【东方证券】公用事业行业周报：气温扰动6月电量，公用事业防御属性凸显-260719（18页）.pdf

核心结论速览： 6月全社会用电量同比+3.7%，受气温高基数影响增速回落3.2个百分点：2026年6月全国均温20.7℃，同比-0.4℃（2025年6月为1961年以来同期最高），空调负荷同比收缩，居民用电增速由5月+7.5%转负至-3.1%。 新质负荷延续高增：充换电用电同比+57.1%，互联网数据服务用电同比+41.4%，虽较5月增速小幅回落（-2.8/-4.0pct），但仍是全社会用电增长的核心驱动力。 光伏核电提速，风电由增转降：6月太阳能发电同比+14.2%（较5月+2.1pct），核电同比+8.5%（较5月+3.5pct）；风电同比-5.6%（5月为+0.5%），主要因6月全国10米高度平均风速同比偏小2.7%。 广东现货电价同比+22.9%：3Q26以来广东省日前现货电价均值382元/兆瓦时，同比+71元/兆瓦时（+22.9%），广东省火电占比高、能源对外依存度高，电价对国际能源价格传导更敏感。 欧洲天然气价格周环比+18.0%：荷兰TTF天然气期货结算价57.4欧元/兆瓦时，同比+66.8%；中国进口天然气到岸价20美元/百万英热，周环比+14.9%，地缘冲突背景下气价中枢系统性高于冲突前。 公用事业板块防御性凸显：本周（7/13-7/17）申万公用事业指数-0.9%，跑赢沪深300指数4.4个百分点，跑赢万得全A指数7.9个百分点，水电板块周涨幅+1.6%领跑。 厄尔尼诺预期下盛夏用电增速有望回升：受厄尔尼诺现象影响，盛夏期间全国气温将高于常年同期平均水平，气温因素将拉动用电增速回升。电量——气温扰动下的用电数据解读。6月用电增速回落：气温高基数是主因。2026年6月全社会用电量同比+3.7%，较5月同比增速（+6.9%）回落3.2个百分点。分产业看：| 产业 | 6月同比 | 较5月变化 |||||| 第一产业 | +2.0% | -3.0pct || 第二产业 | +4.7% | -1.3pct || 第三产业 | +5.6% | -4.1pct || 城乡居民 | -3.1% | -10.6pct |气温是核心变量：2026年6月全国均温为20.7℃，同比-0.4℃。2025年6月全国均温为1961年以来同期最高水平，空调负荷同比收缩，推动居民用电增速由5月+7.5%转负至-3.1%，与上月高温拉动的用电走势形成镜像。经济基本面支撑仍在：6月规上工业增加值同比+5.3%，较5月+0.8pct；6月社零同比+1.0%（5月为-0.6%），重回正增区间。经济复苏态势延续，用电需求具备基本面支撑。（数据来源：Wind、东方证券研究所）。新质负荷：充换电+互联网数据服务延续高增。新质生产力相关领域用电保持强劲增长势头： 充换电服务业用电：同比+57.1%（较5月增速-2.8pct）。 互联网数据服务用电：同比+41.4%（较5月增速-4.0pct）。虽然增速较5月略有回落，但仍处于极高增长区间，反映了新能源汽车普及和AI算力需求爆发对用电的持续拉动。充换电与互联网数据服务已成为用电增量最重要的结构性来源之一。厄尔尼诺预期：盛夏用电增速有望回升。报告指出，受厄尔尼诺现象影响，盛夏期间全国气温将高于常年同期平均水平。参考2025年6月（1961年以来同期最热）的用电数据，气温对居民用电的弹性极大。若高温天气兑现，空调负荷将带动居民用电显著回升，拉动全社会用电增速重回上行通道。发电——光伏核电提速，风电由增转降。发电量总体：增速放缓。6月规上工业发电量同比+2.0%，较5月增速-2.2pct。累计看，2026年1-6月发电量累计同比+3.5%。分电源结构：分化加剧。| 电源 | 6月同比 | 较5月变化 | 关键驱动因素 ||||||| 太阳能 | +14.2% | +2.1pct | 利用小时数边际改善 || 核电 | +8.5% | +3.5pct | 投运与检修节奏 || 水电 | +4.8% | -8.2pct | 主要流域来水同比转弱 || 火电 | +0.5% | -1.6pct | 用电放缓压缩出力空间 || 风电 | -5.6% | -6.1pct | 风速同比偏小2.7% |光伏：太阳能发电同比+14.2%，增速较5月提升2.1pct，推测主要受益于利用小时数边际改善。