一步提升海外高端800G/1.6T、CPO配套产品订单份额。3. 人才吸纳：国际化资本平台利于吸纳海外产业人才，持续强化新一代光互连技术预研能力，长期拓宽公司全球成长天花板。盈利预测与估值。东吴证券上修公司2026-2028年归母净利润预测为36.4/48.6/65.6亿元（前值为32.4/42.1/57.4亿元）。| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |||||||| 营业总收入（亿元） | 51.63 | 91.77 | 125.68 | 168.33 || 同比增速 | +58.8% | +77.7% | +37.0% | +33.9% || 归母净利润（亿元） | 20.17 | 36.40 | 48.61 | 65.56 || 同比增速 | +50.2% | +80.4% | +33.6% | +34.9% || PE（倍） | 114 | 63 | 47 | 35 |投资评级：公司在1.6T和CPO/NPO等布局领先、卡位优秀，有望核心受益行业需求释放，维持“买入”评级。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测与估值数据，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：天孚通信26H1业绩为什么超预期？A1：核心驱动力是全球AI算力与数据中心扩张带来高速光器件持续放量。虽然上游200G EML芯片供给紧缺短期制约产能爬坡，但公司高复用通用技术平台和产品垂直整合优势有效对冲了负面扰动。Q2单季归母净利润环比增长46.7%，业绩弹性充分显现。Q2：200G EML芯片紧缺对公司产能的影响什么时候能缓解？A2：公司判断下半年如200G EML的物料紧缺情况将逐步缓解。泰国有源产线产能也将逐月爬坡。随着物料缓解叠加苏州、江西、泰国三地产能同步释放，产能弹性将持续释放，2026H2业绩有望进一步体现。Q3：天孚通信在1.6T/CPO/NPO领域的布局进展如何？A3：1.6T光引擎已完成研发落地，匹配海外云厂商新一代算力集群迭代需求；CPO配套FAU、ELS产品已完成前置产能储备；NPO配套同步对接多家客户开展定制开发。前沿光互连新产品同步推进，构建中长期增长第二曲线。Q4：H股上市对天孚通信有什么战略意义？A4：H股上市有三重战略价值：(1)募资支持泰国工厂扩产和CPO/硅光研发；(2)海外资本平台拉近与北美/东南亚头部云厂商客户距离，提升800G/1.6T/CPO订单份额；(3)吸纳海外产业人才，强化技术预研能力。Q5：东吴证券上修盈利预测后的估值如何？A5：东吴证券上修2026-2028年归母净利润至36.4/48.6/65.6亿元，对应PE为63/47/35倍。公司1.6T/CPO/NPO布局领先卡位优秀，有望核心受益AI算力集群迭代需求。数据来源说明：以上分析基于东吴证券《天孚通信(300394)：2026年半年度业绩预告点评：业绩超市场预期，产能弹性随物料缓解持续释放》（2026年7月19日发布，分析师欧子兴，证书编号S0600525110002；张良卫，证书编号S0600516070001）。数据来源包括公司公告、Wind等。