累计来看，2026年1-6月光伏发电量累计同比+12.3%。核电：核电同比+8.5%，较5月增速+3.5pct，主要与新机组投运与检修节奏有关。累计来看，核电累计同比-0.7%，主要受2025年同期高基数影响。风电：风电同比-5.6%，由增转降（5月为+0.5%），主要由于风资源同比表现较5月进一步走弱——6月全国10米高度平均风速同比偏小2.7%（5月为偏小1.7%）。水电：水电同比+4.8%，较5月大幅放缓8.2pct，推测为主要流域来水同比转弱。三峡水库数据验证：本周（7/12-7/18）三峡周平均入库流量16，214立方米/秒，同比-25.9%；出库流量14，486立方米/秒，同比-30.5%。火电：火电同比+0.5%，较5月增速-1.6pct，主要由于火电作为调度顺序靠后的机组，在用电量增速放缓的情况下，出力空间受到压缩。（数据来源：Wind、东方证券研究所）。电价——广东现货电价同比大涨22.9%。广东：需求旺盛+对外依存度高，电价领涨。截至2026年7月17日，广东省日前电力市场出清均价周均值为399元/兆瓦时，同比+90元/兆瓦时（+29.0%）。3Q26至今，广东省日前电力市场出清均价平均值为382元/兆瓦时，同比+71元/兆瓦时（+22.9%）。逻辑：2026年以来广东省用电需求维持快速增长，且广东省火电占比较高、能源对外依存度高，电价对上游国际能源价格的传导敏感度更高。我们认为广东省现货电价及中长期电价长期下行趋势已得到扭转。其他省份：涨跌互现。| 省份 | 周均价（元/兆瓦时） | 周环比 |||||| 上海 | 485 | +9.6% || 江苏 | 318 | -0.3% || 内蒙古 | 292 | +6.5% || 山西 | 332 | -21.7%（同比） |山西：截至7月16日，山西省日前市场算术平均电价周均值为332元/兆瓦时，同比-92元/兆瓦时（-21.7%）。3Q26以来山西省日前市场算术平均电价均值为307元/兆瓦时，同比-32元/兆瓦时（-9.4%）。但6月山西省中长期交易电价同比持平，中长期电价企稳信号值得关注。（数据来源：各省电力交易中心、东方证券研究所）。动力煤与天然气——上游价格中枢上移。动力煤：供需双弱，煤价宽幅震荡。截至2026年7月17日： 秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价821元/吨，周环比+29元/吨（+3.7%），同比+182元/吨（+28.5%）。 内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价607元/吨，周环比-2.3%。 广州港Q5500印尼煤库提价919元/吨，周环比+4.7%，同比+32.3%。供给端：主产地安监趋严、产量延续收缩，但下游需求疲软下坑口采购放缓，煤矿库存处于中高位，港口现货同步累库。进口方面地缘溢价消退、海运费回落，补充弹性有限。需求端：梅雨季水电分流火电负荷，终端补库到位、存煤可用天数充裕，电厂以长协为主、主动采购意愿低迷。综合判断：7月煤价大概率延续震荡偏宽松格局。若后续高温超预期兑现、带动终端集中补库，不排除阶段性反弹，但增供保供下涨幅料受限。（数据来源：Wind、东方证券研究所）。天然气：地缘冲突背景下气价中枢系统性上移。欧洲：截至7月17日，荷兰TTF天然气期货结算价57.4欧元/兆瓦时，周环比+18.0%，同比+66.8%。美国：NYMEX天然气期货收盘价2.9美元/百万英热，周环比基本持平，同比-17.0%。中国：LNG出厂价5，796元/吨，周环比-0.6%，同比+30.2%；进口天然气现货到岸价20美元/百万英热，周环比+14.9%，同比+67.5%。中期逻辑：卡塔尔受损产能恢复期长达3-5年、扩产计划延后，结构性供应缺口难以快速弥合，原先市场预期的供应过剩已被基本抹平，气价中枢将系统性高于冲突前。海峡名义解封叠加谈判在反复中推进，国际气价自高位回落但仍显著高于冲突前水平。（数据来源：Wind、东方证券研究所）。投资建议——公用事业板块配置价值凸显。板块表现：防御属性验证。本周（7/13-7/17）申万公用事业指数-0.9%，跑赢沪深300指数（-5.3%）4.4个百分点，跑赢万得全A指数（-8.7%）7.9个百分点。细分板块周涨幅：水电（+1.6%）、燃气（-0.3%）、火电（-1.4%）、风电（-1.9%）、光伏（-7.7%）。水电跑赢沪深300达6.8个百分点，防御属性最为突出。年初至今：火电板块涨幅最大，体现了市场对火电商业模式改善（容量电价+现货市场）的认可。投资逻辑：三重驱动下的价值重估。1. 实物资产价值重估：国际秩序重构及AI用能需求高增背景下，公用事业作为重要实物资产有望获得价值重估。2. 电力市场化改革深化：为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。3. 能源价格中枢上移：全球秩序重构及地缘冲突背景下全球能源价格中枢上移，预计我国电价及天然气价有望逐步进入新一轮上行周期。各子板块推荐标的。| 子板块 | 推荐逻辑 | 相关标的 |||||| 燃气 | 地缘冲突下气价中枢超预期，上游气源资产受益 | 首华燃气（300483，买入）、新天然气（603393，买入） || 水电 | 商业模式简单优秀，度电成本最低，逢低布局 | 长江电力（600900，买入）、川投能源（600674，买入）、国投电力（600886，未评级）、桂冠电力（600236，未评级） || 火电 | 容量电价补偿提升+现货市场铺开，商业模式改善，分红能力提升 | 建投能源（000600，买入）、华电国际（600027，买入）、国电电力（600795，买入）、华能国际（600011，买入）、皖能电力（000543，买入） || 核电 | 长期装机成长确定性强，电价下行压力最大时点已过 | 中国广核（003816，未评级） || 风光 | 碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待盈利底部拐点 | 龙源电力（001289，买入） |（数据来源：东方证券研究所）。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部推荐标的估值分析，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：6月用电增速为什么明显回落？A1：主要原因是气温高基数效应。2026年6月全国均温20.7℃，同比-0.4℃（2025年6月为1961年以来同期最高），空调负荷同比收缩，居民用电增速由5月+7.5%转负至-3.1%。经济基本面实际仍在改善——6月规上工业增加值同比+5.3%（较5月+0.8pct），社零同比+1.0%（5月为-0.6%）重回正增。Q2：广东电价为什么涨这么多？A2：广东省日前现货电价3Q26以来同比+22.9%，核心逻辑在于：（1）广东省用电需求维持快速增长；（2）广东火电占比较高、能源对外依存度高，电价对上游国际能源价格传导更敏感；（3）我们认为广东省现货及中长期电价长期下行趋势已得到扭转。Q3：风电发电量为什么由增转降？A3：6月风电同比-5.6%（5月为+0.5%），主要因风资源同比走弱——6月全国10米高度平均风速同比偏小2.7%（5月为偏小1.7%）。这是资源性因素，而非装机或政策因素。Q4：公用事业板块为什么有防御价值？A4：本周公用事业指数仅下跌0.9%，跑赢沪深300达4.4个百分点。防御价值来自：（1）电力需求刚性，受经济波动影响小；（2）水电、核电等具有天然成本优势；（3）火电商业模式改善（容量电价+现货市场）提升盈利稳定性；（4）高股息特征在市场波动时吸引力上升。Q5：天然气价格为什么还在涨？A5：荷兰TTF气价周环比+18.0%、同比+66.8%。中期来看，卡塔尔受损产能恢复期长达3-5年、扩产计划延后，结构性供应缺口难以快速弥合，原先市场预期的供应过剩已被基本抹平，气价中枢将系统性高于冲突前水平。Q6：电力市场化改革对火电意味着什么？A6：2026年各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪。未来火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升。数据来源说明：以上分析基于东方证券研究所《公用事业行业周报：气温扰动6月电量，公用事业防御性凸显》（2026年7月19日发布，分析师孙辉贤，证书编号S0860525090003；孙怡萱，证书编号S0860525110002）。数据来源包括Wind、各省电力交易中心、CCTD等。